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コロナ感染拡大懸念で総じて軟調
  • MRA商品市場レポート for PRO

2020年2月26日 第1694号 商品市況概況

◆昨日の商品市場(全体)の総括


「コロナ感染拡大懸念で総じて軟調」

【昨日の市場動向総括】

昨日の商品市場はその他の農産品と債券、買戻しで非鉄金属が上昇したが、やはり総じて軟調な推移となった。

また、そこまで積極的に材料にされてはいないと考えられるが、米消費者信頼感指数(現況指数)が165.1(前月173.9)と減速したことも景気循環系商品価格を下押しした。

新型コロナウイルスの影響が中国では鎮静化する方向性にあるものの、その他の国での感染拡大が継続しており今後は中国外の感染拡大が懸念されたことが要因。

それ以上に、日本の新型コロナウイルス対策が、海外から評価されていないことは非常に大きな懸念である。政府の対策は、今回に関しては国内向けはもちろんのこと、海外からも理解が得られなければ、オリンピックが開催できたとしても選手・観客が来日してくれず、経済的な損失は計り知れない。

中国が初動で隠蔽工作を行ったことが被害を拡大したことは否めないが、それはそれとして、世界中に感染が拡大し、パンデミックになりかかっていることも事実である。

過去の感染例を見ると、疫学リンクが切れてから6ヵ月程度は事態が継続する可能性があるため、仮に米国でも感染がこれから拡大すれば、日本で事態が終息していたとしても、オリンピックの開催は難しいだろう。

リーマンショックと3.11が同時に発生したような印象である。

※関連グラフはリンクをご参照ください。詳しい解説は「MRA商品市場レポート for PRO」をご購読ください。
https://marketrisk.jp/news-contents

※Brent原油の期間構造アップデートはこちらから。
https://marketrisk.jp/news-contents/contents/8377.html

■新型肺炎関連情報

※新型コロナウイルスの新規感染者数状況は、こちらのリンクからどうぞ。
https://marketrisk.jp/news-contents/contents/8599.html

※より詳しい解説は、MRA商品市場レポート(有料)の「昨日の世界経済・市場動向のトピックス」「MRA's Eye」などで解説しています。

※レポートのお申込みはこちらから。
https://marketrisk.jp/news-contents/news/3592.html

【本日の価格見通し総括】

本日も新型コロナウイルス関連情報が市場動向を左右すると考えるが、WHOがパンデミックのリスクを指摘し、米国でも市中感染拡大のリスクが指摘されるなど、コロナウイルスの影響拡大が再認識されているため、景気循環系商品価格には引き続き下押し圧力が強まる展開が予想される。

ただし、中国が最大消費国である工業金属セクターは、中国の感染拡大が一服していることや工場の再稼働から、底堅い推移になると考える。

本日は米新築住宅販売に注目しているが、市場予想は前月比+3.5%の71.8万戸(前月▲0.4%の69.4万戸)と改善見込みであり、工業金属価格の上昇要因となるが、コロナウイルスの影響がより意識されるため影響は限定されると考える。

【昨日の世界経済・市場動向のトピックス】

昨日の商品市場は前日の価格急落の反動で買戻しが入ったが、特に景気循環銘柄を中心にさえない展開となった。新型肺炎の影響が各国に拡大し、中国の早期対応のまずさによるパンデミックリスクが徐々に顕在化しつつある状況。

新型肺炎がどれだけ危険で、どの程度のリスクのあるものであるかをインフルエンザと比較する向きがあるが、全く異なる病気であるためそれが正しいとは言えない。しかし確実なのは、このウイルスの拡大封じ込めのために、各国が比較的コンサバティブな対応をしていることである。

これは、今回の未知のウイルスが、取り返しのつかない状況になる前に厳しい対応をしようとするものであり、比較的緩やかな対応を行っている日本とはやや対応が異なるように見える。

商品市場では、世界の新型肺炎の新規感染者数の増加ペースが一巡したことを材料に水準を切り上げてきたが、ここにきて急速に水準を切り下げる動きとなった。

これは、中国を除く新規感染者数の増加が、1ヵ月前の中国と類似していることを嫌気し、世界でも爆発的な感染者数の増加が起きるのではないか?との懸念が広がったことによるものであることは、昨日のこのコラムでもコメントした通りである。

新規感染者数の増加が顕著なのは韓国とイタリアだが、日本だけこの増加ペースと同じではない。感染者が少ない、というのではなく検査が行われていないため確認された感染者数が少ない(当初の中国と同様)の状況にあるといえる。

市場は今後、中国の新規感染者数の増加よりも、中国以外の国の感染者数の増加に注目することになるだろう。
https://marketrisk.jp/news-contents/contents/8925.html

【景気循環銘柄共通の価格変動要因整理】

(マクロ要因)

・各国のPMI・ISMなどのマインド系指標の減速(価格下落要因)。

・世界景気の減速観測。IMFは2020年の経済見通しを引き下げ(+3.4%→+3.3%)ている。2021年も3.4%(▲0.1%)に引き下。

ただし2020年の回復はイランやトルコ、アルゼンチンなどの政治的に不安定な国の回復を想定しているため、先行き見通しも極めて不透明。

・FRBの利下げに打ち止め感が広がっていたが、新型肺炎の影響であと2回弱の利下げを市場は織り込みつつある(▲50bp程度)。景気の減速が懸念されているため追加利下げは景気循環系商品価格の下支え要因に。

・景気減速を受けた、各国政府・中銀の財政政策・金融緩和は価格の上昇要因(Q319の中国GDPは前年比+6.2%、前期+6.3%と1992年の統計発表以来の低水準となり、減速懸念が再び意識されている)。

※一方、鉱工業生産や固定資産投資などは政府の対策の影響が徐々に顕在化している形。

・2018年からインドが人口ボーナス期入りしており、構造的な需要の増加が見込めることは中長期的な価格の上昇要因。

(特殊要因)

・中国の新型肺炎の影響拡大(パンデミックリスクの顕在化)を受けた経済滑動の鈍化(景気循環系商品価格の下落要因)。

・米中通商交渉は部分合意。しかし関税が撤廃されたわけではなく、完全に解決(米国が、中国が軍事技術に転用し、安全保障上の脅威となる可能性があるため、最も重要と考えている技術の強制移転や知的財産権保護、国有企業への補助金撤廃などを中国が確約)するまでは景気循環銘柄価格の下落要因となりやすい。

ただし、新型肺炎の影響で当面は中国の合意不履行は問題視されない可能性が高まった。

・欧州の政治混乱(伊仏の対立、ポピュリズムの台頭、トルコと欧州の関係悪化、トルコの景気減速など)によるリスク回避の動きの強まり(下落要因)。

・中東情勢が再度緊迫化し、域内景気への悪影響への懸念(下落要因)。可能性は低いが、イランと米国の散発的な衝突は続き、軍事衝突懸念が再びつよまる可能性があることは排除できず。

・英国のEU離脱が無秩序なものになるリスク。今後は2020年12月末の移行期間までに条件で合意ができるか否か。場合によっては、ハードブレグジットの可能性も。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速(下落要因)。

・日韓対立によるハイテク分野の市場混乱や、極東地区の地政学的リスクの高まり(下落要因)。

(投機・投資要因)

・米利下げによって、金融株を中心に株が上昇、リスクテイク再開で景気循環系商品価格にプラスの影響を与える場合。

◆昨日の商品市場(個別)の総括


---≪エネルギー≫---

【原油市場動向総括】

昨日の原油価格は続落した。米疾病対策センターが米国内でのコロナウイルスの感染拡大の可能性を指摘したことで、世界的な感染拡大への懸念が強まったため。

また、米消費者信頼感指数がやや市場予想を下回ったことも市場参加者のマインドを悪化させた。

【原油価格見通し】

原油価格は中国の新規感染者数の増加が減少しているものの、中国以外の地区での感染者数拡大を受けて国際的にヒトとモノの移動が制限されつつある中、軟調な推移になると考える。

Brent・WTIとも昨日は期近(直近から2年程度)はほぼパラレルに下落している。

※Brent・WTIの期間構造はこちらから。
https://marketrisk.jp/news-contents/contents/8377.html

中国は早期終息を国際的に喧伝している一方、中国以外の国での感染者数が増加していること、米国でも感染拡大が懸念されていることを考えると、やはり終息宣言が出るのは早くても4-5月頃になるのではないか。

唯一、参考になるデータは新規感染者数の推移のみであり、しばらくこれに左右される展開が続くと考えられる。ただし今後はより、中国以外の感染者数の増加に注目する必要がある。

※状況のアップデートはこちらから。
https://marketrisk.jp/news-contents/contents/8925.html

OPECプラスの追加減産に対しては、ロシアが否定的(原油価格は依然、ロシアの予算レートを上回っているため)であり、予算的にも厳しいサウジアラビアが強く望んでいる。

米国の中東撤退方針強化以降、中東へのプレゼンスを高めようとしているロシアが、サウジアラビアに一定の配慮をせざるを得ない状況にあるため、応分の協力はするだろう。恐らく現時点では6月末までの減産期間延長が落しどころになると見ている。

一方、トランプ大統領の中東和平案を受けて、イスラエルとパレスチナの軍事的な衝突は激しさを増している。

ただ、今回の中東和平案は思いつきでやった、というよりも長年の米国のイスラエルに対する政策によって、動かしがたいところまでイスラエルのプレゼンスが上がり、アラブ諸国も経済的に無視できなくなっているため、「反発はするが、果実を得られなければ意味がない」という考えにシフトし始めているのも事実だろう。

イデオロギー的にはアラブ諸国の敗北といえるが、武装集団や反イスラエル勢力がこの状況を看過するとは考え難い。イスラム国がイスラエルに攻撃を仕掛けるとも表明しており、特にシーア派三日月地帯の治安は悪化し、供給懸念が高まっているのも事実だ。

米国は中東原油への依存度が低下しているため、中東政策が「雑」になる傾向があり、中東情勢不安は今まで以上に高まっていると考えるべきである。

米・イラン問題は国同士の衝突リスクは低下したものの、武装勢力による小規模な攻撃は継続している。このような状況だと、米国人が1人死ぬことがレッドラインとするならば、局地的攻撃が偶発的な事故を誘発し、大規模な軍事行動につながる可能性は排除できず、今回と同様のイベントリスク顕在化で価格が上昇するリスクはあると見ている。

イランの選挙では反米の保守派が大勝しており、今後、反米機運が高まる可能性が高いことも中東の地政学的リスクを高めることになるだろう。

現在、中東で特に懸念しているのがトルコの動き。トルコが関連している中東北アフリカ地区で、軍事的な衝突が懸念されるのはシリアとリビアである。

シリアへの介入は、イドリブ県のクルド族を対象とした軍事攻撃であり、これにアサド政権は強く反発しており、本格的な軍事衝突も否定していない。両国とも重要な産油国ではないが、域内原油の輸送に支障をもたらし、かつ、テロによる暴力の拡散懸念を高めるものだ(戦火拡大となれば、難民が南欧に流入して欧州経済のリスクを高めることに)。

リビアへの介入は、イスラエルが生産見込みであるガスの輸送を、地中海パイプラインで南欧諸国に油送することを検討しており、リビア暫定政府に肩入れすることで「領海を通るパイプラインの敷設を認可しない」とさせるためである。

地中海パイプラインを用いなければ、イスラエルのガスはトルコを経由して輸送するしかなくなる。逆に言えばトルコを通じて輸送できなければ、トルコは1.南欧への影響力行使、2.パイプライン使用料の確保、ができなくなるため看過できないのだ。

なお、米中合意は市場に一定の安心感をもたらしたが、数ヵ月にわたって材料とされてきたこと、第二弾合意が困難とみられること、中国が米国の要求通り合意を履行するかどうか不明なこと、中国の人権問題が俎上に載せられる可能性があること、などからむしろ今後は下向きリスクとなる可能性がある。

ただ、しばらくは米中合意の履行が肺炎の影響で困難であるため、当面、中国の合意順守未達が材料視されることはなかろう。

FOMCは、一旦利下げを打ち止めとなったが、新型肺炎の影響で追加利下げの可能性が出てきており、価格に一定の下支え効果をもたらそう。

仮に景気が後退した場合、金融政策の効果が限定される中で各国とも、より直接的に景気を刺激する財政出動を検討し始めているとみられ、エネルギーセクターにおいても今後の大きなテーマとなると予想される。

財政出動は使途にもよるが、エネルギー価格の押し上げ要因になると考える。米政権は中間層への減税を検討している。

米国は財政にゆとりはないため減税も形式的なものになろうが、「選挙戦モード入り」で景気に必要以上のアクセルが踏まれる可能性が高まっている。

【石炭市場動向総括】

石炭先物市場は小幅に下落した。足元の中国の需要が減速していることと、ピークシーズンであることによる買い圧力が拮抗しているため、レンジワークを続けている。

【石炭価格見通し】

石炭価格は新型肺炎への対策進捗期待が市場参加者のリスク選好を回復させているものの、新型肺炎の影響拡大は継続しており終息までは時間がかかることから、電力需要が鈍化、現状水準でもみ合うものと考える。

実際、中国の石炭輸入需要は減速しており、バルチック海運指数も低水準で推移している。

また、欧州で天然ガス価格の低迷や環境規制の強化に伴う脱石炭の動きが強まっていることも、石炭価格を下押ししよう。

長期的には同様の環境規制の強化が石炭供給を減じるため、価格の押し上げ要因となる。欧州の脱炭素の動きは非常にトリッキーだ。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・OPECプラスは減産期間の延長で協議を行っているようだが、今のところ合意は形成されておらず。

・産油国の財政悪化による上流投資部門投資の減速は、インドなどの新興国需要顕在化時の価格上昇要因。

・世界2位の消費国である中国の輸入増加。12月の貿易統計では、原油の輸入が4,548万トン(前月4,574万トン)と高い水準を維持。

今後、特に中東・欧州原油価格動向に中国の景気動向が与えるリスクはさらに増すことが予想される。

・EV普及による需要の伸び鈍化を、軽量化目的の樹脂向け需要増加が相殺(世界の需要が減少を始めるのは2050年頃からか)。

・世界的な石炭上流部門への投資規制強化による、供給減速懸念。価格上昇要因(石炭)。

・競合燃料である天然ガス・LNG価格が供給過剰で低迷していることは、石炭価格の下落要因に。

(特殊要因)

・中国の新型ウイルスの影響拡大に伴う、景気減速懸念の強まり。

・米国とイランの軍事衝突リスクは回避されたが、「レッドゾーン」の水準が低く設定されたこともあり、偶発的な衝突が軍事力行使の懸念を強め、価格が上昇するリスクは残存している。

・米国の中東への関与低下や原油価格の下落による、中東・北アフリカでの暴動発生。特にシーア派三日月地帯とリビアでの発生リスク。

・シリアイドリブ県を巡る、トルコとシリアの武力衝突懸念(中東の不安定化による供給懸念と、難民流入による南欧州の景況感悪化)。

・米朝交渉は目立った進捗がなく、制裁は継続する見込みであり北朝鮮炭の供給制限も継続されることは、価格の上昇要因(石炭)。

(投機・投資要因)

・WTI・Brentともロング・ショートの解消が続いた。WTIはショートの増加の反動でショート買戻し圧力が強かったが、Brentはロングの解消圧力の方が強かった。

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

WTIはロングが571,252枚(前週比 ▲5,903枚)ショートが159,488枚(▲20,898枚)ネットロングは411,764枚(+14,995枚)

Brentはロングが377,915枚(前週比▲9,383枚)ショートが95,325枚(▲8,542枚)ネットロングは282,590枚(▲841枚)

---≪LME非鉄金属≫---

【非鉄金属市場動向総括】

LME非鉄金属価格は買戻しで上昇した。新型コロナウイルスが世界的に拡大するとの懸念が強まる中、相対的にコロナウイルスの終息感が強まり、工場の再稼働も徐々に始まると期待されている中国勢の買いが入ったためと考えられる。

ただし、新型コロナウイルス問題が解決したわけではないため、打診的な買いに留まったというのが正直なところだ。

【非鉄金属価格見通し】

非鉄金属価格は、中国の新型コロナウイルスの新規感染者数の減少傾向が継続しているものの、中国以外の国の感染者数の拡大報告が続いており、世界的にヒトやモノの移動が制限されるとの見方が強まっていることが、価格を下押しすると考える。

ただ、最大消費国である中国の対策進捗と、工場の再稼働を受けて下値余地も限定されるだろう。

なお、価格が顕著に上昇するには景気への影響が限定されることが必要条件で、さらに中国国内の詳細な情報がもたらされることや、WHOが終息宣言を出すことが必要条件となるが、現在の感染状況を見ると早くても4~5月ではないか。

米中合意は市場に一定の安心感をもたらしたが、数ヵ月にわたって材料とされてきたこと、第二弾合意が困難とみられること、中国が米国の要求通り合意を履行するかどうか不明なこと、中国の人権問題が俎上に載せられる可能性があること、などからむしろ今後は下向きリスクとなる可能性がある。

制裁緩和の影響は今後の統計を睨みながらになる。ただ、中国が米国との合意を順守した場合、日本の中国向け工業品輸出が減少して、日本企業にとってはマイナスに作用する恐れがある。

ただ、しばらくは米中合意の履行が肺炎の影響で困難であるため、当面、中国の合意順守未達が材料視されることはなかろう。

FOMCは、一旦利下げを打ち止めとなったが、新型肺炎の影響で追加利下げの可能性が出てきており、価格に一定の下支え効果をもたらそう。

仮に景気が後退した場合、金融政策の効果が限定される中で各国とも、より直接的に景気を刺激する財政出動を検討し始めているとみられ、非鉄金属セクターにおいても今後の大きなテーマとなると予想される。

財政出動は使途にもよるが、非鉄金属価格の押し上げ要因となる見込み。今のところ米政権は中間層への減税を考えているようだ。

米国は財政にゆとりはないため減税も形式的なものになろうが、「選挙戦モード入り」で景気に必要以上のアクセルが踏まれる可能性が高まっている。

中長期的には環境面に配慮した「省エネ金属」需要が高まることから非鉄金属価格は上昇すると予想される。具体的には社会インフラとして「バッテリー」としての需要が高まると予想される、電気自動車に使用される金属が対象となる(銅、アルミ、ニッケル、リチウム、コバルトなど)。

再び非鉄金属が持続的な上昇に転じるのは、インドの構造的な需要が顕在化するタイミングになるだろうが、中国が1994年に人口ボーナス期入りし、非鉄金属価格が上昇を始めたのが2000年頃からであることを考えると、2023~2024年頃になるのではないか。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・最大消費国である中国の製造業PMIは減速したが、閾値の50を維持。しかし、新型肺炎の影響が統計に表れるのは2月以降であり、さらなる減速の可能性は高い(価格の下落要因。

在庫水準はほぼ変わっていないが、新規受注(主に国内)が堅調に推移しており、新規受注/完成品在庫レシオには上昇圧力が掛かっている。

・1-12月期中国工業生産は前年比+5.7%(1-11月期+5.6%)と小幅な改善となったが、12月単月では+6.9%(前月+6.2%)と伸びが加速(フロー需要の増加=価格上昇要因)。

・1-12月期中国固定資産投資 前年比+5.4%の55兆1,478億元(1-11月期+5.2%の53兆3,718億元)と減速、公的+部門は6.8%(+6.9%)と減速したが、民間部門は+4.7%(+4.5%)とやや持ち直し(ストック需要の改善=価格上昇要因)。

・1-12月期中国不動産開発投資 前年比+9.9%の13兆2,194億元(1-11月期+10.2%の12兆1,265億元)と減速傾向が顕著に。

中国政府は景気刺激に住宅セクターを用いない、と発言しているため伸びが加速するとは考え難い。特に建材であるアルミや配電に用いられる銅の下落要因に。

・12月の中国の銅地金・製品の輸入量は52万7,000トンと、同じ時期の過去5年の最高水準。また、銅鉱石の輸入も192万8,000トンと、過去最高となった前月は下回ったものの、同じ時期の過去5年の最高水準を大きく上回っている。公共投資(電線網整備)などの公的需要が需要を下支えしているとみられ、中国の取引所在庫は過去5年平均を下回っている。

・環境規制の強化で特殊需要が増加する(軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル・銅(通常25キロ/台の銅が使われるが、EVは80キロ/台)、蓄電池としての鉛、コバルトなど)

・中国の環境規制強化に伴うスクラップの調達難による、新塊需要の増加。

・上流部門投資不足並びに鉱石の品位低下による、鉱山供給の制限。

・亜鉛の精錬キャパシティ不足に伴う需給のタイト化。一方鉱山生産は増加しており、亜鉛精鉱需給は緩和、TCも高止まり。

・環境規制強化・米制裁の影響による石炭価格上昇が、中国の非鉄金属製造コストを高止まりさせる場合。

・インドをはじめとする新興国の構造的な需要増加(中長期的な要因)。

(特殊要因)

・中国の新型ウイルスの影響拡大に伴う、景気減速懸念の強まり。

・米国が中国に対する人権問題(香港・新疆ウイグル自治区問題)を強めた場合、再び通商問題が議題に上がる場合(価格の下落要因)。

・中国政府が地方政府に債券発行枠の増枠を促し、シャドーバンキングを含むアンダーグラウンドな資金調達を認めてでも公共投資を進める方針を示したことは、需要面で価格の上昇要因に。

・環境問題や人権問題(コンフリクト・メタルの問題)を背景とする鉱山供給の減少。

・資源ナショナリズムの高まり。インドネシアのニッケル未処理鉱石禁輸措置再開(銅とボーキサイトは2022年から実施の予定)。

・インドとパキスタンの対立が武力衝突に発展、インドの人種差別問題が反政府行動に繋がり、インドが人口ボーナス期の成長メリットを生かせない場合(下落要因)

・LME指定倉庫在庫の減少が、LMEの倉庫運営ルール変更に伴う保管場所変更の取引の影響である場合、ルールが見直された際に再度、LME指定倉庫在庫が急増する可能性(下落要因)。

(投機・投資要因)

・2月21日付のLMEロング・ショートポジションの動向はまちまち。鉛と錫のロングが増加したが、それ以外の金属はロングが減少した。新型コロナウイルスの影響を懸念したものか。

ショートはアルミと錫で減少したが、それ以外では増加。やはり新型コロナウイルスの影響を懸念したもの。

投機筋のLME+CME銅ネット買い越し金額は▲75.1億ドル(前週▲67.5億ドル)と売り越し幅を拡大した。買い越し額の増加率は+11.3%。

買い越し枚数はトン数換算ベースで▲2,141千トン(前週▲1,902千トン)とCME銅を除く全ての金属で売り越し幅を拡大している。ネット売り越しの増加率は+12.6%。

---≪鉄鋼原料≫---

【鉄鋼原料市場動向総括】

中国向け海上輸送鉄鉱石スワップはまちまち、原料炭スワップ先物は変わらず、中国鉄鋼製品先物価格はまちまちだった。

中国の新型肺炎の新規感染者数の減少傾向が買い材料となる一方、世界的な感染者数の拡大が売り材料となり方向性が出難い。

【鉄鋼原料価格見通し】

鉄鉱石価格は中国の工場が徐々に稼働を始めたこと、Valeの生産調整、Rio Tintoの減産見通しの影響、中国政府の景気刺激策への期待が価格を押し上げるものの、コロナウイルスの影響が世界的に拡大していることが上値を抑えるため、現状水準での推移が続くと考える。

中国河北省の高炉稼働率は2月21日時点で72.9%(前週73.6%)と再び減速した。通常、高炉は再稼働時のコストがかかるため、稼働している高炉は稼働させ続けることが前提であるが、その中で稼働の調整が行われているようだ。

米中の通商合意は景況感の改善で鉄鉱石価格・鉄鋼製品価格の上昇要因となるが、香港・新疆ウイグル自治区の人権問題を巡る対立を見るに、まだ両国関係は鉄鉱石価格の波乱要因になると見る。

ただ、しばらくは米中合意の履行が肺炎の影響で困難であるため、当面、中国の合意順守未達が材料視されることはなかろう。

また、冬場の鉄鉱石価格は季節的には強含みやすいものの、冬場の鉄鋼製品生産規制により鉄鋼向け需要が減速するため(短期的には鉄鋼製品価格の上昇で、鉄鉱石価格の上昇要因となる)、今年は例年よりは低い水準での推移になるのではないか。

なお、Valeは生産計画を下方修正したが、それでも2020年は同社の生産が本格再開の可能性が高いこと、景気の底入れは夏以降であると予想されることから、鉄鉱石価格の見通しはやや弱気である。

原料炭は新型肺炎の影響に加え、鉄鋼需要の伸びが欧州・中国を中心に減速していることから、下値余地を探りやすくなっている。しかし、世界的な石炭生産制限の流れを受けて鉄鉱石とは異なり、原料炭の価格中期見通しはやや強気である。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・直近の中国鉄鋼業PMIは47.1(前月43.1)と回復した。生産活動の回復(44.1→46.7)と、新規受注の回復(36.2→46.8)が影響した。

しかし、そもそも水準が閾値の50を下回っており、原材料在庫の水準も51.1(前月48.9)と閾値の50を上回っていることを考えると、そこまで鉄鋼セクターの業況が良い、というわけではない。

・1-12月期中国工業生産は前年比+5.7%(1-11月期+5.6%)と小幅な改善となったが、12月単月では+6.9%(前月+6.2%)と伸びが加速(フロー需要の増加=価格上昇要因)。

・1-12月期中国固定資産投資 前年比+5.4%の55兆1,478億元(1-11月期+5.2%の53兆3,718億元)と減速、公的+部門は6.8%(+6.9%)と減速したが、民間部門は+4.7%(+4.5%)とやや持ち直し(ストック需要の改善=価格上昇要因)。

・1-12月期中国不動産開発投資 前年比+9.9%の13兆2,194億元(1-11月期+10.2%の12兆1,265億元)と減速傾向が顕著に。

中国政府は景気刺激に住宅セクターを用いない、と発言しているためさらに伸びが加速するとは考え難い。特に建材であるアルミや配電に用いられる銅の下落要因に。

12月の中国の貿易統計では、鉄鋼製品の輸出は468万トン(前月458万トン)と過去5年の最低水準を下回り、輸出需要が停滞していることを示唆。

また、燃料炭・原料炭の内訳が出ていないが、石炭輸入は急速に減速し、277.2万トン(前月2,078.1万トン)となった。「新たなアノマリー」となった中国の季節的な輸入減少である。

今後に関しては輸入規制が導入されると見られる、石炭の国内生産も11月時点で3億3,406万トンと過去5年の最高水準を大きく上回っている。このことから、今後も輸入は減少すると予想される。

・中国の12月の鉄鉱石の輸入量は加速し、1億130万トン(前月9,065万トン)と高い水準を維持した。一方で、今年の鉄鉱石生産は3月以降漸増しており、11月は7,924.5万トンに達している。

中国の鉄鉱石港湾在庫は前週比▲45万トンの1億3,065万トン(過去5年平均1億2,315万トン)、在庫日数は▲0.1日の26.8日(過去5年平均 29.4日)と在庫日数ベースは過去5年平均を下回り、鉄鉱石の需給ファンダメンタルズはタイト化しているため、鉄鉱石の輸入需要は堅調に推移すると見られる。

・中国の鉄鋼製品在庫水準は前週比+283.6万トンの1,882.4万トン(過去5年平均1,340.5万トン)と例年を上回った状態が続いている。

なお、12月の鉄鋼製品の輸出は468万トン(前月458万トン)と過去5年の最低水準を下回り、輸出需要が停滞していることを示唆。

・長期的には人口ボーナス期入りしているインドが、すでにインフラ整備のための投資拡大方針(5年で約160兆円)を示しており、鉄鋼製品・鉄鉱石価格を押し上げ。

(特殊要因)

・中国の新型ウイルスの影響拡大に伴う、景気減速懸念の強まり。

・中国政府の経済対策(金融緩和や公共投資など)は価格の上昇要因。

・世界的に広がる環境規制強化の流れで、鉄鉱石や原料炭などの生産に一定の影響が起きる場合。

(投機・投資要因)・特になし。

---≪貴金属≫---

【貴金属市場動向総括】

金・銀価格は下落した。新型コロナウイルスの影響を懸念した長期金利の低下で実質金利も低下したことで買いが続いていたが、高値圏にあることから一旦利食い売りに押された形。

昨日の金のリスクプレミアムは243ドルで前日から▲16ドル低下している(毎日回帰分析を行っているため、前日の数字も変化している点にはご注意ください)。

PGMはパラジウムが堅調だったが、基本的に投機需要が価格を主導しているプラチナは大幅な下落となった。

【貴金属価格見通し】

金価格は新型コロナウイルスが中国では沈静化傾向となっているものの、世界的に影響が拡大していること、米国では強烈な社会主義者のサンダース議員が大統領候補となる可能性が出てきたことが株価を押し下げるため、実質金利の低下を通じて金価格を押し上げ、高値圏での推移が続くと考える。

コロナウイルス関連ニュースが日々の報道の大半を占める中、あまりニュースになっていないが中東ではシリアとトルコの全面衝突の可能性が高まっていることや、米中東和平案を受けてイスラエル・パレスチナの対立が深まっていることから、金のリスクプレミアムには上昇圧力が掛かると見られる。

仮に地政学的リスクが完全に解消した場合、リスクプレミアムがはげ落ちる形で金価格は下落することになる。現在のプレミアムは250ドル程度であり、実力ベースでは金価格は1,400ドル程度と考えられる。実質金利の低下で、金のベース価格は切り上がっている。

ただ実際は過去の実質金利からの乖離幅は平均で160ドル程度であるため(リスクが完全になくなることはあまりない)、リスクが回避された場合の下落余地は1,560ドル程度となる。

なお、米中合意は第二弾合意が困難とみられること、中国が米国の要求通り合意を履行するかどうか不明なこと、中国の人権問題が俎上に載せられる可能性があること、などからむしろ今後は金銀価格の上昇リスクとなる可能性がある。

ただ、しばらくは米中合意の履行が肺炎の影響で困難であるため、当面、中国の合意順守未達が材料視されることはなかろう。

銀価格は金銀在庫レシオ(銀在庫÷金在庫)は上昇していたが高止まりしている。金銀在庫レシオから類推される金銀レシオは、80倍程度が適切と考えられ、20ドル前後まで価格が上昇してもおかしくない。

特にリスク回避姿勢が強まり金が割高となる局面では、割安な銀が投機的な観点から物色される可能性は高かろう。

PGM価格は金銀価格が高値圏を維持する見込みであることから同様に高値を維持すると考えるが、新型肺炎が世界的に拡大していることや、米大統領選挙への不透明感が強まっていることが株価の重石となっているため、対金銀で割安に推移しよう。

パラジウムは供給懸念が強く意識されているため、下落余地も限定されると考える。

中国・世界の自動車販売は前年比マイナスが続いているが、徐々に前年比マイナス幅が徐々に縮小し始めていることから、需要面で価格を押し上げる可能性は高い。

1月の米自動車販売は1,684万台(市場予想 1,677万台、前月 1,670万台)と利下げの影響もあり回復している。今後、米国政府が宣言通り中間所得者層向けの減税が実施できるか、長期金利上昇を抑制できるかに注目が集まろう。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・市場はFRBの年1回の利下げを見込んでいるが、政策変更はないとの見方が現在のメインシナリオ。しかし新型肺炎の影響次第では追加利下げの可能性も否定できず。

ECBに関しては緩和余地がないため、今後は財政出動に向け、各国政府に働きかけを強めることになるだろう(これは中央銀行の権限外であるが)。

・景気の先行きを懸念した株価下落とそれに伴う長期金利・実質金利の低下(金銀価格の上昇要因)。ただし、欧州の政情安定化や、各国の金融緩和などを背景とする景況感の改善で株価が上昇した場合には金銀価格の下落要因。

・世界的な自動車販売の減速(米欧中)による、自動車向け排ガス触媒需要の減少(PGM)。

・排ガス規制強化に伴うパラジウムへのシフト観測(プラチナがパラジウムを代替するには数年単位で時間を要する)。

・パラジウム需要増加に伴うPGMの増産により、結果的にプラチナが供給過剰となり価格の下落要因に(プラチナ)。

パラジウムはニッケルやプラチナ鉱山からの副産物としての生産が大半(80%)であり、プラチナ価格が低迷する中では増産されにくい、

(特殊要因)

・中国の新型ウイルスの影響拡大に伴う、安全資産需要の高まり。

・中東・北アフリカ有事発生に伴う安全資産需要の高まり(上昇要因)。

・米中通商交渉が部分合意したが、第二弾合意は中国側にメリット少なく、むしろ今後は状況が悪化する可能性の方が高いか。この場合安全資産需要増加で価格の上昇要因。

・トルコとシリアのイドリブ県を巡る対立が激化しており、全面衝突の可能性も出てきていることは金の安全資産需要を高め、価格の上昇要因に。

・英国のブレグジットは、移行期間中の合意は容易ではなく、無秩序離脱の可能性はまだなくなっていない。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速による安全資産需要の増加。

(投機・投資要因)

・銀価格は金銀在庫レシオが銀在庫の減少、ないしは金在庫の増加、あるいは両要因によって低下した場合、金銀レシオが上昇するリスク(銀価格の上昇要因)。

・金はロングが増加、ショートが小幅に増加。銀もロングが増加、ショートが小幅に増加している。新型肺炎の影響に伴う低金利政策の継続観測が価格を押し上げている状況。

PGMはプラチナがロング・ショートとも増加したが、ショートの増加が大きく、パラジウムはロングが減少、ショートが増加して明確に弱気なポジション取りに。

・直近の投機筋のポジションは、金はロングが408,349枚(前週比 +51,814枚)、ショートが54,700枚(+6,139枚)、ネットロングは353,649枚(+45,675枚)、銀が107,940枚(+11,545枚)、ショートが30,063枚(+1,305枚)、ネットロングは77,877枚(+10,240枚)

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

プラチナはロングが72,059枚(前週比 +321枚)ショートが10,444枚(+546枚)、ネットロングは61,615枚(▲225枚)

パラジウムが10,513枚(▲90枚)、ショートが5,518枚(+80枚)ネットロングは4,995枚(▲170枚)

---≪農産品≫---

【穀物市場動向総括】

シカゴ穀物市場は上昇。新型コロナウイルスの影響の見極めが難しいが、一昨日の大幅な下落を受けた反動で買戻しが優勢となった。

昨日発表された米穀物輸出検証高は、トウモロコシが912.92千トン(+117.52千トン)、大豆が594.54千トン(▲410.51千トン)、小麦が411.52千トン(▲91.56千トン)となった。

【穀物価格見通し】

シカゴ穀物価格はコロナウイルスの感染拡大を受けて軟調な推移になると考えるが、必需品であること、株が調整する中では安全資産としての需要が高まることから下落余地も限定されると考える。

新型コロナウイルスの影響は世界各地で五月雨式に発生しており、影響の評価が非常に難しい。

ファンダメンタルズ面では、米トウモロコシの受け渡し可能在庫は過去5年の最高水準を上回っており、大豆も過去5年平均を大幅に上回っている。

しかし、小麦は豪州火災や干ばつ、ロシア・ウクライナの悪天候の影響で供給に懸念が出ていること、シカゴの小麦在庫は過去5年の最低水準を引き続き下回っていることから、上昇圧力が掛かりやすい展開が予想されるが、最終的には帳尻が合いやすい(世界各地で生産されているため)。

今後の市場の注目は大豆、トウモロコシの作付け意向面積。米農務省の予想では、トウモロコシが9,400万エーカー(2019年 8,970万エーカー)、大豆は8,500万エーカー(7,610万エーカー)、小麦が4,500万エーカー(4,520万エーカー)と、トウモロコシの作付けが増加すると見られている。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・2月の米需給報告の生産見通しトウモロコシ136億9,200万Bu(前月136億9,200万Bu)大豆 35億5,800万Bu(35億5,800万Bu)小麦 19億2,000万Bu(19億2,000万Bu)

・2月の米需給報告の在庫見通しトウモロコシ18億9,200万Bu(市場予想18億7,972万Bu、前月18億9,200万Bu)大豆 4億2,500万Bu(4億4,832万Bu、4億7,500万Bu)小麦 9億4,000万Bu(9億5,888万Bu、9億6,500万Bu)

・12月末の四半期在庫トウモロコシ 113億8,900万Bu(市場予想114億7,171万Bu、前月22億2,100万Bu)大豆 35億5,200万Bu(31億9,033万Bu、9億900万Bu)小麦 183億4,000万Bu(190億300万Bu、23億4,600万Bu)

(特殊要因)

・新型肺炎の影響拡大による、輸出活動の停滞(シカゴ定期を含む生産地価格の下落要因)。

・米中通商交渉は部分合意、シカゴ穀物の買い材料となる。しかし、問題の本質は両国の軍事を巡る覇権争いであり、二次合意も難しく中国の合意不履行を材料に両国関係が再び悪化する可能性も考えられ、シカゴ定期の下落要因に。

ただし新型肺炎の影響で、しばらくの間、中国が合意を履行しなくても問題視はされないと予想される。

・米・イランの対立激化により、穀物輸送に影響が出る場合(下落要因)。ただし非景気循環銘柄需要が高まり最終的には上昇要因に。

・エルニーニョ現象は終息したとみられるが、より北米の穀物生産に影響を与えるラニーニャ現象の発生の懸念は排除できず、特に今年の春先以降、価格が上昇する可能性があり、価格の上昇要因に。

・中国の豚コレラ被害の拡大により、飼料需要が減少した場合は価格の下落要因(逆に終息すれば上昇要因)。

・トランプ政権が製油業者に対する再生可能燃料基準(バイオ燃料の混合を義務付け)の適用を31の製油業者に対して免除していたが、これを撤廃するよう指示したと伝えられたことは、国内向けのエタノール・バイオディーゼル向け需要増加観測を強め、価格の上昇要因に。

(投機・投資要因)

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

トウモロコシはロングが330,723枚(前週比 +17,468枚)、ショートが286,950枚(+11,916枚)ネットロングは43,773枚(+5,552枚)

大豆はロングが168,811枚(+3,810枚)、ショートが184,675枚(▲4,010枚)ネットロングは▲15,864枚(+7,820枚)

小麦はロングが167,767枚(+9,870枚)、ショートが105,564枚(▲11,094枚)ネットロングは62,203枚(+20,964枚)

◆主要ニュース


・12月日本景気動向指数改定 先行指数 91.6(速報比変わらず、前月改定 90.8)、景気一致指数 94.1(▲0.6、94.7)

・Q419独実質GDP改定 前期比±0.0%(速報比変わらず、前期改定+0.2%)
 労働日調整済前年比+0.4%(±0.0%、+0.5%)
 季節調整前 前年比+0.3%(±0.0%、+1.1%)

・Q419独個人消費 前期比±0.0%(前期改定+0.5%)
 政府支出+0.3%(+1.3%)
 資本投資▲0.2%(▲0.1%)
 建設投資+0.6%(+0.4%)
 国内需要+0.7%(▲0.4%)
 輸出▲0.2%(+1.0%)
 輸入+1.3%(▲0.4%)

・Q419米住宅価格指数 前期比+1.3%(前期改定+1.2%)

・12月米S&Pコアロジック住宅主要20都市価格指数 前月比+0.43%(前月改定+0.47%)、前年比+2.85%(+2.54%)

・2月米コンファレンスボード消費者信頼感指数 130.7(前月改定 130.4)
 現況指数 165.1(173.9)
 期待指数 107.8(101.4)
 6ヵ月以内自動車購入 12.8(11.5)、住宅 6.9(6.2)

・2月リッチモンド連銀製造業指数 ▲2(前月20)
 出荷 1(29)
 新規受注 ▲10(13)
 受注残 ▲6(9)

・米CDC(米疾病対策センター)、国民に対してウイルスの流行に備えるよう、注意喚起。パンデミックとなる可能性は高い。

◆エネルギー・メタル関連ニュース


【エネルギー】
・DOE米在庫統計市場予想 原油+1,815KB(前週+415KB)
 ガソリン▲2,086KB(▲1,971KB)
 ディスティレート▲1,586KB(▲635KB)
 稼働率▲0.53%(+1.40%)

・API石油統計 原油在庫+1.3MB
 クッシング+0.41MB
 ガソリン+0.07MB
 ディスティレート▲0.71MB

・エジプトムバラク元大統領、死去。

【メタル】
・Alcoa ロイ・ハーベイCEO、「コロナウイルスの影響でアルミ需要には下押し圧力。」

◆主要商品騰落率


【上昇率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
1.TCM天然ゴム ( その他農産品 )/ +10.30%/ +2.09%
2.パラジウム ( 貴金属 )/ +2.61%/ +39.31%
3.LME鉛 3M ( ベースメタル )/ +1.68%/ ▲3.80%
4.LME錫 3M ( ベースメタル )/ +1.33%/ ▲2.48%
5.LIFFEロブスタ ( その他農産品 )/ +1.21%/ ▲7.31%

【下落率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
70.NYM RBOB ( エネルギー )/ ▲5.26%/ ▲10.21%
69.TCMガソリン ( エネルギー )/ ▲4.53%/ ▲12.43%
68.MDEパーム油 ( その他農産品 )/ ▲4.47%/ ▲18.45%
67.プラチナ ( 貴金属 )/ ▲3.91%/ ▲3.92%
66.銀 ( 貴金属 )/ ▲3.35%/ +0.88%

※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

◆主要指標


【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :27,081.36(▲879.44)
S&P500 :3,128.21(▲97.68)
日経平均株価 :22,605.41(▲781.33)
ドル円 :110.21(▲0.51)
ユーロ円 :119.93(▲0.24)
米10年債利回り :1.35(▲0.02)
独10年債利回り :▲0.51(▲0.03)
日10年債利回り :▲0.10(▲0.05)
中国10年債利回り :2.82(+0.01)
ビットコイン :9,378.85(▲227.93)

【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :23.75(+0.13)
エネルギー :33.21(+1.01)
ベースメタル :15.47(+0.4)
貴金属 :23.25(+1.29)
穀物 :15.01(▲0.25)
その他農畜産品 :27.14(▲0.52)

【主要商品ボラティリティ】
WTI :27.98(+0.59)
Brent :37.17(+0.61)
米天然ガス :36.38(+1.05)
米ガソリン :35.87(+5.24)
ICEガスオイル :33.88(▲1.5)
LME銅 :12.84(▲0.53)
LMEアルミニウム :10.65(+0.46)
金 :11.21(+0.17)
プラチナ :24.94(+4.08)
トウモロコシ :13.53(▲1.19)
大豆 :11.21(+0.17)

【エネルギー】
WTI :50.13(▲1.30)
Brent :55.03(▲1.27)
Oman :53.65(▲1.44)
米ガソリン :152.45(▲8.46)
米灯油 :157.00(▲4.32)
ICEガスオイル :479.00(▲6.50)
米天然ガス :1.84(+0.01)
英天然ガス :22.54(▲0.04)

【石油製品(直近限月のスワップ)】
Brent :55.03(▲1.27)
SPO380cst :280.21(▲10.64)
SPOケロシン :60.75(▲1.59)
SPOガスオイル :61.90(▲1.56)
ICE ガスオイル :64.30(▲0.87)
NYMEX灯油 :156.57(▲1.83)

【貴金属】
金 :1635.14(▲24.24)
銀 :18.01(▲0.62)
プラチナ :928.66(▲37.82)
パラジウム :2710.36(+69.01)
※ニューヨーククローズ。

【LME非鉄金属】
(3ヵ月公式セトル)
銅 :5,687(+6:23.5C)
亜鉛 :2,062(+2:24C)
鉛 :1,846(+26:76B)
アルミニウム :1,705(+7:20C)
ニッケル :12,625(+160:85C)
錫 :16,635(+110:15B)
コバルト :33,418(±0.0)

(3ヵ月ロンドンクローズ)
銅 :5678.50(▲10.00)
亜鉛 :2037.50(▲5.50)
鉛 :1850.00(+30.50)
アルミニウム :1702.00(+3.00)
ニッケル :12525.00(+65.00)
錫 :16715.00(+220.00)
バルチック海運指数 :506.00(+9.00)
※C=Cash-3M コンタンゴ、B=Cash-3M バック

【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット(CFR青島) :休場( - )
SGX鉄鉱石 :87.18(▲0.05)
NYMEX鉄鉱石 :86.73(+0.17)
NYMEX原料炭スワップ先物 :155.5(±0.0)
上海鉄筋直近限月 :3,473(+22)
上海鉄筋中心限月 :3,461(▲22)
米鉄スクラップ :291(+1.00)

【農産物】
大豆 :879.00(+4.75)
シカゴ大豆ミール :286.50(+0.40)
シカゴ大豆油 :29.23(▲0.26)
マレーシア パーム油 :2480.00(▲116.00)
シカゴ とうもろこし :372.50(+0.25)
シカゴ小麦 :539.00(+2.75)
シンガポールゴム :163.40(+1.40)
上海ゴム :11300.00(▲45.00)
砂糖 :15.15(▲0.12)
アラビカ :107.10(+1.20)
ロブスタ :1255.00(+15.00)
綿花 :66.33(▲1.20)

【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :64.68(+0.05)
シカゴ生牛 :115.03(▲1.98)
シカゴ飼育牛 :132.98(▲3.05)

※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。