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米統計悪化で景気循環銘柄売られる
  • MRA商品市場レポート for PRO

2019年10月2日 第1614号 商品市況概況

◆昨日の商品市場(全体)の総括


「米統計悪化で景気循環銘柄売られる」

【昨日の市場動向総括】

昨日の商品市場は、非景気循環銘柄が物色され、景気循環銘柄が売られる流れとなった。米国時間に発表された米ISM製造業指数が予想外の悪化となり、景気の先行きへの懸念が強まったことが材料となった。

また、香港デモが収束せず、警官隊が実弾を発砲し撃たれた高校生が重体との報道もリスク回避の動きを強める流れとなった。

【本日の価格見通し総括】

本日の商品市場は、引き続き非景気循環銘柄が物色され、景気循環系商品が売られる流れになると考える。米国のISM製造業指数が悪化したことで、米国の景気先行きが懸念されていることが背景。

ただ、米雇用環境は良好な状態が続いているため、これが減速するかどうかに注目が集まろう。本日はADP雇用統計の発表が予想されているが市場予想は前月比+14万人(前月+19.5万人)と減速見込みであり、予想通りであれば再び利下げ観測が強まることになるだろう。

結果的に金融面で景気循環系商品価格は下支えされると考えられるが、利下げ余地が米国であっても後2%しかないため、その効果は徐々に限定されると考える。

【昨日の世界経済・市場動向のトピックス】

昨日は注目の日本の日銀短観が発表された。市場予想程悲観的ではなかったものの、日本の景気が減速基調にあることを確認する内容だった。なぜか株式市場はプラスに反応したが、正直言ってよい内容ではない。

結果が市場予想を上回ったのは、回答期間(8月27日~9月30日)に米中通商協議が再開されたことで、先行きの懸念が若干後退したことが影響した模様。

2019年度の大企業全産業の売上高計画は前年比+0.4%(修正率▲0.6%)と下方修正された。減速の要因は輸出(▲0.3%、修正率▲1.0%)見通しが下方修正されたことが影響した。

非製造業の見通しも+0.7%(▲0.7%)と下方修正されており、先行きの見通しは弱気に傾いている。

設備投資計画についても軒並み下方修正されたが、総じて投資意欲は衰えていない。大企業全産業で+6.6%(▲0.7%)の見込み。

一方、中堅企業(▲3.7%)、中小企業(▲6.7%)と例年通り季節的な上方修正はあったが、前年比マイナス。全体では大企業がけん引する形で+2.4%(+0.1%)と前回調査から若干の上方修正となった。

生産営業設備不足は、設備投資計画とは若干乖離があるが、全規模業種で底打ち感が広がった。しかし先行き見通しは大企業を除けば不足感が拡大する見込みであり、まだ省力化投資は継続の公算。

昨日発表されたISM製造業指数は、米国GDPの先行指標であるが、経済構造的には製造業の米GDPに占める比率は10%程度まで低下しており、実際はサービス業の国である。

サービス業の景況感を示すISM非製造業指数は56.4とまた好不況の閾値である50を上回っており、また、雇用情勢もまだ悪化の兆しが見られない。

そのため、今回のISM製造業指数の悪化はショックだったものの、本格的なリスク資産価格の下落があるとすれば明日発表されるISM非製造業指数が明確に減速した場合だろう。

市場予想は55.2(前月56.4)と依然、高い水準を維持する見込みであり、ショックが拡大する可能性は低いとみる。

【景気循環銘柄共通の価格変動要因整理】

(マクロ要因)

・各国のPMI・ISMなどのマインド系指標の減速(価格下落要因)。

・世界景気の減速観測。IMFは2019年の経済見通しを引き下げ(+3.3%→+3.2%)ている。2020年は+3.5%(▲0.1%)に戻る楽観見通しであるが、米中交渉の決裂懸念など、引き続きリスクは下向きとしている。

・FRBの利下げに打ち止め感が広がっている。トランプ大統領はヒートアップしているようだが、恐らく年内あったとしてお後1回程度(▲25bp程度)の利下げに留まる(金融面の価格下支え期待の後退)。

・景気減速を受けた、各国政府・中銀の財政政策・金融緩和は価格の上昇要因(Q219の中国GDPは前年比+6.2%、前期+6.4%と1992年の統計発表以来の低水準となり、減速懸念が再び意識されている)。

※一方、鉱工業生産や固定資産投資などは政府の対策の影響が徐々に顕在化している形。

・2018年からインドが人口ボーナス期入りしており、構造的な需要の増加が見込めることは中長期的な価格の上昇要因。

(特殊要因)

・米中通商交渉は次官級協議が終了し、10月初旬に閣僚級協議が開催される方向となった。

しかし米国が中国企業の米証券取引所への上場を規制し、年金資金の中国企業の組み込みに関しても制限を加える方針を示したことで、交渉が難航する可能性が高まった。基本は当面の間景気循環系商品価格の下落要因。

・欧州の政治混乱(伊仏の対立、ポピュリズムの台頭、トルコと欧州の関係悪化、トルコの景気減速など)によるリスク回避の動きの強まり(下落要因)。

・中東情勢が再度緊迫していることで、域内景気への悪影響への懸念(下落要因)。可能性は低いが、サウジアラビアがイランに対して報復攻撃を行うなどのリスク(原油は上昇要因、その他の景気循環銘柄には下落要因)。

・英国のEU離脱が無秩序なものになるリスク。ジョンソン首相は英議会の休会を決定、ハードブレグジットはほぼメインシナリオに。また、EUにブレグジットの影響が波及するリスク(下落要因)。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速(下落要因)。

・日韓対立によるハイテク分野の市場混乱や、極東地区の地政学的リスクの高まり(下落要因)。

(投機・投資要因)

・米利下げ観測の高まりで長短金利逆転状況が解消し、金融株を中心に株が上昇、リスクテイク再開で景気循環系商品価格にプラスの影響を与える場合。

◆昨日の商品市場(個別)の総括


---≪エネルギー≫---

【原油市場動向総括】

原油相場は下落した。米国のISM製造業指数が発表されたが予想外に大幅な悪化となり、リーマンショック以来の低水準に落ち込んだことで、米国景気の先行き懸念が強まったことが背景。

また、エクアドルが来年1月1日にOPECを脱退すると発表、景気が減速する中でOPECが減産で足並みをそろえられず、歳入確保のための増産に舵を切る可能性が意識されたことも売り材料となった。

【原油価格見通し】

原油価格は最大消費国である米国の景気減速懸念が強まったこと、OPECの結束の揺らぎが意識されることから、下落余地を探る展開になると予想する。

ただし、またぞろ米国の利下げ期待が強まることから、金融政策面が一定の価格下支え効果をもたらそう。ただ、今のところFOMCでは利下げは打ち止め、との見方で固まっており、態度変化があるとすれば雇用情勢に黄色信号が灯った場合だろう。

なお、景気の減速に伴う価格下落(歳入確保のための増産)やサウジアラビアに対するドローン攻撃(テロの低コスト化・大規模化に伴う供給途絶)の影響で、供給側(特にOPECプラス)の動きが価格に与える影響は小さくなくなっている。

【石炭市場動向総括】

石炭先物市場は下落した。最大の買い手である中国勢が国慶節で不在の中、発表された経済統計の弱さが意識されたため。また、引き続き天然ガス価格が低迷していることも価格を抑制した(現在の天然ガス価格は限月交代に伴い、窓を開けて水準が切り上がってはいる)。

【石炭価格見通し】

石炭価格はピークシーズンの終了と欧州地域の景況感悪化に伴う天然ガス価格の下落、中国統計の減速を受けて低水準を維持する見込みだが、中国政府が下期の石炭輸入を控える方針とみられることから駆け込み需要が予想され、底堅い推移になると考える。

上昇していたバルチック海運指数は再び下落に転じている。これは中国の石炭輸入の制限前の駆け込み需要が顕在化していたが、ピークを迎えた可能性があることを示唆するもの。

8月の中国石炭生産が同じ時期の過去5年の最高となる3,160万トンと7月以降の高水準を維持、中国の国内供給も増加。中国政府は年間の石炭輸入量を2億8,000万トンに制限する目標を掲げている。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・景気が減速する中でのOPECプラスの減産継続は、その効果が限定されはするものの一定の下支え効果をもたらす見込み。

ただし、景気の減速と価格の下落が継続した場合、「歳入確保のための増産」に舵を切る可能性は低くなく、エクアドルもOPECを脱退するなどの動きもみられる。12月のOPECプラス以降の下落リスクに。

・産油国の財政悪化による上流投資部門投資の減速は、インドなどの新興国需要顕在化時の価格上昇要因。

・EV普及による需要の伸び鈍化を、軽量化目的の樹脂向け需要増加が相殺(世界の需要が減少を始めるのは2050年頃からか)。

・世界的な石炭上流部門への投資規制強化による、供給減速懸念。価格上昇要因(石炭)。

・中国の石炭港湾在庫が増加に転じていることは、冬場の在庫減少を取り戻すための在庫積み増しの動きが強まっているためと考えられる(石炭)。

・競合燃料であるLNG価格が供給過剰で低迷していることは、石炭価格の下落要因に。

(特殊要因)

・サウジアラビアの石油施設の修復は完了したと報じられているが、実際は完了していないとの報道もあり供給面は依然リスク。今のところ慎重姿勢を維持しているが、サウジアラビアがイランに対して報復を行う可能性もゼロではなく(発生の可能性は極めて低い)、供給面のリスクに。

また、今回のドローン攻撃でテロが低価格化・大規模化することが分かったことは、中東の供給途絶リスクを従来よりも高めるものであり、従来以上に中東情勢は重要に。

・イエメンでの内戦が一時停戦となったことは、地政学的なリスクを低減させ、原油価格の下落要因に。

・米朝交渉は10月以降に持ち越し。制裁は継続する見込みであり北朝鮮炭の供給制限も継続されることは、価格の上昇要因(石炭)。

(投機・投資要因)

・WTI・Brentともロングが減少、ショートが増加した。景気への懸念の強まりとサウジの生産回復観測でショートが積み上がった形。

・直近の投機筋のポジションは、WTIはロングが528,493枚(前週比 ▲1,864枚)、ショートが104,331枚(+1,079枚)、ネットロングは424,162枚(▲2,943枚)、Brentが347,253枚(前週比▲7,860枚)、ショートが77,350枚(+6,890枚)、ネットロングは269,903枚(▲14,750枚)

---≪LME非鉄金属≫---

【非鉄金属市場動向総括】

LME非鉄金属価格は高安まちまちとなった。供給懸念が意識されるニッケルや錫、アルミなどが買い戻されたが、その他は米ISM製造業指数の悪化が価格を下押しした。

また、中国市場が休場で最大の買い手が不在であることも価格を下押しした。

【非鉄金属価格見通し】

非鉄金属価格は、世界景気の減速感の強まりや、中国の構造的な成長減速、米中対立が再び激化するとの見方が強まっていることから、下値余地を探る動きになるとみている。

ただしこの状況下、市場は景気悪化に伴う経済対策や金融緩和期待を強めており徐々に金融相場入りする可能性が高まっていることで価格は下支えされることになると見る。

中長期的には非鉄金属価格は上昇するとみるが、結局、中国、欧州の景気がどこで底入れするのか、米国経済の後退がいつから始まるのか、に依拠する。

来年の大統領選挙を睨んで米国がどのような対応をしてくるかが不透明であるが、こうした政策期待効果を除けば、底入れ感が出てくるのは来年の春~夏にかけてになると見ている。しばらくは現状水準でのもみ合いが続こう。

ニッケルに関しては、インドネシアの輸出規制が2020年1月から開始される方針が示されたことで、急速に供給懸念が強まっているため、上昇圧力がかかることになるだろう。

2014年の規制開始後を参考にすれば20,000ドルを伺う動きになると考えられるが、世界的な景気の減速もあって、仮にここまでの上昇があっても一時的なものに止まると予想する。

インドネシア政府の対応次第ではあるが、恐らく来年の上期(6月頃)までは供給面が材料で高値を維持し、年後半にかけては景気への懸念が意識されて水準を切り下げる展開になるのではないか。

再び非鉄金属が持続的な上昇に転じるのは、インド需要が顕在化すると期待される2020年の春以降と見る。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・最大消費国である中国の製造業PMIは回復したものの閾値の50を下回る状態が続いており、規模別でみた場合中堅企業・中小企業の景況感は50を下回る状態が続いている(価格を下押し)。

しかし、公共投資や金融緩和の影響で資金繰りが若干改善しているとみられること、新規受注/完成品在庫レシオにも若干の上昇圧力が掛かっていることから、一時的に非鉄金属価格の上昇要因に。

・1-8月期中国工業生産は前年比+5.6%(1-7月期+5.8%)、8月+4.4%(前月+4.8%)と減速(フロー需要の減速=価格下落要因)。

・1-8月期中国固定資産投資 前年比+5.5%の40兆628億元(1-7月期 前年比+5.7%の34兆8,892億元)。公的 +7.1%(+7.1%)、民間 +4.9%(+5.4%)とやはり減速。民間セクターの減速の影響は大きい(ストック需要の減速=価格下落要因)

・1-8月期中国不動産開発投資 前年比+10.5%の8兆4,589億元(1-7月期+10.6%の7兆2,843億元)と高い水準を維持してはいるが、やはり減速傾向にある。特に建材であるアルミや配電に用いられる銅の下落要因に。

・環境規制の強化で特殊需要が増加する(軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル・銅(通常25キロ/台の銅が使われるが、EVは80キロ/台)、蓄電池としての鉛、コバルトなど)

・中国の環境規制強化に伴うスクラップの調達難による、新塊需要の増加。

・上流部門投資不足並びに鉱石の品位低下による、鉱山供給の制限。

・亜鉛の精錬キャパシティ不足に伴う需給のタイト化。一方鉱山生産は再開しており、亜鉛精鉱需給は緩和、TCも高止まり。

・環境規制強化・米制裁の影響による石炭価格上昇が、中国の非鉄金属製造コストを高止まりさせる場合。

・インドをはじめとする新興国の構造的な需要増加(中長期的な要因)。

(特殊要因)

・中国政府が地方政府に債券発行枠の増枠を促し、シャドーバンキングを含むアンダーグラウンドな資金調達を認めてでも公共投資を進める方針を示したことは、需要面で価格の上昇要因に。

・銅の生産減少観測(環境問題によるインド、露天掘りから地下生産に変更するインドネシア)、ヴァーレの尾鉱ダム事故の影響による供給減少(アルミやニッケルなどに波及する可能性)。

ハイドロのアルノルテ アルミナ精錬所の問題に象徴されるように、広く非鉄金属を含む鉱物セクターは、環境問題への高まりから供給が政府命令で急に停止してしまう可能性は低くない。

インドネシアのニッケル未処理鉱石禁輸措置再開(銅とボーキサイトは2022年から実施の予定)。

・インドとパキスタンの対立が武力衝突に発展し、インドが人口ボーナス期の成長メリットを生かせない場合(下落要因)

・LME指定倉庫在庫の減少が、LMEの倉庫運営ルール変更に伴う保管場所変更の取引の影響である場合、ルールが見直された際に再度、LME指定倉庫在庫が急増する可能性(下落要因)。

(投機・投資要因)

・9月27日付のLMEポジションは商品ごと、まちまちだったが総じて弱気のポジション取りとなっている。

銅はロングが増加・ショートが減少し強気のポジション取りに。ニッケルはロング・ショートとも増加したがロングの増加が上回った。

亜鉛は景気への懸念が強まったことからロングが減少、ショートも減少したがネット買い越し幅は減少。

鉛はロングの増加をショートの増加が上回り買い越し幅は減少。アルミも同様。錫はロングが減少、ショートが増加している。

投機筋のLME+CME銅ネット売り越し金額は▲46.3億ドル(前週▲43.6億ドル)と売り越し幅を再び拡大。売り越し額の増加率は6.1%。

買い越し枚数はトン数換算ベースで▲1,384千トン(▲1,148千トン)と売り越し幅を再び拡大した。鉛、ニッケル、錫はネット買い越しに転じている。ネット売り越しの増加率は20.6%。

---≪鉄鋼原料≫---

【鉄鋼原料市場動向総括】

中国向け海上輸送鉄鉱石スワップは下落、原料炭スワップ先物は上昇、中国鉄鋼製品市場は休場だった。

10月1日から始まった国慶節の連休を受けて中国勢が不在の中、総じて軟調な推移となった。

9月のブラジルの鉄鉱石輸出は2,710万トン(130万トン/日)となったが、これは昨年の3,390万トン(178万トン/日)を大きく下回る。ヴァーレの事故の影響は小さくない。

【鉄鋼原料価格見通し】

鉄鉱石価格は、最大消費国である中国の景気減速に伴う需要の伸び鈍化に加え、米中対立が継続していること、欧州景気の悪化並びにブレグジットを控えた欧州需要の減速観測を受け、需要面が価格を下押ししやすい環境になっている。

また、年初からの価格上昇のドライバーだったヴァーレの鉱山生産も年末にかけて回復の見込みであり、供給面でも価格は下押しされやすい。ただしこの環境だと中国政府の公共投資が需要を下支えするとみられ、下値も堅いと予想。

原料炭も鉄鋼需要の伸びが欧州・中国を中心に減速していることから、同様に下値余地を探りやすくなっている。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・直近の中国鉄鋼業PMIは44.2(前月44.9)と減速。新規受注の低迷(37.5→37.9)が続いていること、生産が大幅に減速したこと(50.1→43.2)が影響した。

これだけ生産が減少しているにも関わらず、完成品在庫は46.7→45.6とさほど大きな減少となっていない。このことは需要が想定以上に緩慢であることを示唆している。

また、原材料(鉄鉱石・原料炭)指数も39.9から49.0に上昇。バルチック海運指数の急上昇があらわすように、低水準だった在庫の再積み増しがほぼ一巡したことを示唆している。

ヴァーレの生産は年末から年明けにかけて回復の見込みであり、需給両面で鉄鋼製品・鉄鉱原料の需給が緩和する可能性が出てきた。

・中国の8月の鉄鉱石輸入実績は9,485万トンと同じ時期の過去5年の最高水準を上回った。生産調整や年初の鉄鋼製品価格の上昇を受けた増産で在庫水準が低下したことによる、在庫の再積み増しの動きであり、需要の回復に伴う輸入増加である可能性は高くない。

石炭も輸入は過去5年の最高水準を上回り、8月は3,300万トン。ただしこちらも冬場の生産調整や、今年も輸入制限が行われる可能性が高いことを背景とした、前倒し輸入と考えられる。

・1-8月期中国工業生産は前年比+5.6%(1-7月期+5.8%)、8月+4.4%(前月+4.8%)と減速(フロー需要の減速=価格下落要因)。

・1-8月期中国固定資産投資 前年比+5.5%の40兆628億元(1-7月期 前年比+5.7%の34兆8,892億元)。公的 +7.1%(+7.1%)、民間 +4.9%(+5.4%)とやはり減速。民間セクターの減速の影響は大きい(ストック需要の減速=価格下落要因)

・1-8月期中国不動産開発投資 前年比+10.5%の8兆4,589億元(1-7月期+10.6%の7兆2,843億元)と高い水準を維持してはいるが、やはり減速傾向にある。特に建材であるアルミや配電に用いられる銅の下落要因に。

・中国の鉄鋼製品在庫水準の高さは価格の下落要因。鉄鋼製品在庫は前週比▲40.5万トンの1,145.3万トン(過去5年平均1,027.9万トン)と例年を大きく上回っている。

中国の鉄鉱石港湾在庫は前週比+145万トンの1億2,555万トン(過去5年平均1億1,504万トン)、在庫日数は+0.3日の26.3日(過去5年平均 28.1日)と在庫日数ベースでは例年の水準を下回った状態が続いており、ファンダメンタルズ面で鉄鉱石価格を下支えするとみる。

・長期的には人口ボーナス期入りしているインドが、すでにインフラ整備のための投資拡大方針(5年で約160兆円)を示しており、鉄鋼製品・鉄鉱石価格を押し上げ。

・ヴァーレ、リオ・ティントの生産目標引き下げによる供給減速。

(特殊要因)

・中国政府がシャドーバンキングを含む金融市場の緩和を進めているほか、地方政府にも債券発行枠の拡大を認めるなど、景気テコ入れのため公共投資を進める方針を示したことは価格の上昇要因。

・世界的に広がる環境規制強化の流れで、鉄鉱石や原料炭などの生産に一定の影響が起きる場合。

(投機・投資要因)

・特になし。

---≪貴金属≫---

【貴金属市場動向総括】

金価格は上昇した。米ISM製造業指数が予想外の大幅悪化となり、打ち止めとなっていた利下げ観測が再びつよまったことで実質金利が低下したことが材料となった。

銀価格は金価格の上昇もあって大幅に上昇。プラチナ、パラジウムは株価の下落の影響が大きく、前日比マイナスで引けた。

【貴金属価格見通し】

金価格は再び米国の景気先行きが懸念され、利下げ観測が強まることが実質金利を押し下げることから、再び上昇余地を探る動きになると考える。また、英国のEU離脱や米中対立、香港情勢の悪化などの安全資産需要が多いことも価格を押し上げよう。

しかし、まだ雇用環境が悪化しているわけではないため、現時点でFRBが政策金利を引き下げるとは考え難く、それほど積極的な価格上昇にはならないと考える。

中東における最悪シナリオは、イランとサウジアラビアの武力衝突だが、これは現時点では発生可能性の低いリスクシナリオとの位置づけ(10%もないとみる)。

なお、米中貿易交渉が10月で妥結するとは思えず、今回検討されている中国企業の米証券市場での上場規制などが実際に行われれば、開催されることはないだろう。引き続き安直に売買材料になる状態が続くと考える。

銀価格は金銀在庫レシオ(銀在庫÷金在庫)が再び低下を始めており、金銀レシオの低下(銀は対金で割高に)を肯定する状況になっている。ただし一連の割安感修正は終了しているとみられ、今後は金価格と連動した推移となるだろう。

PGM価格は金銀価格が高値圏でもみ合うことが基準価格を高止まりさせるが、足元、米国の景気先行きが懸念されているため株価に下押し圧力が掛かりやすく、相対的に金銀に対して割安に推移すると考える。

また、中国の自動車販売が14ヵ月連続のマイナスとなるなど、需給ファンダメンタルズ面は強くはない。結果的に中国政府は自動車購入にかかわる規制を緩和する方針を示しているが、影響は限定されるのではないか。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・FRB・ECBの金融緩和期待が高まっているが、FRBは9月のFOMCで▲25bpの利下げを実施。ただし追加利下げには否定的なスタンスであり、下支え効果は限定か。

・景気の先行きを懸念した株価下落とそれに伴う長期金利・実質金利の低下(金銀価格の上昇要因)。ただし、欧州の政情安定化や米中貿易戦争の合意、各国の金融緩和などを背景とする景況感の改善で株価が上昇した場合には金銀価格の下落要因。

・世界的な自動車販売の減速(米欧中)による、自動車向け排ガス触媒需要の減少(PGM)。

・排ガス規制強化に伴うパラジウムへのシフト観測(プラチナがパラジウムを代替するにはまだ時間を要する)。

・パラジウム需要増加に伴うPGMの増産により、結果的にプラチナが供給過剰となり価格の下落要因に(プラチナ)。

パラジウムはニッケルやプラチナ鉱山からの副産物としての生産が大半(80%)であり、プラチナ価格が低迷する中では増産されにくい、

(特殊要因)

・米中通商交渉が進捗する可能性が出てきていたが、新たな制裁が検討されていることから、引き続き安全資産需要を高める形となる。米国は中国の知的財産権侵害や技術の強制移転などの解決が最終目標であり、根本的な解決には相当な時間がかかる見込み(価格の下支え要因)。

・サウジアラビアに対するイランの攻撃(と米・サウジは発表)を受けて中東での武力衝突の可能性が排除できなくなっていることは、金銀価格の上昇要因。

その一方で、イエメンでの一時停戦は中東の緊張を緩和する方向に作用するとみるが、完全停戦ではないのでさほど強い売り材料にはならないか。

・イタリアの政局・財政不安。

・英国のEU離脱がハードになる可能性が高いこと、それに伴いスコットランドの独立話が再燃していること、それがスペインのカタルーニャ地方に波及する懸念があることは安全資産需要を高める。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速による安全資産需要の増加。

(投機・投資要因)

・銀価格は金銀在庫レシオが銀在庫の減少、ないしは金在庫の増加、あるいは両要因によって低下した場合、金銀レシオが上昇するリスク(銀価格の上昇要因)。

・金はロングが増加、ショートが減少している。中東の緊張の高まりと長期金利の低下による実質金利の低下が金の強気ポジションに寄与している。

銀は金銀在庫レシオが再び上昇したため、対金での割安感が強まる形となっており、ロングが減少、ショートが増加。

プラチナは金価格の上昇につれる形でロングが増加、ショートが減少。パラジウムはロング・ショートとも増加しているが、ネットロングは拡大。

・直近の投機筋のポジションは、金はロングが370,393枚(前週比 +28,882枚)、ショートが57,949枚(▲963枚)、ネットロングは312,444枚(+29,845枚)、銀が94,002枚(▲623枚)、ショートが43,273枚(+4,626枚)、ネットロングは50,729枚(▲5,249枚)

・直近の投機筋のポジションは、プラチナはロングが59,353枚(前週比 +813枚)、ショートが24,374枚(▲518枚)、ネットロングは34,979枚(+1,331枚)、パラジウムが16,432枚(+615枚)、ショートが3,815枚(+152枚)、ネットロングは12,617枚(+463枚)

---≪農産品≫---

【穀物市場動向総括】

シカゴ穀物市場は軒並み上昇した。中国が米中対立の緩和や国内在庫の減少もあり米国産の穀物輸入を報復関税の対象から外す方針を示したことで、シカゴの需給がタイト化するとの見方が広がったため。

中国は、国有と民間企業を合わせて100万トンの米国産大豆を購入した。中国は関税適用なしに購入できる枠を200万トン~300万トンに設定している。

また、トランプ政権が製油業者に対する再生可能燃料基準(バイオ燃料の混合を義務付け)の適用を31の製油業者に対して免除していたが、これを撤廃するよう指示したと伝えられたことも買い材料視された。

これにより、低迷する穀物輸出を国内向けのエタノール・バイオディーゼルに振り向ける量が増えることが予想される。

【穀物価格見通し】

シカゴ穀物価格は下落すると考える。米中交渉が進捗するとの見方があったが、米国が中国に対して新しい制裁を科す方針を示したことで輸出が減少するのではとの見方が強まっていることが背景。

また、米国の作柄は全く良くないものの、当初見通しよりも生産見通しが上方修正されていることも価格を押し下げるとみる。

米国の不作の影響は期末在庫の水準低下を促し、来年以降に起きる可能性が指摘されているラニーニャ発生時にその水準の低さが意識されることになるとみている(長期的には上昇の入り口か)。

小麦は例年通りだが必ず収穫時期には「足りる」ことになりそうだ。欧州の供給増加で下押し圧力が強まっている。

【価格変動要因の整理】

(マクロ要因)

・米国のトウモロコシ・大豆の生産見通し上方修正による需給緩和観測。

・豪州東部の大干ばつによる小麦生産の減少懸念。

・欧州・ロシアの気温上昇に伴う小麦生産の減少懸念。

・最終確定作付け面積動向(トウモロコシは増加、大豆は減少、小麦は横ばい)トウモロコシ 9,170万エーカー(市場予想8,703万エーカー、前年8,913万エーカー)大豆 8,004万エーカー(8,468万エーカー、8,920万エーカー)小麦 4,561万エーカー(4,561万エーカー、4,780万エーカー)

・9月の米需給報告の生産見通し

トウモロコシ137億9,900万Bu(前月139億100万Bu)大豆 36億3,300万Bu(36億8,000万Bu)小麦 19億8,000万Bu(19億8,000万Bu)

・9月の米需給報告の在庫見通しトウモロコシ21億9,000万Bu(21億8,100万Bu)大豆 6億4,000万Bu(7億5,500万Bu)小麦 10億1,400万Bu(10億1,400万Bu)

・9月末の四半期在庫トウモロコシ 21億1,400万Bu(市場予想24億1,804万Bu)大豆 9億1,300万Bu(9億8,126万Bu)小麦 23億8,500万Bu(23億1,858万Bu)

(特殊要因)

・米中通商交渉は再び難航しており相互制裁強化となっている。この問題は覇権争いが根幹にあり長期化の可能性は高い(価格の下落要因)。

・エルニーニョ現象は収束したとみられるが、より北米の穀物生産に影響を与えるラニーニャ現象の発生の懸念は排除できず、特に来年以降にかけて価格が上昇する可能性があり、価格の上昇要因に。

・中国の豚コレラ被害の拡大により、飼料需要が減少した場合は価格の下落要因(逆に終息すれば上昇要因)。

(投機・投資要因)

・トウモロコシはロングが減少、ショートも減少したがネット買い越し幅を縮小させた。

大豆は米中交渉進捗期待でロングが増加、ショートが減少しているが恐らく来週はこのポジションは反転しよう。

小麦は供給懸念の後退からショートが減少、輸出需要の減速観測でロングも減少している。

・直近の投機筋のポジションは、トウモロコシはロングが359,801枚(前週比 ▲13,417枚)、ショートが401,722枚(▲10,236枚)、ネットロングは▲41,921枚(▲3,181枚)、大豆はロングが148,271枚(+4,183枚)、ショートが147,036枚(▲6,848枚)、ネットロングは1,235枚(+11,031枚)、小麦はロングが111,965枚(▲7,094枚)、ショートが103,154枚(▲2,902枚)、ネットロングは8,811枚(▲4,192枚)

◆主要ニュース


・8月日本失業率 2.2%(前月2.2%)。有効求人倍率 1.59倍(1.59倍)

・9月日銀短観業況判断DI(3ヵ月後見通し/現状/前回)
 大企業製造業 2/5/7
 中堅企業製造業 ▲1/2/5
 中小企業製造業 ▲9/▲4/▲1

 大企業非製造業 15/21/23
 中堅企業非製造業 9/18/18
 中小企業非製造業 1/10/10

 雇用人員判断DI(過剰-不足)
 大企業全産業 ▲22/▲21/▲21
 中堅企業全産業 ▲34/▲32/▲34
 中小企業全産業 ▲39/▲36/▲36

 需給判断DI(需要超-供給超)
 大企業製商品サービス ▲9/▲8/▲8
 中小企業製商品サービス ▲24/▲23/▲20
 大企業海外向け ▲9/▲8/▲7
 中小企業海外向け ▲17/▲16/▲12

 在庫判断DI(過大-不足、現状/前回)
 大企業製商品在庫 12/11
 中小企業在庫 17/15
 大企業流通在庫 12/10
 中小企業流通在庫 18/17

 価格判断DI(上昇-下落)
 大企業販売価格 ▲5/▲4/▲2
 中小企業販売価格 ▲2/▲2/1
 大企業仕入 9/5/11
 中小企業仕入 30/26/32

 生産・営業設備判断DI(過剰-不足)
 大企業製造業 0/1/▲1
 中堅企業製造業 1/1/▲1
 中小企業製造業 ▲3/▲1/▲4

 設備投資計画前年比(前年度)
 大企業製造業 +11.8%(+7.0%)
 中堅企業製造業 ▲1.1%(+6.4%)
 中小企業製造業 ▲0.1%(+17.2%)
 大企業非製造業 +3.6%(+7.4%)
 中堅企業非製造業 ▲5.4%(+9.5%)
 中小企業非製造業 ▲10.5%(+17.2%)

・9月日本製造業PMI改定 48.9(速報比変わらず、前月改定 49.3)

・9月日本国内自動車販売 前年比+12.8%(前月+4.0%)

・9月日経インド製造業PMI 51.4(前月51.4)

・9月独製造業PMI改定 41.7(速報比+0.3、前月改定 43.5)

・9月ユーロ圏製造業PMI改定 45.7(速報比+0.1、前月改定 47.0)

・9月米製造業PMI改定 51.1(速報比+0.1、前月改定 50.3)

・9月米ISM製造業景況指数 47.8(前月49.1)
 仕入れ価格 49.7(46.0)
 生産 47.3(49.5)
 新規受注 47.3(47.2)
 受注残 45.1(46.3)
 在庫 46.9(49.9)
 顧客在庫 45.5(44.9)
 輸出 41.0(43.3)
 輸入 48.1(46.0)

・8月米建設支出 前月比 +0.1%(前月改定±0.0%)

・米トランプ大統領、「ドルは強すぎる、金利は高すぎる。」

・中国建国70周年記念行事開催。香港では警官隊が実弾を発砲、18歳の男性が重体。

・北朝鮮、飛翔体を発射。

◆エネルギー・メタル関連ニュース


【エネルギー】
・DOE米在庫統計市場予想
 原油1,539KB(前週2,412KB)
 ガソリン▲31KB(519KB)
 ディスティレート▲1,938KB(▲2,978KB)
 稼働率▲0.26%(▲1.40%)

・API石油統計
 原油在庫▲5.9MB
 クッシング+0.4MB
 ガソリン+2.1MB
 ディスティレート▲1.7MB

・アラムコ、アジアの国営石油会社などにIPOへの参加を打診。ペトロナス、シノペックなど。

・エクアドル、来年の1月1日にOPECからの脱退を表明。協調減産を拒否。

【メタル】
・三菱商事、西豪州の鉄鋼制限開発事業を中国中鋼集団に譲渡。

・南アフリカ最大のプラチナ鉱山労働組合、外部調停を要望。

・Q419日本アルミプレミアム 97ドルで妥結。

◆主要商品騰落率


【上昇率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
1.ICE粗糖 ( その他農産品 )/ +8.05%/ +7.07%
2.LME錫 3M ( ベースメタル )/ +3.14%/ ▲15.72%
3.ICE欧州天然ガス ( エネルギー )/ +2.83%/ ▲27.30%
4.CBT大豆ミール ( 穀物 )/ +2.77%/ ▲0.69%
5.TGEトウモロコシ ( 穀物 )/ +2.24%/ ▲12.79%

【下落率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
70.DME Oman ( エネルギー )/ ▲4.91%/ +9.70%
69.CBTエタノール ( エネルギー )/ ▲4.71%/ +18.51%
68.CME豚赤身肉 ( 畜産品 )/ ▲4.43%/ +2.58%
67.ニューキャッスル炭 ( エネルギー )/ ▲3.78%/ ▲33.95%
66.TCM原油 ( エネルギー )/ ▲3.64%/ ▲1.80%

※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

◆主要指標


【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :26,573.04(▲343.79)
S&P500 :2,940.25(▲36.49)
日経平均株価 :21,885.24(+129.40)
ドル円 :107.70(▲0.38)
ユーロ円 :117.77(▲0.03)
米10年債利回り :1.63(▲0.03)
独10年債利回り :▲0.56(+0.01)
日10年債利回り :▲0.15(+0.06)
中国10年債利回り :休場( - )
ビットコイン :8,307.77(+66.87)

【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :26.93(▲0.45)
エネルギー :46.53(▲1.49)
ベースメタル :20.94(▲0.93)
貴金属 :24.21(▲1.32)
穀物 :20.26(+0.15)
その他農畜産品 :24.73(+0.2)

【主要商品ボラティリティ】
WTI :61.02(▲0.41)
Brent :61.56(+0.99)
米天然ガス :37.51(+1.1)
米ガソリン :54.11(▲9.6)
ICEガスオイル :46.36(+0.06)
LME銅 :18.26(+1.02)
LMEアルミニウム :11.51(+0.01)
金 :20.24(+0.4)
プラチナ :28.34(▲2.44)
トウモロコシ :27.05(▲1.78)
大豆 :20.24(+0.4)

【エネルギー】
WTI :53.62(▲0.45)
Brent :58.89(▲1.89)
Oman :58.70(▲3.03)
米ガソリン :157.37(▲3.12)
米灯油 :189.85(▲0.71)
ICEガスオイル :587.25(▲3.00)
米天然ガス :2.28(▲0.05)
英天然ガス :44.40(+1.22)

【石油製品(直近限月のスワップ)】
Brent :58.89(▲1.89)
SPO380cst :254.50(▲66.40)
SPOケロシン :75.61(▲0.81)
SPOガスオイル :74.59(▲1.45)
ICE ガスオイル :78.83(▲0.40)
NYMEX灯油 :189.26(+0.18)

【貴金属】
金 :1480.85(+8.36)
銀 :17.26(+0.26)
プラチナ :878.58(▲4.49)
パラジウム :1655.53(▲20.28)
※ニューヨーククローズ。

【LME非鉄金属】
(3ヵ月公式セトル)
銅 :5,640(▲121:30C)
亜鉛 :2,344(+22:36B)
鉛 :2,122(+27:8C)
アルミニウム :1,720(▲3:14C)
ニッケル :17,210(▲165:200B)
錫 :16,200(+120:0B)
コバルト :35,536(▲16)

(3ヵ月ロンドンクローズ)
銅 :5688.50(▲23.00)
亜鉛 :2307.00(▲56.00)
鉛 :2102.00(▲29.00)
アルミニウム :1742.00(+23.50)
ニッケル :17365.00(+245.00)
錫 :16400.00(+500.00)
バルチック海運指数 :1,823.00(▲34.00)
※C=Cash-3M コンタンゴ、B=Cash-3M バック

【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット(CFR青島) :休場( - )
SGX鉄鉱石 :92.24(▲0.67)
NYMEX鉄鉱石 :92.16(▲0.75)
NYMEX原料炭スワップ先物 :146(+0.95)
上海鉄筋直近限月 :休場( - )
上海鉄筋中心限月 :休場( - )
米鉄スクラップ :休場( - )

【農産物】
大豆 :919.50(+13.50)
シカゴ大豆ミール :304.10(+8.20)
シカゴ大豆油 :28.83(▲0.16)
マレーシア パーム油 :2108.00(+30.00)
シカゴ とうもろこし :392.50(+4.50)
シカゴ小麦 :498.75(+3.00)
シンガポールゴム :143.60(▲4.60)
上海ゴム :休場( - )
砂糖 :12.88(+0.96)
アラビカ :101.35(+0.20)
ロブスタ :1311.00(▲9.00)
綿花 :59.90(+0.15)

【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :62.55(▲2.90)
シカゴ生牛 :104.63(+0.05)
シカゴ飼育牛 :140.98(▲1.43)

※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。