米中貿易戦争懸念緩和・英メイ首相信任で総じて高い
- MRA商品市場レポート for PRO
2018年12月13日 第1453号 商品市況概況
◆昨日の商品市場（全体）の総括
「米中貿易戦争懸念緩和・英メイ首相信任で総じて高い」
昨日の商品価格は米エネルギーとLME非鉄金属の一角が売られ、
カナダで拘束されている中国の華為技術のCFOが保釈されたこと
カナダ政府は孟氏を保釈したが、
断定はできないが、華為技術と中国共産党が結び付き、米国が主張するような情報の違法な取得などの行為を働いていたことの証左ともいえる（米国に引き渡されるとこの辺りが明らかになるため、引き渡しを回避したい）。
こういった話の真相を探る仕事はジャーナリストの領分であるため
次世代の中核技術である人工知能や通信分野で中国が米国をリードすることを米国が甘受するとは思えない。現在、
5Gの国際標準に選ばれることで今後の通信技術の覇権がほぼ決定
よって米トランプ政権、米共和党・民主党議会の対中制裁は我々が思っているよりも「本気」であり、その意味では足元の景気への配慮は二の次三の次となっている可能性が高い。やはりこの問題は景気循環系商品価格の下押し要因となる。
次にメイ首相の信任投票であるが、詳しくは本日のMRA's Eyeに譲るとして、とりあえず「不確定要素が1つ消えた」ということで市場に安心感をもたらした。
最終的にはあまりのリスクの大きさから何らかの合意に至ると考えてはいるものの、今のところ落としどころが見えていないため、しばらくの間リスク資産価格を下押ししよう。
本日は、「目先の」懸念材料が棚上げとなったことから広くリスク資産に買戻しが入る展開が予想されるが、年末に向けてのポジション調整の動きが続くため、
◆昨日の商品市場（個別）の総括
---≪エネルギー≫---
昨日の原油価格は上昇後、下落した。米石油統計で原油生産が減少したことや、米中貿易戦争の影響緩和期待、英メイ首相が信任投票で信任されたことが価格を押し上げたが、イランザンギャネ石油相のOPECの結束に疑問を投げかける発言で、
原油価格はしばらく低迷することになると予想する。各地の政治的な混乱が信用リスクや需要の減速観測を強め、期待需給が緩和する可能性が高まっていることが背景。需要が減速する中での価格防衛は、OPECの減産があったとしても難しい。
OPECプラスの減産協議は最終的に▲120万バレルの減産（
期待されたほどの減産効果はないと考えられるものの、前年比ベースでの供給過剰感若干緩和されたため、
中国に対する制裁は、超党派で決定していると考えられるため、今回の中間選挙で議会にねじれが発生しているが、恐らく継続することになるだろう。
先日のペンス副大統領の講演でのスピーチは、明確に経済面で中国に宣戦布告しているのと同じである。これはトランプ政権というよりも、議会共和党の意向と考えたほうが良い。
米国が中国と貿易で合意するとの報道があったが、選挙前のリップサービスであり、実際に合意するのは容易ではない。というのも一連の制裁で米国は中国から、まだ何も得ていないからだ。
ではいつまで制裁が続くかといえば、具体的には、中国の景気拡大が失速して米国と覇権を争えるような状態になくなる、中国が世界シェアを取りに行こうとしているハイテク分野の内製化をあきらめる、人民元高を許容する（バブル崩壊時の日本と同じ）、といった明確な成果があるまで継続するのではないか。
ただし、利上げを継続する中で米国景気が失速し、国民からの不満が高まる可能性がある2019年末頃が、
トランプ大統領弾劾裁判の可能性が高まっていたが、共和党が上院で過半数を維持しているため、弾劾は実質的に不可能だろう。そして、単体で人気が採れる大統領候補はほかにはおらず、トランプ政権は二期目に突入する可能性が高いと見ている。
イラン問題の今後の展開は複数考えられるが、今のところ来年の5月までは制裁の100%履行が延期された。
イランに対する制裁が解除されるのは、イランが明確に核放棄する場合に限られるとみられる。上下院を民主党が確保できなかったためだ。
仮に予定通り禁輸措置が行われるとすれば、
仮に70ドル～80ドルの原油価格が続けば、
ただし、需要の減速が明確ではない上に上流部門投資が十分ではないことから、下落したとしてもWTIで50ドル、
北朝鮮問題はトランプ大統領からすればある意味「終わった材料（支持率上昇につながらない材料）」だった。
しかし、選挙の結果議会がねじれたため、大統領選に向けたアピール目的で北朝鮮と和平条約を結ぶ可能性はあり得る。この場合、地政学的リスクは後退するが、日本の防衛負担が増えると考えられるため、日本は国防を巡って議論が紛糾することが予想される。
ロシアとの距離を縮めているのは、イスラエルと敵対するイランを擁護しているロシアを懐柔することで、シリアからのイラン軍撤退を促す、という意図があるためと考えられる。
よってロシアとの関係改善は、ある程度中東情勢の緊張緩和に寄与すると期待される。原油の価格面では下押し材料となるだろう。
欧州はかつての最も親密な同盟地域だったが、民主主義の傾向が強く、リベラルな雰囲気が強いこの地区とトランプ大統領は反りが合わない。この地区との対立は貿易問題での対立を激化させ、需要面で価格にマイナスに作用すると予想される。
短期的には投機筋動向が価格に影響を与えやすいが、
WTI、Brentともロングの解消売り圧力が非常に強く、
ただ、ショートの積み上がりは先々の買戻し圧力を強めるものであり、足元が軟調地合いであっても先々の反発を想定しておいた方が良いだろう。
中長期的には中国の人口ボーナス期が2030年頃まで続く事、
なお、EVが普及して原油需要は2035年～
同様に、補助金のサポートが必要なバイオ燃料が化石燃料に取って代わるシナリオも想定し難い。
これに加えて、軽量化目的の樹脂利用（化学製品向け需要の増加）なども期待できること、液体燃料は保存や輸送の観点からみて依然割安であり、アフリカなどの新興国では引き続き利用されると見られることから、2035年に「需要の伸びは鈍化」するものの、
実際に減少に転じるのは世界的に人口伸びの鈍化が実感される頃（2050年頃か）になると見る。
この見通しの上昇リスクを現物の需要・供給に分けてみてみると、需要面は原発事故などの突発事象で他のエネルギーを原油で代替せざるを得なくなった時がこれに当たるが、これはなかなか想定し難い。
供給面は、以下のようなものが上昇リスクと考えられる。
1．中東情勢不安の顕在化
2．PDVSA（ベネズエラ）の生産停止
3．上流部門投資の低迷（徐々に再開）
この中で顕在化の可能性が高まっているのが1．と2．だ。
1．については米国・サウジ・イスラエルvsロシア・
そして、イラン産原油を一滴も買うな、という相当強硬な政策が採用されている。それが実際に可能とは思えないが、この結果、イランは核合意離脱並びにホルムズ海峡封鎖オプションを誇示せざるを得ず、それだけで価格は上昇するだろう。
また、イランからすればこれは従来からこの地域に存在する、シーア派とスンニ派の争いである。今までと違うのが、サウジアラビアがイスラエルと一時的に連携する可能性があることだ。ただ、米国のイスラエルへの大使館移転で、連携する可能性は低下している。
これにクルド人vsトルコ・イラン・シリア・イラク、
これに加えてムハンマド皇太子のスキャンダル、それに伴う欧米の制裁と報復が原油供給を著しく減じるシナリオも想定される。
さらに、東西分裂状態が続くリビアで原油生産が安定して増加する可能性が低いことも、供給不安を高めるだろう。
2．については5月の選挙でマドゥロ大統領が再選を果たし、
PDVSAの生産が完全に停止すれば恐らく原油価格は10ドル単
1．と2．の違いは、1．
1．の場合、
金融面・政策面では、以下の要因が上昇リスクとなる。
1．米金融規制緩和
2．米景気拡大ペースの鈍化に伴う利上げペースの減速
3．2．
1．は中間選挙で民主党が下院を押さえたため、その可能性はほぼゼロになった。
2．は足元の統計減速で、来年の利上げペースが鈍化する可能性が出てきた。
下落リスクは需要面は何かしらの信用リスクが顕在化することが材料となる。
1．中国の金融市場・住宅市場正常化推進加速
2．米国内インフレ発生による利上げペースの加速
3．地政学的リスク（特に需要面では欧州の混乱）の顕在化
4．北朝鮮戦争の開戦や中東情勢悪化を受けたリスク回避の動きの強まり
5．株価の調整
6．トランプ政権の保護主義政策推進
7．価格上昇に因る需要の減少（レーショニング）
8．トルコ問題の新興国への拡大による、新興国需要の減少
9．ベネズエラをはじめとする新興国のデフォルト
1．の中国の金融市場・住宅市場正常化は不採算の国家プロジェクトを見直すなど緩やかに調整が起きているが、景気をクラッシュさせるほどのものにはなっていない。
2．については原油高やトランプ関税引き上げの影響でその可能性が意識されていたが、足元の経済統計の鈍化やトランプの人気取り目的の緩和支持を受けて、その可能性は後退している。
これと相まって、5．の長期金利急上昇観測も後退している。
4．はリスクシナリオであるが、恐らくその可能性は大きく低下した。米朝の交渉は今後も継続する見込みであり、どのように転ぶかはわからない。1つ確実なのは、同問題の解決に向けて日本の負担は相当重くなるということだ。
中東についてはイランと米国は挑発の応酬となっている。しかし、石油製品価格の上昇が米国民からの支持率を押し下げる可能性があるため、ここにきてイランに対する米国のトーンは若干後退している。
しかし、イランは（国民向けのポーズもあってか）強気の姿勢を崩していないため、しばらく緊張状態は続くだろう。
イランと米国が欧州やロシアのとりなしで交渉のテーブルに着く、というのが希望的観測を含めたメインシナリオだったが、中間選挙を受けて対外的なポイントを稼ぎたいトランプ政権が、イランに対して弱腰になると考え難いため、
6．は同盟国に対しては事前の期待通り常識的な落としどころを探る動きになりつつある。しかし選挙まで「戦う大統領」のポーズを示しておかなければならないため、何かしらの果実を得るまで関税問題は解決しないだろう。
7．は保護主義政策の拡大で世界的に景気の拡大ペースの鈍化が懸念されている中で原油価格が高騰していることは、消費者がこの価格高騰に耐えられない可能性が高まることを示唆している。顕在化の可能性が高いリスク要因となってきた。
8．はトルコやアルゼンチンの通貨安を契機に新興国にそれが波及する懸念があったが、米国の利上げが打ち止めになるのではとの期待も高まっているため、「今のところ」
9．は比較的現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（The Inter-American Dialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,
仮にデフォルトしたり、政権が倒れた場合、ベネズエラの次期大統領がこの契約は無効として、
この場合、中国国家開発銀行や中国輸出入銀行の負担となり、最終的には中国政府の負担となる。崩壊の危機に直面しているベネズエラであるが、これ以外の国もデフォルトする可能性はあるため、氷山の一角ともいえる。今のところベネズエラ問題のみで中国が崩壊するとみる向きは少ないが、そのリスクは無視できない。
供給面は、以下の要因が主な下落リスクシナリオだ。
1．北米の増産加速
2．OPECの出口戦略が意識される
3．イスラエルを中心とした中東情勢絵不安でサウジアラビアやイランなどの足並みが揃わず、OPECの結束が崩壊する場合
1．は米国のパイプラインのキャパシティ問題もあり、増産ペースは鈍化している。原油価格が採算ラインに乗ってから増産が始まるまでの時間差や新しいパイプラインの稼働時期を考えると、再び増産ペースが加速するのはQ119になってからだろう。
2．は、サウジとロシアがむしろ減産に舵を切る可能性が出てきたため、顕在化の可能性が後退した。
3．はイランに対する制裁の度合いによるが、今のところは崩壊までには至らないとみられる。
石炭価格はじりじりと水準を切り下げながら、高値圏での推移を続けている。中国の国内の生産が減少しているうえに北朝鮮の制裁が続いていることが影響している。価格の減速は、価格に対する説明力が高い、「中国の景況感の鈍化」が影響していると見る。
北朝鮮への制裁解除は当面ない見込みだが、中国が米国にゆさぶりをかける目的で解除する可能性もなくはない（この場合、さらに米国が中国に制裁を科す可能性がある上、米国と関税関連で共闘できると考えていた欧州や日本の協力が得られなくなるため、その可能性は低いが）。
また、12月にCOP24（
この状況で中国は脱退しない方針を打ち出しており、「対米協調」を目的として積極的に石炭使用や鉱山向け融資を絞る可能性もあり得る。このリスクは小さくなく石炭供給懸念を通じて石炭価格を高止まりさせるとみている。
---≪LME非鉄金属≫---
LME非鉄金属価格は堅調。
非鉄金属の最大消費国である中国の構造的な景気減速、米国の利上げ継続や原油価格の続落を受けた実質金利上昇、並びに新興国からの資金流出観測が強まっていること、米国の中国に対する追加制裁発動が外需を減速させ、非鉄金属価格を下押しすると予想される。
米国の制裁が3ヵ月棚上げとなったこと、中国政府は景気を軟着陸させるために預金準備率を引き下げたり、公共投資などの財政政策に傾斜せざるを得なくなってきていることが需要を押し上げるとみられるが、華為技術のCFOがカナダで拘束され、「
今回の制裁は相当中国に影響を与えており、本来であれば開催されているはずの四中全会も開催されないまま、
華為技術のCFOがカナダで拘束されたことを見てもわかるように
中国に対する米国の制裁は、超党派で決定していると考えられるため、今回の中間選挙で議会にねじれが発生しているが、恐らく継続することになるだろう。そして、内政面で新たな政策を打ち出し難い状況にあるためより中国に対する対応は苛烈になると予想され、工業金属価格にマイナスに作用すると見る。
足元の株価の調整や経済統計の鈍化を受けて、米中首脳会談で中国に対する制裁を一部緩和するのでは、との期待が高まっていたが、制裁一時棚上げに止まり、制裁自体は継続する方針であることが確認された。
先日のペンス副大統領の講演でのスピーチは、明確に経済面で中国に宣戦布告しているのと同じである。これはトランプ政権というよりも、議会共和党の意向と考えたほうが良い。
ではいつまで制裁が続くかといえば、具体的には、中国の景気拡大が失速して米国と覇権を争えるような状態になくなる、中国が世界シェアを取りに行こうとしているハイテク分野の内製化をあきらめる、人民元高を許容する（バブル崩壊時の日本と同じ）、といった明確な成果があるまで継続するだろう。
そしてこうした制裁の影響は顕在化しつつある。中国工業部門利益は、年初来ベースで前年比+13.6%の5兆5,212億元（
結局、工業金属の最大消費国である中国への制裁は緩和はすれども継続する見込みであるため、非鉄金属需要にとってマイナスに作用することは避けえない。
また、中国の構造的な景気の減速、循環的な減速、保護主義政策に対抗するための人民元安誘導が資本流出を招き、その他の新興国にも影響が出ること、なども価格を下押ししよう。
トランプ大統領弾劾裁判の可能性が高まっていたが、共和党が上院で過半数を維持しているため、弾劾は実質的に不可能だろう。そして、単体で人気が採れる大統領候補はほかにはおらず、トランプ政権は二期目に突入する可能性が高いと見ている。
なお、構造的に工業金属需要が増加し、価格が上昇するのはおそらく次の需要のけん引役となるインドが人口ボーナス期入りする20
短期的には投機筋の動向が重要になるが、
投機筋のLME＋CME銅ネット買い越し金額は157.
中長期的な見通しは人口動態が重要になるが、中国の人口ボーナス期は2030年頃まで続く事、
なお、アジア開発銀行は2016年～
一帯一路構想は「中国の周辺国の実効支配」を目的とするものであることは明確であり、このまま世界中がすんなりこれを受け入れるかは微妙だ。実際パキスタン、ネパール、ミャンマーの水力発電プロジェクトが相次いでキャンセルになっている。マレーシアの鉄道案件も先送りとなった。
現実は、貧困国に資金を貸し出し、返済がなければ担保としてその土地や港湾を召し上げる、というバブルのころに日本で問題になったことを国家として行っている。老練なマハティールは中国の戦略の意味を理解しているということだ。
また、2018年の軍事費も前年比+8.1%の1兆1,
しかし、
一帯一路構想が、中国の軍事的支配権拡大に用いられないよう、日本が監視できるかどうか。非常に重要な決断だったといえる。
また、結果的に省エネが進む中では非鉄金属需要が増加するため、この観点からも強気だ。
この見通しの上昇リスクは需要面では、
1．中国の財政出動並びに住宅価格上昇容認
2．環境規制の強化で特殊需要が増加する（軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル・銅（通常25キロ/台の銅が使われるが、
3．トランプ政権のインフラ投資計画実施
などが考えられる。
1．は米国の経済制裁を受けて、構造的な景気の軟着陸を目指すには内需刺激しかなくなっており、預金準備率の引き下げや、住宅セクターの再度の過熱を容認する可能性は排除できなくなっている。
2．の環境規制強化の流れの中でのEVブームは、
よって、市場が期待しているほどのペースで普及するとは見ていない。ただ、新世代自動車の主流が電気自動車であることは間違いがなく、
3．はそもそも大きな政府を目指している民主党の理解が得られやすいため、メキシコとの壁は作らないと思うが一部実施される可能性は高まった。
供給面は個別性が強いが、
1．大規模鉱山の減少に伴う安価な資源確保環境の悪化（コストを掛ければ採掘できる。リサイクルの充実は必須）
2．中国の環境規制強化に伴う減産の継続
3．石炭価格上昇による生産コスト（電力コスト）の高止まり
4．労使交渉動向
5．Rusalに対する制裁が長期化し供給懸念が強まる場合
5．はすでに顕在化してしまったリスクだが、特にアルミ・ニッケル・パラジウムへの影響が大きい。
金融面・政策面では、以下が主な上昇リスク要因だ。
1．米金融規制緩和
2．米景気拡大ペースの鈍化に伴う利上げペースの減速
3．2．
1．は中間選挙で民主党が下院を押さえたため、その可能性はほぼゼロになった。
2．は足元の統計減速で、来年の利上げペースが鈍化する可能性が出てきた。
下落リスクは多く、以下があげられるが主に信用リスクの拡大が要因の軸となる。
1．中国の金融市場・住宅市場正常化推進加速
2．米国内インフレ発生による利上げペースの加速
3．地政学的リスク（特に需要面では欧州の混乱）の顕在化
4．北朝鮮戦争の開戦や中東情勢悪化を受けた、リスク回避の動きの強まり
5．長期金利の上昇
6．5．に付随するが株価の調整
7．米輸入規制強化並びにそれに対する報復
8．トルコ危機や米利上げの影響を受けた新興国需要の減少
9．ベネズエラをはじめとする新興国のデフォルト
1．の中国の金融市場・住宅市場正常化は不採算の国家プロジェクトを見直すなど緩やかに調整が起きているが、景気をクラッシュさせるほどのものにはなっていない。
2．については原油高やトランプ関税引き上げの影響でその可能性が意識されていたが、足元の経済統計の鈍化やトランプの人気取り目的の緩和支持を受けて、その可能性は後退している。
これと相まって、5．の長期金利急上昇観測も後退している。
4．はリスクシナリオであるが、恐らくその可能性は大きく低下した。米朝の交渉は今後も継続する見込みであり、どのように転ぶかはわからない。1つ確実なのは、同問題の解決に向けて日本の負担は相当重くなるということだ。
中東については今のところ落ち着いているが、イランが米制裁に対してどのように反応するかに今後の動向は依拠することになる。
欧州やロシアのとりなしでイランと米国が交渉のテーブルに着く、というのが希望的観測を含めたメインシナリオだったが、選挙結果を受けて、トランプ政権はイランに対してより強硬な姿勢を取ると予想されるため、この可能性は低下している。
懸念されるのは、
6．は株式市場は投機の動きを示す指標であり、ここに調整圧力が高まれば高値圏にあり記録的な水準まで積み上がっている投機の手仕舞い売りが加速する可能性がある。
7．は同盟国に対しては事前の期待通り常識的な落としどころを探る動きになりつつある。しかし選挙まで「戦う大統領」のポーズを示しておかなければならないため、何かしらの果実を得るまで関税問題は解決しないだろう。
8．はトルコやアルゼンチンの通貨安を契機に新興国にそれが波及する懸念があったが、米国の利上げが打ち止めになるのではとの期待も高まっているため、「今のところ」
9．は比較的現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（The Inter-American Dialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,
仮にデフォルトしたり、政権が倒れた場合、ベネズエラの次期大統領がこの契約は無効として、
この場合、中国国家開発銀行や中国輸出入銀行の負担となり、最終的には中国政府の負担となる。崩壊の危機に直面しているベネズエラであるが、これ以外の国もデフォルトする可能性はあるため、氷山の一角ともいえる。今のところベネズエラ問題のみで中国が崩壊するとみる向きは少ないが、そのリスクは無視できない。
---≪鉄鋼原料≫---
中国向け海上輸送鉄鉱石スワップ価格は小幅上昇、原料炭スワップ先物は上昇、鉄鋼製品価格は直近限月が小幅上昇した。
目立った手がかり材料に乏しい中、方向感が出難い展開が継続している。
鉄鉱石価格は現状水準で推移すると考える。季節的に中国の生産が減少、輸入が増加する時期に当たること、鉄鉱石在庫日数の低下、米国の制裁を受けて、中国政府は国内鉄鋼製品需要を刺激する政策を採らざるを得なくなる可能性が高いこと、冬場の鉄鋼生産抑制継続による鉄鋼製品価格の高止まりが、投機的な観点での鉄鉱石買いを誘うと考えられること、冬場の鉄鋼製品減産が需給面で鉄鋼製品価格を下支えすると予想されることが背景（
11月の中国鉄鋼PMIは45.2（前月52.1）
より注目すべきは輸出向け新規受注の落ち込みが47.3→43.
こうした国内の減速による、景況感の悪化、とくに中小企業の景況感悪化を回避するために中国政府は何らかの経済対策（インフラ投資）を実施するとみられる。
ただし、同時に地方政府の財政状況も厳しく、バブルを誘発するほどの公共投資も実施できないため、鉄鋼製品、鉄鉱石価格の下支え要因にはなるが、価格を大きく押し上げるほどの効果はないのではないと見る。
中国に対する制裁は、超党派で決定していると考えられるため、今回の中間選挙で議会にねじれが発生しているが、恐らく継続することになるだろう。そして、内政面で新たな政策を打ち出し難い状況にあるためより中国に対する対応は苛烈になると予想され、工業金属価格にマイナスに作用すると見る。
足元の株価の調整や経済統計の鈍化を受けて、米国が中国に対して制裁を一部緩和するのでは、との期待が高まっていたが、
先日のペンス副大統領の講演でのスピーチは、明確に経済面で中国に宣戦布告しているのと同じである。これはトランプ政権というよりも、議会共和党の意向と考えたほうが良い。
ではいつまで制裁が続くかといえば、具体的には、中国の景気拡大が失速して米国と覇権を争えるような状態になくなる、中国が世界シェアを取りに行こうとしているハイテク分野の内製化をあきらめる、人民元高を許容する（バブル崩壊時の日本と同じ）、といった明確な成果があるまで継続するのではないか。
そしてこうした制裁の影響は顕在化しつつある。中国工業部門利益は、年初来ベースで前年比+13.6%の5兆5,212億元（
結局、工業金属の最大消費国である中国への制裁は緩和はすれども継続する見込みであるため、工業金属需要にとってマイナスに作用することは避けえない。
今年の鉄鉱石価格の上昇は、
中国最大の鉄鋼生産地区である河北省の高炉稼働率は、現在73.
今後、昨年と同様、生産抑制される見込みであるため、鉄鋼製品価格は冬場、高い水準を維持することになるのではないか。
ただ、鉄鋼製品在庫が前週比▲24.1万トンの807.
鉄鋼製品が高止まりするため、鉄鉱石に関しても、冬場に向けた国内生産の減速時期に突入していることから、季節的に鉄鉱石価格は高止まりするだろう。
直近の統計では、鉄鉱石在庫が前週比▲165万トンの1億36,
鉄鋼製品価格につられて水準を切り上げていた鉄鉱石であるが、やはり徐々に下押し圧力が掛かるのではないか。
長期的な見通しは人口動態が重要になるが、中国の人口ボーナス期は2030年頃まで続く事、
なお、アジア開発銀行は2016年～
一帯一路構想は「中国の周辺国の実効支配」を目的とするものであることは明確であり、このまま世界中がすんなりこれを受け入れる国は減少している。
実際パキスタン、ネパール、ミャンマーの水力発電プロジェクトが相次いでキャンセルになっている。マレーシアの鉄道案件も先送りとなった。
現実は、貧困国に資金を貸し出し、返済がなければ担保としてその土地や港湾を召し上げる、というバブルのころに日本で問題になったことを国家として行っている。老練なマハティールは中国の戦略の意味を理解しているということだ。
また、2018年の軍事費も前年比+8.1%の1兆1,
しかし、
一帯一路構想が、中国の軍事的支配権拡大に用いられないよう、日本が監視できるかどうか。非常に重要な決断だったといえるが、米国がこの日本の対応を看過するかどうかはまた微妙である。
上昇リスクについては、以下のようなものが考えられる。
1．中国の財政出動並びに住宅価格上昇容認
2．一帯一路構想が市場予想を上回るペースで実施される場合
3．米国のインフラ投資計画が実際に実施される場合
1．は米国の経済制裁を受けて、構造的な景気の軟着陸を目指すには内需刺激しかなくなっており、預金準備率の引き下げや、住宅セクターの再度の過熱を容認する可能性は排除できなくなっている。
2．はそのプロジェクトの質の悪さから導入を見送る国が増えており、中国自体の資金繰りの問題もあって以前ほど高いリスクではなくなってきた。
3．は民主党が選挙で下院の過半数を占めたことから実施の可能性が後退した。しかしそもそも民主党は大きい政府を標榜しているため、部分的に実施される可能性はある。
下落リスクは信用リスク系のものが多いが以下が主なところだ。
1．中国の住宅バブル崩壊
2．中国のインフラ投資が財政悪化で規模が期待ほどにはならない場合
3．米利上げぺースの加速によるドル高で新興国からの資金流出が加速した場合
4．何らかの理由で北朝鮮に対する制裁が解除され、原料炭価格が下落する場合
5．北朝鮮、中東情勢不安が世界的にリスク回避姿勢を強め、金融市場の混乱が実態経済に悪影響を及ぼす場合
6．世界的な株価の調整によるリスク回避の動きの強まり
7．米国の進める保護主義政策の拡大
8．トルコの政情不安が新興国通貨安（資本流出）を通じて、新興国需要の減速につながる場合
9．ベネズエラをはじめとする新興国のデフォルト
10．ジャーナリスト殺害に対する批判に反発して、
4．の可能性は出てきたが、核放棄を行わない限り制裁は継続の方針である。しかし、米国が体制保証を認めた以上、今後は北朝鮮が国際社会に復帰する方向性に進む可能性が高い。
選挙結果を受けて対外的な政策成功をアピールしたいトランプ大統領が、電撃的に制裁を解除する可能性は以前よりも高まった。
ただし、首脳会談のスケジュールを見るに、年明け以降の解除の可能性が高いと考える（逆に言えば年内は解除はなしか）。
5．はリスクシナリオであるが、米朝首脳会談の結果を受け開戦リスクは後退した。しかし、交渉は今後も継続する見込みであり、どのように転ぶかはわからない。1つ確実なのは、同問題の解決に向けて日本の負担は相当重くなるということだ。
中東については今のところ落ち着いているが、イランが米制裁に対してどのように反応するかに今後の動向は依拠することになる。
欧州やロシアのとりなしでイランと米国が交渉のテーブルに着く、というのが希望的観測を含めたメインシナリオだが、この通りになるかどうかは正直五分五分だろう。
懸念されるのはCIAがサウジアラビアムハンマド皇太子がカショギ氏殺害を指示したと断定したと報じられたことだ。もし欧米がサウジアラビアに対して制裁、サウジが報復した場合、原油価格高騰が景気にマイナスに作用することになる。
7．は常識的な落としどころを探る動きになる、
関税引き上げは消費税引き上げのような緊縮財政と同様の経済効果をもたらすため、景気には明らかにマイナスだ。今のところ、中間選挙を睨んだ対策であるため、目に見える効果が上がらない限りは解除はしないだろう。
結果、中国国内の鉄鋼製品価格を押し下げ鉄鉱石価格の押し下げ要因となるだろう。
9．は比較的現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（The Inter-American Dialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,
仮にデフォルトしたり、政権が倒れた場合、ベネズエラの次期大統領がこの契約は無効として、
この場合、中国国家開発銀行や中国輸出入銀行の負担となり、最終的には中国政府の負担となる。崩壊の危機に直面しているベネズエラであるが、これ以外の国もデフォルトする可能性はあるため、氷山の一角ともいえる。今のところベネズエラ問題のみで中国が崩壊するとみる向きは少ないが、そのリスクは無視できない。
10．は鉄鉱石・鉄鋼原料に限った話ではない。
---≪貴金属≫---
金銀価格は上昇した。メイ首相が与党の信任投票で信任されたことを受け、ポンド高・ユーロ高・
PGMはこれを受けた株価の上昇で、
金価格は再び上昇余地を探る動きになると考える。英メイ首相が与党内の信任投票で信任されたものの、依然、
また、こうした一連の政策や循環的な景気の減速を受けて米国の利上げが想定よりも早く打ち止めになるのではないか、との見方も金融面で価格を下支えしよう（ただし足元は原油価格の下落がこれを相殺）。
英国は予定されていた議会の採決を延期した。
EUは再交渉には応じないとしているが、
しかし、メイ首相がそれを否定している上、国民投票の実施も否定していることから、どちらに転ぶかわからないが、メイ首相の不信任案を可決し、解散、総選挙、国民投票再度実施、という流れになるのではないか（
一番現実的な解は、「とりあえずBrexitの期限を延期する」
なお、金価格は、地政学がフルに影響すれば1,
なお、地政学的リスクの影響がないとすれば、実質金利で説明可能な水準である1,050ドル程度までの下落はあると考える。
銀は、Silver Instituteなどの分析では供給の減少と電気製品向けの需要増加で供給不足になっていると指摘されているが、それよりは金価格動向や貿易戦争の影響が強く意識され、対金で軟調な推移となっている。
今後についても金価格が軟調に推移することから水準を切り下げる動きになると考える。
足元、
金銀レシオが80である前提であれば、
金銀レシオが鉱工業生産などから説明可能な、長期の平均的な水準である74程度であれば、17.6ドル、15.5ドルとなる。
短期的な価格動向を占う上で参考になる投機筋の売買動向は、12月4日時点で金のロングが+16,240枚の173,
先週から様子が変わり、金銀ともロングが増加し、ショートが減少している。上述の通り政治的なイベントリスクが顕在化し始めている中で特にショートの買戻し圧力が強まることになるだろう。
PGM価格は金銀価格が上昇するため同様に上昇するとみるが、
ただし、パラジウムは供給が限定されるため下げ余地は限定されるだろう。
米国の11月の自動車販売は1,740万台（市場予想1,
11月の米消費者信頼感は135.7と引き続き高い水準を維持、
FRBの利上げも継続する見込みであり、自動車メーカーのディーラー向けのインセンティブ負担も重くなることが予想され、自動車関税引き上げが宣言通り実施されるのであれば、自動車販売は減速する可能性が高く、PGM価格を下押しすると予想される。
中国の10月の自動車販売（工場出荷台数）は前年比▲11.7%
弊社は需給面の見通しに関しWPICの見通しを参考にしているが
2019年の自動車向けの触媒需要は前年比▲
この結果、地上在庫は312万オンス（2018年266万5,000オンス））に増加する見込みで、在庫日数も146.8日（128.
なお、南アフリカのPGM生産指数は9月時点で108.00（
12月4日現在、CFTCのプラチナポジションはロングが+1,
---≪農産品≫---
シカゴ穀物市場は上昇した。米中貿易戦争の緩和期待と、ハーベストプレッシャー以降のポスト・ハーベストラリーが価格を押し上げる流れが続いている。
今後、穀物価格は再び下値余地を探る動きになると考える。米中の対立解消には相当の時間がかかるだろうとの見方が強まっていること、
12月の米需給報告では、トウモロコシの在庫見通しが17億8,
12月4日付のCFTC投機筋ポジションは、
米中の貿易戦争緩和期待からショートが買い戻されたようだが、中国華為技術のCFOがカナダで拘束されるなど、
◆本日のMRA's Eye
「Brexitのリスクは～離脱期限延期がメインシナリオだが．
本日、日本時間の13日午前3時から、英国保守党は、
しかし、これとは別に、野党、例えば労働党がメイ政権への信任投 票を行う可能性がある。この場合、審議を経たうえで公開で投票が 行われ、不信任になると、
この場合、メイ首相は辞任する必要はなく、信任しなかった議員の 翻意を促すことも可能。しかしもしこれが失敗に終われば、下院は 解散され、総選挙が行われることになる。引き続きメイ首相を取り 巻く環境は非常に厳しい。
英国の調査サイトを見ると、直近（12月6日時点）
またもし、党首が強行離脱派になったり、総選挙を行った結果、強 行離脱派が過半数を超えた場合は、
これらの日程やリスクを考えると、
仮にハードBrexitが確定した場合、
グラフはここ数年の「ショック」といわれる出来事が起きた時の主 要商品価格の変化を直後と1ヵ月後で調べたものだが、
過去の例だとショック発生時に金や円、ドルは物色されて上昇して おり、非景気循環商品であるトウモロコシも物色されている。
より影響が拡大した1ヵ月後の状況を見ると、上昇しているのは金 と円、ドルだけだ。トウモロコシ価格が下落しているがこれはどち らかといえばハーベストプレッシャーの影響によるものであり、 リーマンショックとは直接関係ないとみられる。
日本は政策金利の引き下げ余地がないため、
そしてハードBrexitが発生した場合、
実際何が起きるかは起きてみないとわからないが、カレンダーが決 まっているイベントリスクであるため、
◆主要ニュース
・11月日本企業向け物価指数 前月比▲0.3%（前月+0.4%）、前年比+2.3%（+3.0%）
・10月日本コア機械受注 前月比+7.6%（前月▲18.3%）、前年比+4.5%（▲7.0%）
・10月ユーロ鉱工業生産 前月比 +0.2%（前月改定▲0.6%）、前年比+1.2%（+0.8%）
・11月インド消費者物価指数 前年比+2.33%（前月+3.38%）
・10月インド鉱工業生産 前年比+8.1%（前月改定+4.5%）
・米MBA住宅ローン申請指数 前週比 +1.6%（前週+2.0%）
購入指数+2.5%（+0.8%）
借換指数+1.8%（+6.2%）
固定金利30年 4.96 %（5.08%）、15年 4.41%（4.50%）
・11月米消費者物価指数 前月比±0.0%%（前月+0.3%）、前年比 +2.2%（+2.5%）
コア 前月比+0.2%（+0.2%）、前年比+2.2%（+2.1%
・11月米実質平均賃金 前年比+0.5%（前月改定+0.8%）、実質平均時給 +0.8%（+0.6%）
・米トランプ大統領、「来週、FRBが利上げを行うなら過ちだ。
・英国与党、メイ首相の信任投票を実施。
・トルコ エルドアン大統領、「数日以内にシリアで軍事作戦を展開する。」
・中国は最先端テクノロジーの分野で世界首位を目指す戦略について、一部の達成目標時期を先送りすることを検討（関係者）。
◆エネルギー・メタル関連ニュース
【エネルギー】
・DOE米石油統計
原油▲1.2MB（クッシング+1.1MB）
ガソリン+2.1MB
ディスティレート▲1.5MB
稼働率▲0.4%
原油・石油製品輸出 8,187KBD（前週比+340KBD）
原油輸出 2,472KBD（+56KBD）
ガソリン輸出 1,065KBD（+143KBD）
ディスティレート輸出 1,405KBD（+64KBD）
レジデュアル輸出 262KBD（+50KBD）
プロパン・プロピレン輸出 969KBD（▲15KBD）
その他石油製品輸出 1,810KBD（+31KBD）。
・OPEC月報 世界石油需要 Q118：97.8、Q218：98.0、Q318：99.3、Q418：100.0、2018：98.8
非OPEC供給（含むNGLs） Q118：59.1、Q218：59.5、Q318：60.5、Q418：61.0、2018：60.0
Call on OPEC Q118：32.4、Q218：32.2、Q318：32.4、Q418：32.6、2018：32.4
※北米生産見通し上方修正でCall on OPEC減少。需要は横這い。
・イラン ザンギャネ石油相、「OPECは同国に対して協力的ではない。」
【メタル】
・GS、2019年の中国の棒鋼価格を▲5％の3,435元/
◆主要商品騰落率
【上昇率上位5商品】
商品名（カテゴリー）/前日比上昇率/年初来上昇率
1.欧州排出権 ( 排出権 )/ +6.50%/ +163.44%
2.TGEトウモロコシ ( 穀物 )/ +6.00%/ +25.35%
3.LIFFEココア ( その他農産品 )/ +2.62%/ +10.67%
4.TCM天然ゴム ( その他農産品 )/ +2.51%/ ▲28.33%
5.プラチナ ( 貴金属 )/ +2.29%/ ▲13.43%
【下落率上位5商品】
商品名（カテゴリー）/前日比上昇率/年初来上昇率
68.NYM米天然ガス ( エネルギー )/ ▲6.15%/ +40.06%
67.LME亜鉛 3M ( ベースメタル )/ ▲1.19%/ ▲22.62%
66.NYM RBOB ( エネルギー )/ ▲1.15%/ ▲20.89%
65.NYM WTI ( エネルギー )/ ▲0.97%/ ▲15.34%
64.CBTもみ米 ( 穀物 )/ ▲0.89%/ ▲9.67%
※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。
◆主要指標
【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :24,615.36(+245.12)
S&P500 :2,662.50(+25.72)
日経平均株価 :21,602.75(+454.73)
ドル円 :113.22(▲0.16)
ユーロ円 :128.80(+0.49)
米10年債利回り :2.91(+0.03)
独10年債利回り :0.28(+0.05)
日10年債利回り :0.06(+0.01)
中国10年債利回り :3.28(▲0.01)
ビットコイン :3,442.07(+68.29)
【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :25.85(▲0.43)
エネルギー :51.92(▲1.73)
ベースメタル :18.18(▲0.06)
貴金属 :16.06(+0.67)
穀物 :15.52(▲0.8)
その他農畜産品 :25.19(▲0.2)
【主要商品ボラティリティ】
WTI :46.30(▲6.11)
Brent :44.19(▲0.28)
米天然ガス :120.47(▲0.1)
米ガソリン :48.18(▲3.8)
ICEガスオイル :39.97(▲0.29)
LME銅 :14.77(▲0.06)
LMEアルミニウム :13.93(+0.59)
金 :17.36(▲0.21)
プラチナ :17.53(+2.59)
トウモロコシ :11.20(▲1.04)
大豆 :17.36(▲0.21)
【エネルギー】
WTI :51.15(▲0.50)
Brent :60.25(+0.05)
Oman :58.95(+0.05)
米ガソリン :142.33(▲1.65)
米灯油 :185.13(+0.42)
ICEガスオイル :569.25(±0.0)
米天然ガス :4.14(▲0.27)
英天然ガス :66.05(+0.80)
【石油製品（直近限月のスワップ）】
Brent :60.25(+0.05)
SPO380cst :365.71(▲4.98)
SPOケロシン :74.40(▲0.03)
SPOガスオイル :72.30(▲0.10)
ICE ガスオイル :76.41(±0.0)
NYMEX灯油 :184.49(+0.24)
【貴金属】
金 :1246.07(+2.82)
銀 :14.75(+0.18)
プラチナ :803.56(+18.00)
パラジウム :1267.38(+20.51)
※ニューヨーククローズ。
【LME非鉄金属】
（3ヵ月公式セトル）
銅 :6,144(▲12:7B)
亜鉛 :2,590(▲15:74B)
鉛 :1,976(▲7:10.5C)
アルミニウム :1,937(▲21:9C)
ニッケル :10,780(▲95:60C)
錫 :19,225(+240:45C)
コバルト :55,000(±0.0)
（3ヵ月ロンドンクローズ）
銅 :6150.00(+4.00)
亜鉛 :2566.00(▲31.00)
鉛 :1966.50(▲11.00)
アルミニウム :1936.00(±0.0)
ニッケル :10785.00(+40.00)
錫 :19345.00(+275.00)
バルチック海運指数 :1,364.00(▲21.00)
※C=Cash2M コンタンゴ、B＝Cash2M バック
【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット（CFR青島） :休場( - )
SGX鉄鉱石 :66.76(+0.13)
NYMEX鉄鉱石 :66.82(+0.08)
NYMEX原料炭スワップ先物 :224(+2.00)
上海鉄筋直近限月 :3,542(±0.0)
上海鉄筋中心限月 :3,349(+43)
米鉄スクラップ :390(±0.0)
【農産物】
大豆 :920.00(+5.00)
シカゴ大豆ミール :310.80(+1.90)
シカゴ大豆油 :28.80(+0.09)
マレーシア パーム油 :1813.00(+8.00)
シカゴ とうもろこし :376.25(+1.25)
シカゴ小麦 :515.25(+5.50)
シンガポールゴム :139.20(+2.30)
上海ゴム :10915.00(+20.00)
砂糖 :12.74(▲0.09)
アラビカ :97.75(+0.10)
ロブスタ :1499.00(▲3.00)
綿花 :79.97(▲0.05)
【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :54.73(+0.28)
シカゴ生牛 :119.13(+0.75)
シカゴ飼育牛 :147.58(+0.28)
※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。