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コロナ禍再来懸念で総じて安い
  • MRA商品市場レポート

2021年8月4日 第2005号 商品市況概況

◆昨日の商品市場(全体)の総括


「コロナ禍再来懸念で総じて安い」

【昨日の市場動向総括】

昨日の商品市場は穀物やその他農産品が物色されたが、非鉄金属やエネルギーなどは水準を切下げる動きとなった。

想定以上にコロナの変異種の感染が各国で拡大しており、3回目のブースター接種をイスラエルや英国は開始する方針を示し、中国は北京でロックダウンが起きるなど経済活動が一時的に鈍化する可能性が意識されたため。

こうなると、エッセンシャルなビジネスは稼働するが、対人接触型のビジネスは再び鈍化が予想され、エネルギーはガソリン需要の減少(個人消費の減速)とディーゼル需要の増加(輸送需要の増加)が見込まれるが、総じて需要は下押しされると予想される。

ワクチンによるコロナからの回復を過剰に織り込んできた市場だが、変異種の感染拡大でやや状況が変わってきたと考えるべきである。

【本日の見通し】

本日も引き続きコロナの変異種に対する各国の対応で経済活動の鈍化が懸念されていることから、リスク資産価格は下落、特に景気循環系商品価格には下押し圧力が掛ることになるだろう。

なお、貴金属や国債などの安全資産の「上昇余地」も限られることから、総じて割安な商品が物色される可能性があることは意識しておきたい(詳しくは昨日のトピックスを参照)。

本日予定されている統計としては、米ISM非製造業指数と、米ADP雇用統計に注目している。

米ISM製造業指数 市場予想 60.5(前月 60.1)米ADP雇用統計 68.3万人(69.2万人)

【昨日のセクター別動向と本日の見通し】

◆エネルギー

原油価格は下落した。デルタ株の感染拡大を受けた需要減少観測を背景に、水準を切下げる展開となった。また米国債が物色される中でドル高が進行したこともファイナンシャルな面で価格を押し下げた。

この下落でBrent、WTIとも50日移動平均線を割り込み、100日移動平均線(Brent:69.75ドル、WTI:67ドル)が意識される展開。

豪州石炭スワップ先物価格は上昇し、150ドルを超える水準を維持。猛暑や渇水の影響で夏場の調達圧力は続いているとみられる。バルチック海運指数は小幅に下落も季節的にみて水準は非常に高い。

JKM先物市場は欧州ガス価格の下落もあって、小幅に下落したが15ドル台を維持。

欧州天然ガスは下落。欧州の大部分で今後2週間気温が平年を下回る見通しが示されたことや、コロナの感染再拡大に伴う経済活動の鈍化が意識され、やや先物は買われすぎ感が強いため調整売りに押された。米天然ガス価格は米東部の気温上昇見通しで上昇。

スポットLNGタンカーレートはスエズ以東がやや低下、以西は横這い。ただし上記の通り欧州のパイプライン経由のガス供給が再び減少する可能性が高く、LNG価格は上昇圧力が掛るとみる。

2021年7月26日~8月1日のLNG取引は前週比+23%の760万トン(前週▲4%の630万トンで、うち、28%がスポット調達であり先週の27%とシェアはほとんど変わらなかった。

LNG取引量の増加は中国・日本・韓国の輸入増加に因るものであるが、これは台風などの天候要因で陸揚げが前週からずれ込んだことによるもの。欧州のLNGの価格輸入は前週比+18%の大幅な増加となった。域内のガス供給減少が影響したとみられる。

本日の原油価格は、重要なチャートポイントを下回ったこともあり、コロナ感染再拡大への懸念から下落すると予想する。ただし、米石油統計で市場予想を上回る原油在庫減少(市場予想▲2.9MB、API統計の実績▲8.8MB)となる可能性があり、米国時間に掛けては上昇か。

石炭・LNGは原油に比べて投機の影響を受け難く、需給ファンダメンタルズが重用になるが、基本需給はタイトであり高値維持の公算。

LNGは欧州の主要ガス田のメンテナンス、北海の嵐の影響、ロシアからの供給制限の影響で再びLNGカーゴ市場がタイト化するとみられる。

◆非鉄金属

LME非鉄金属価格は下落した。中国政府による企業締め付けの動き、中国国内でもコロナの変異種の感染が拡大していることを受けて、国内景況感が悪化するとの見方が強まっていること、ドル高が進行したことが背景。

アルミの需給を反映して、LME価格とは別に決定される現物プレミアムは欧米で大幅に上昇し、過去最高水準となっている。一方、アジアのプレミアムは低迷しており需要の発生地域に差が出始めている(アジアから欧米へ)。

本日も中国の需要減少観測やリスク回避のドル高進行から軟調な推移を予想。ただし米国時間のISM指数は改善見通しであり、株上昇によるリスクテイクが投機的な視点で価格を下支えする可能性。

◆鉄鋼・鉄鋼原料

中国向け海上輸送鉄鉱石スワップは上昇、大連先物は上昇、豪州原料炭スワップ先物は下落、大連原料炭先物は小幅下落、上海鉄鋼製品先物は続落した。

中国の一部の地域で生産制限の緩和の可能性があるとの報道、新型コロナの変異種が中国国内でも拡大を始めたことで、建築活動が鈍化するとみられたことが背景。

ただ、限月交代の影響もあって大幅に水準を切下げた鉄鉱石価格は再び上昇している。今後、窓埋めの動きがあるかどうかに注目。

本日も中国の経済活動鈍化と生産抑制のトーンダウンで鉄鋼製品価格が軟調な推移になると予想されることから、鉄鉱石価格も水準を切下げると予想する。ただし在庫水準は日数ベースで低いため、高値は維持する公算。

◆貴金属

昨日の貴金属セクターは総じて軟調。実質金利は再び低下したが、ドル高を背景にリスク・プレミアムが低下、金価格の低下に連れる流れとなった。

本日も長期金利は低位安定、米経済統計改善を受けてドル高が進行すると予想されることから、両者が相殺される形で高値維持の公算。

◆穀物

シカゴ穀物市場は軟調な推移となった。朝方発表された作柄は市場予想を若干上回ったもののそれでも内容は悪かったが、昨日はドル高の進行に伴い、調整売りに押されたと考える。

本日も為替動向に左右されながら神経質な推移になると考えるが、米ISM非製造業指数の改善が予想され教科書通りであればドル高が見込まれることから軟調推移を予想。

※中長期見通しは個別セクターのコラムをご参照ください。

市場データ・グラフ類の添付ファイルのサンプルはこちら。

【昨日のトピックス】

昨日は株価は上昇したものの、景気循環系商品は売られる流れとなった。コロナのデルタ株の感染拡大による経済活動の鈍化、それに伴う金融緩和の早期解除はないとの見方、が強まったことによる。

エネルギーや非鉄金属などの景気循環系商品は経済活動の減速懸念が強まれば当然下押し圧力が掛るが、株は金融緩和継続が意識されるなら、対人非接触型(ITセクターなど)を中心に再物色されやすくなる。

商品は割高になっている景気循環系商品が売られ、割安に放置されている銘柄が再物色される圧力が強まると予想される。

例えば、年初来の騰落率で見ると最も下落しているのがCME材木、次が大豆ミール、天然ゴム、ココア、貴金属セクターであり、これらが再度物色される可能性は意識しておきたい。

【マクロ見通しのリスクシナリオ】

・来年の中間選挙を控えて、バイデン大統領が国内の支持を得られない場合。財政面や企業負担増の理由から造反が発生し、議会を通過しない場合は景気のリスクに(景気減速要因)。

・米財政出動が加速、景気回復期待を受けた価格上昇が顕著となる場合。

この場合、長期金利上昇でドル高が進行しやすく価格の下落を意識しなければならない。

夏のジャクソンホールのシンポジウムでのテーパリング開始宣言が妥当だが、6月のFOMCでFRBはタカ派に転じた可能性が高く、場合によると7月FOMCで宣言される可能性も否定出来ず。

・コロナウイルスの感染再拡大(変異種に対してワクチンの効果が期待ほどではなかった場合など。既に中国製のワクチンは新興国で接種されているが、殆ど効果が出ていない)によるロックダウンが景気循環系商品の需要を減じる場合(価格下落要因)。これは既に欧州、インド、東南アジア、日本などで顕在化。

逆に想定以上にワクチン・治療薬の開発が速やかに行われた場合は需要の増加要因に。

・環境重視型社会への急激な転換による、経済活動の鈍化リスク。成長ドライバーの1つとして期待される、中東・北アフリカ産油国が人口ボーナス期を活かせない(逆に鉱物産出国は高成長となる可能性も)。

逆に脱炭素に向けたインフラ投資の加速で資源価格が急上昇、金融緩和マネーが大量に市場に滞留する中でハイパーインフレとなるリスク。

・米中対立激化による、新冷戦構造が発現しブロック経済圏が発生して貿易活動が鈍化する場合(場合によると武力衝突も)。

「能動的に」軍事を行う方針に舵を切った中国習近平政権が、台湾統一を目指して侵略する可能性は高くなった。

・次の成長ドライバーとして期待されるインド経済が、期待通りの成長をできない場合(人種差別問題による国民の離反、市場開放・規制改革の遅れ、中国との対立など)。

2018年にすでに人口ボーナス期入りしているため、鉱物・エネルギーをはじめとする景気循環系商品需要の増加は2023~2024年頃。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速(これは人口動態を考えると、現実のリスクとなるのは2030年以降か)。

◆昨日の商品市場(個別)の総括


---≪エネルギー≫---

【原油価格見通し】

原油価格は値を戻してきたが、OPECプラスの増産が始まっていること、株価が中国政府の同国企業締め付けの影響で調整していることから調整的に下押し圧力が強まると考える。

また、正常化が前提であるものの、ここに来てコロナの変異株の感染が拡大、ワクチン接種が世界で最も進んでいるイスラエルでもワクチンの有効性が低下していることは、需要の下押し要因に。

ただ、ジャクソンホールシンポジウムあたりからの下落を想定していたが、7月FOMCのコメントでは、今後数回の会合でテーパリングのスケジュールを決定すると見られるため、直ちにファイナンシャルな面で価格が下がりにくい環境になってきたと考える。

年末、Brentは60ドル台半ば、WTIは60ドル台前半への調整をメインシナリオとしているが、5ドル程度上振れる可能性が出てきたと考えている。

【見通しの固有リスク】

・ワクチン接種が進捗せず、同時に変異株が猛威を振るいワクチンが効かない場合(需要減少で下落リスク)。

・米国経済が正常化する中でテーパリングなどの金融緩和解除が加速、急速なドル高を通じて投機的な売り圧力が高まる場合(価格の下落要因)。

・OPECプラスの増産タイミングの見誤りによる、供給不足。またはイランを巡り武力衝突や制裁解除が遅れた場合(価格上昇要因)。

価格が上昇する中でOPEC諸国の減産維持統制が効かなくなり、増産競争に舵が切られる場合(下落要因)。

米国の橋渡しでイランとサウジを初めとするスンニ派諸国が和解、中東の緊張が緩和するシナリオも排除せず(下落要因)。

・脱炭素の進捗、生活様式の変化による構造的な需要減少が加速した場合

1.中東産油国の財政悪化によって情勢不安が顕在化、供給途絶リスクが高まる場合

2.中東以外の産油国の生産者の破綻

3.上流投資部門投資が減速し、インドなどの新興国需要顕在化時に供給が間に合わない場合

4.価格面、数量面で予算を確保できない産油国が、OSPを大幅に引き上げる場合(第3次オイルショック)

などが価格上昇要因に。

・脱炭素の過剰な進捗による供給懸念(価格上昇要因)。

かなり過剰なペースで脱炭素が進められており、裁判所を使ってまでシェルに脱炭素推進を促し、ヘッジファンドが株主としてエクソンに対して脱炭素を促し、自身のポートフォリオの価値を上げる目的で取締役を送り込むといったことも常態化しはじめており、「比較的タイムリーな増産」が可能だった米国の生産が増えない可能性は極めて高い。

この場合、「脱炭素移行期間には十分な燃料供給が出来ないリスク」が高まり、来年以降の価格上昇局面で原油価格が100ドルを超えるリスク(ただしまだリスクシナリオの位置づけ)。

なお、脱炭素が完了しても100%原油が不要になることはなく、OPECの価格支配力が増すため、この場合でも価格は上昇へ。

【石炭価格見通し】

海上輸送石炭価格は高値圏を維持すると予想される。最大消費国である中国の電力需要が拡大していること、北半球の気温上昇、渇水による水力発電能力の低下で火力発電向けの燃料需要が増加、価格の上昇トレンドが継続していること、昨年からの猛暑・厳冬で在庫水準が低いためスポット調達圧力が強い状態が続くと考えられるため。

また、欧州排出枠価格が供給減少により2021年の需給がタイトとみられることもファイナンシャルな面で価格を押し上げると考える(取引量は少ないが、ETFなども存在)。

中国政府は国内炭の供給能力増強にシフトしているが、経済活動の回復に供給が十分ではない。夏場の調達に目処が立てば調整すると見られるが、足下、中国の6大電力会社の石炭在庫水準は過去5年レンジの最低水準と低く、高値圏維持を予想。

ただし、3月の豪雨の影響で供給が減少していた豪州の輸出増加や、環境規制強化の中で石炭需要は減速するとみられること、脱炭素の流れと逆行するが中国政府は海外との対立によって石炭調達に支障が出ることを回避するため、国内生産を増加させていることから海上輸送炭価格の上値は重くなると予想される。

6月の石炭輸入は前年比+12.3%の2,839万2,000トン(前月▲4.6%の2,104万トン)と回復した。猛暑・渇水による発電燃料としての石炭需要増加と、中国の経済活動回復に伴う電力需要の増加が続いているためと考えられる。

中国6大電力会社の石炭在庫の水準は低く、まだ、季節的な石炭輸入需要の増加は続くと考える。石炭価格の下落は夏場の在庫調達が一巡する必要があるため、7月頃までは高止まりする可能性が高い。

【見通しの固有リスク】

・世界的な環境重視型世界へのシフトを受けた、石炭上流部門への投資規制強化による、供給減速懸念。短期的には価格の上昇要因。

・中国と豪州の対立、中国国内の生産能力増強に伴う、海上輸送炭需要の減少。

・北半球の夏場の猛暑(/冷夏)・冬場の厳冬(暖冬)。

・エルニーニョ現象発生が予想される夏場に、北半球が猛暑となるリスク(気象庁の分析では冷夏になりやすい。日本は西日本が猛暑になる可能性)

【天然ガス・LNG】

天然ガス価格は中国の経済活動が活発である一方、猛暑や水不足による水力発電からの電力供給低下で、火力発電向けの燃料需要が旺盛なこと、同時に海上輸送石炭価格も高い水準で推移していること、欧州のメンテナンスや悪天候、ロシアからの供給減少で欧州の域内需給がタイト化していること、などを背景にスポット玉の調達圧力が強まることから、高値を維持する見込み。

6月の中国のLNG輸入は前年比+15.9%の672万トン(前月+34.4%の703万トン)と過去5年レンジを大きく上回り、構造的な需要増加が続いている。

なお、6月の天然ガス輸入は前年比+26.2%の1,021万トン(前月+31.6%の1,032万トン)と減少し、過去5年レンジの最高水準程度まで水準を切下げたが、構造的な需要の増加が変化した、というような内容ではなかった。

長期契約のLNGに関しては、原油リンクとなるため上昇見通しだが、価格反映までに3ヵ月程度の時間差があるため(消費者への影響はさらに3ヵ月後)、現時点ではまだ上昇していないと考えられる。次の懸念は夏のピーク時の電力・ガス価格への影響だろう。

【見通しの固有リスク】

・米国がノルドストリーム2の建設を容認した場合、欧州ガス需給の緩和(ロシア増産で下落要因)。

・ウクライナやベラルーシといったロシアと欧州の緩衝帯との政治的な軋轢によって、結果的にロシア産ガスの供給がロシア側の都合でコントロールされた場合(実際にロシアが行動を起こした場合、多くのケースで価格の上昇要因)。

・産油国の減産継続による随伴ガス供給の減少懸念。

・北半球の夏場の猛暑(/冷夏)・冬場の厳冬(暖冬)。

・エルニーニョ現象発生が予想される夏場にかけて、北半球が猛暑となるリスク(気象庁の分析では冷夏になりやすい。日本は西日本が猛暑になる可能性)

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

WTIはロングが601,411枚(前週比 +8,365枚)ショートが151,647枚(+7,341枚)ネットロングは449,764枚(+1,024枚)

Brentはロングが391,275枚(前週比+34,239枚)ショートが79,616枚(▲15,579枚)ネットロングは311,659枚(+49,818枚)

---≪LME非鉄金属≫---

【非鉄金属価格見通し】

非鉄金属価格は、最大消費国である中国の需要の伸びがやや鈍化しているとみられること、中国政府による企業の締め付けがマインドを悪化させていることから軟調な推移になると考える。

しかし同時にコロナの影響や渇水に伴うエネルギー不足で供給面の問題も噴出していること、企業のデフォルトが増えたことで中国人民銀行が金融緩和(預金準備率の引き下げ)を実施していることから、下落余地も限定されると考えている。

7月の中国製造業PMIは50.4(前月50.9)と市場予想の50.8、前月共に下回った。まだ閾値の50は上回っているが中国の経済活動の過剰な回復は沈静化の方向に向かっていると考えられる。

内訳を見ると生産が鈍化(51.9→51.0)、新規受注(51.5→50.9)、輸出新規受注(48.1→47.7)、受注残(46.6→46.1)と需要が全て鈍化している。

その一方でまだ在庫水準は低いが、完成品在庫は46.7→47.6と増加に転じている。

工業金属価格に対する説明力が高い新規受注在庫レシオは、完成品が1.069(前月1.093)、原材料が1.067(1.073)と両指数とも小幅に低下しており国内の需給が緩和していることをうかがわせる。

これまで非鉄金属価格の上昇を牽引してきたのは中国の住宅セクターであるが、7月の中国の建設業PMIは57.5(60.1)と高い水準ではあるが前月から減速しており、鉄鋼製品価格の上昇や中国政府による住宅バブル抑制方針が影響しているとみられる。

6月の中国の貿易統計を見ると、ベンチマークである精錬銅の輸入は前年比▲34.7%の42万8,000トン(前月+2.3%の44万6,000トン)と過去5年平均を下回り、減速感が鮮明となっている。

6月の銅精鉱の輸入は+5.1%の167万1,000トン(前月+15.1%の194万5,000トン)と高い水準を維持してはいるが、急速に絶対水準を引き下げている。中国政府によるバブル抑制方針を背景に輸入が減少しているとみられるが、足下、企業支援目的の預金準備率の引き下げが実施されており、再び住宅セクターの回復で輸入は増加するのではないだろうか。

6月の銅スクラップの輸入は+118.8%の15万448トン(前月+103.1%の16万7,767トン)。

中期的には米国や欧州の財政出動、脱炭素の動きを受けた動向に左右されることになる。

米バイデン政権は上院の超党派で、8年間で1兆2,000億ドルのインフラ投資計画で合意した、と発表した。今回の合意では、道路・橋梁・主要プロジェクトに1,090億ドル、電力インフラに730億ドル、旅客・貨物鉄道に660億ドル、ブロードバンド・インターネットサービスに650億ドル、公共交通機関に490億ドル、空港に250億ドルを投じる。

さらには2022年度予算も戦後最大となる歳出を6兆ドルと、以上と戦後最大の水準とする方針。

これらの需要は景気に関係なく発生する需要であるため、需要の見通しは底堅く、価格の調整があっても下値余地は限定される可能性が高い。

これまで中国が鉱物セクターの需要動向に関して主役であり、今後も非鉄金属価格の動向は中国動向が左右するが、「新規の需要」については欧米動向が重要になる可能性は意識しておきたいところ。

この場合、米国の景気回復=ドル高・金属価格上昇、という構図も考えられる。

こうした政策期待や、インドなどの新興諸国の需要増加を受けた構造的な需要増加を受けて、中・長期的に価格は下支えされ、堅調な推移になると考える。

米国・中国・インドがどのような動きをするかに環境政策は左右されるが、ここまでの各国の動きを見ていると当面は環境向けに使用される金属の需要増加は「今後10年・20年の大きなテーマ」となる可能性が高いと言える。

具体例を挙げると、軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル、銅(通常25キロ/台の銅が使われるが、EVは80キロ/台)、蓄電池としての鉛、コバルト、リチウムなどが挙げられる。

2020年の中国の新エネルギー車の販売は前年比+7.5%の137万台(前年124万台)となった。全体の自動車販売が2,523万台なのでシェアは5.4%(4.9%)と上昇している。それでも電気自動車が非鉄金属市場の重要なテーマになるには、あと数年は要するだろう。

【見通しの固有リスク/個別金属の特殊要因】

・猛暑や渇水による燃料価格上昇で、1.電力供給不足による稼働停止・供給減少、2.発燃料価格の上昇を通じて生産コストが上昇する、場合(価格上昇リスク)。

・米国経済が正常化する中でドル高が進行し、投機買いが膨らんでいる非鉄金属市場で投機の手仕舞い売り圧力が高まる場合(下落リスク)。

・米中間選挙に向けて、米民主党が追加でインフラ投資(2兆ドルのクリーンインフラ投資など)を議会の採決を得て実行に移す場合(上昇リスク)。

・主に銅山を中心とする労使交渉長期化による供給減少が、2021年も継続する場合(上昇リスク)。

・中国の環境規制強化に伴う供給の減少。エネルギー排出量の多い新疆ウイグル自治区でのアルミ生産は減産の影響は既に材料視されている(供給減少でアルミ価格の上昇要因に)。

・上流部門投資不足並びに鉱石の品位低下による、鉱山供給の制限。

・チリやペルーで広がる左派勢力伸長に伴う大衆迎合的な政策が可決し、鉱山生産に過剰なロイヤルティが適用される場合(供給減少ないしは生産コスト上昇で価格の上昇要因)。

チリで議論されている銅のロイヤルティ増税案の詳細は以下の通り。

年内実施予定の選挙結果では課税強化で生産コスト上昇、または減産となる可能性も。

3%の新ロイヤルティに加え、銅価格に連動して税額が賦課される仕組み。

2ドル~2.5ドル/ポンド(4,406~5,508ドル/トン):15%2.5ドル~3(5,508~6,609):35%3ドル~3.5(6,609~7,711):50%3.5ドル~4(7,710~8,813):60%4ドル~4.5(8,813~9,914):70%

年間販売量が5万トン未満の小規模生産者は品位95%の粗銅の場合▲5%の軽減税率、アノードの場合(99.4~99.6%)が適用される。

2023年までは現行の営業利益率によって5~14%の鉱業ロイヤルティが適用されるが、2024年以降は新税制を適用。

・環境問題や人権問題(コンフリクト・メタルの問題)を背景とする鉱山供給の減少。

また、環境に配慮したメタル使用の義務化などが欧州で進む場合などのコストアップ(グリーン・メタルの義務化によるコスト増加)。

【投機筋のポジション動向】

・LME投機筋買い越し金額 前週比+11.7%の306億ドル(前週 274億ドル)・LME投機筋買い越し数量 前週比+5.5%の6,273.5千トン(前週 5,945.0千トン)

---≪鉄鋼原料≫---

【鉄鋼原料価格見通し】

鉄鉱石価格は中国政府の温室効果ガス排出量削減目的の鉄鋼製品生産減少を受けて、鉄鋼向け需要が減少することから軟調な推移になると考える。ただし、同時に中国政府は金融緩和を行っていること、米欧中のインフラ投資による建材向け需要増加観測を背景に下落したとしても下値余地は限定される都考える。

これまで鉄鋼原料価格を牽引してきた中国の経済活動がやや鈍化を始めており、徐々に水準を切下げる展開が予想される。

中国共産党は2021年から始まった新しい5ヵ年計画で鉄鋼生産量の削減の必要性を表明している。今のところ昨年の生産量を超えないようにする、というのが中国政府の目標。

最大生産都市である唐山市は、2021年20日~12月31日まで、大気汚染基準に違反し、データを改ざんした4社は3月20日~6月末まで▲50%、7月~12月末まで▲30%減産、その他の16社は12月末まで▲30%の減産を新たに実施することを義務づけられた。

これにより、唐山市の粗鋼生産は前年比▲2,223万トンの1億2,177万トン、鉄鉱石需要は▲3,500万トン減少するとみられている。

粗鋼生産が減少すれば、鉄鉱石の在庫水準の指標である在庫日数も、分母が小さくなるため上昇が予想され、鉄鉱石価格の下落要因となる。これは原料炭も同様。

7月の中国鉄鋼業PMIを見ると、総合指数は43.1(前月45.1)と悪化した。生産指数が低下(50.7→43.1)したが、新規受注が国内向けがやや回復(34.8→36.8)したが、輸出向け新規受注(42.3→30.8)は大幅に悪化した。

中国の国内需給がタイトであることから、リベート撤廃などによる輸出抑制、鉄鋼原料輸入励行(関税引き下げ)、温室効果ガス排出削減の観点からの生産抑制など、非常にまだらな内容であるが、総じて鉄鋼セクターの景況感が悪化していることを確認するもの。

需要は不需要期、悪天候の影響で低迷しているが、粗鋼生産減少(意図的・不慮の両要因)が鉄鋼製品需給をタイト化させている。

需要の減少で目安となる新規受注・在庫レシオは、新規受注完成品レシオが1.16(前月0.74)と大幅に上昇、新規受注原材料レシオも1.03(0.93)と上昇しており、統計数値は低いが中国の鉄鋼製品需給バランスがタイトな状況が続いていることを示唆している。

鉄鋼原料価格の上昇を牽引してきた住宅セクターに関しては、7月の中国の建設業PMIは57.5(60.1)と高い水準ではあるが前月から減速しており、鉄鋼製品価格の上昇や中国政府による住宅バブル抑制方針が影響しているとみられる。

結果、鉄鋼製品需給がまだタイトな状態が続くことが鉄鋼原料価格を高止まりさせるが、全体の方向性は弱地合であり徐々に水準を切下げると考えるのが妥当だろう。

6月の中国の鉄鋼製品の輸入は前年比▲33.4%の125万2,000トン(前月▲5.8%の120万6,000トン)と減速し、過去5年平均程度まで水準を切下げた。国内の鉄鋼製品需給緩和を目的とした輸出リベートの撤廃で国内需給が以前よりも緩和しているためとみられる。

6月の中国粗鋼生産は前年比+2.5%の9,388万トン(前月+7.8%の9,945万トン)と前年比での伸びが鈍化。生産調整の影響がでている。しかし、過去5年レンジは上回っており生産水準は高い。

一方、6月の鉄鋼製品の輸出は前年比+74.5%の645万8,000トン(前月+19.8%の527万1,000トン)と大幅に回復している。しかし過去5年平均を回復するには至っていない。やはり輸出リベートの撤廃の影響が残存しているためと考えられる。

なお、中国の鉄鋼製品需要は旺盛とみられるが、在庫水準は前週比▲5万5,000トンの1,595万4,000トン(過去5年平均 1,116万1,000トン)と、例年と異なり減少している。生産調整の影響が顕在化した可能性がある。

原料である鉄鉱石の6月の輸入は前年比▲12.1%の8,942万トン(前月+3.2%の8,980万トン)と減速した。中国政府の鉄鋼ミル稼働制限の動きが輸入を鈍化させたとみられる。また中国の鉄鉱石需要は鈍化している可能性が出てきた。

なお、中国の最大の輸入相手である豪州では鉱山の人繰りが付かず生産が停滞しているとの指摘もあるが、直近5月の輸出統計では明確な減速は確認されていない。

鉄鉱石港湾在庫は前週比▲125万トンの1億2,825万トン(過去5年平均1億2,757万6,000トン)、在庫日数は25.2日(過去5年平均 29.3日)と例年と比較して在庫日数の水準は低い。

ただし在庫日数の低さは粗鋼生産の水準の高さに依拠するため、中国政府が住宅セクターの沈静化をどの程度本気で進めるかに左右されることになる。

原料炭は中国の生産活動回復が継続していること、国内の鉄鋼需要が公共投資で底堅いことから、同様に底堅い推移になると考える。

しかし、中国政府は原料炭を含む石炭の国内生産を増加させる方針であることから、海上輸送原料炭価格の上値も重い。

6月の中国の原料炭輸入は前年比▲33.9%の413万4,210トン(前月▲28.7%の341万1,925トン)と減少幅を拡大している。例年よりも輸入の水準は低い。

中国の港湾在庫の水準は鉄鋼の最大生産省である河北省の主要港である、京唐港の港湾在庫は前週比▲16万トンの152万トンと過去5年平均の146万8,000万トンを上回っている。

在庫日数は4.6日(▲0.7日)と、過去5年の平均である6.3日を大きく下回り再びタイト化している。

【見通しの固有リスク】

・鉄鉱石価格の上昇がレーショニング(価格上昇による需要減少)を引き起こす場合(価格下落要因)。

・世界的に広がる環境規制強化の流れで、鉄鉱石や原料炭などの生産に一定の影響が起きる場合(価格上昇要因)。

・コロナウイルスの感染拡大長期化による、鉱山生産の減少リスク(価格上昇要因)。

・中国とインドの国境紛争の激化で、インドが中国に対して鉄鉱石輸出を制限する可能性(中国のFOBインデックスは上昇、その他の地域の鉄鉱石価格は低下)。

---≪貴金属≫---

【貴金属価格見通し】

<<金>>

金は高値圏での推移を継続すると考える。FRBがテーパリングを開始する可能性は高いものの、市場が懸念していたペースにはならないとの見方が長期金利を押し下げており(欧州債の利回りが低く、相対的に割安な米国債が物色されている流れも否定できず)、実質金利低下が価格を下支えするため。

とは言え、米景気の相対的な回復期待の強さからドル高・長期期金利(緩やかに)上昇圧力が強まる展開は続くとみられるため、中期的な見通しは弱気。

現在の金の実質金利で説明可能な価格(金基準価格)は1,722ドルと前日から+5ドル上昇、そこからの乖離(リスク・プレミアム)は89ドルと昨日から▲8ドル低下した。

リスク・プレミアムは、過去3ヵ月平均で210ドル、6ヵ月で200ドル、1年で220ドル、5年で170ドルとなっている(数字は10ドル未満を四捨六入)。

なお、金価格を実質金利要因と為替要因に分類した場合、為替要因はリスク・プレミアムのところに内包されると整理している(為替は名目金利の影響も受けるので、純粋に為替の要因のみ切り出すのが困難であることから)。

※毎日回帰分析をアップデートし、リスク・プレミアム自体の水準を見直しているため、前日比の整合性が取れていない場合があります。

<<銀>>

銀価格は金価格との比較感で売買されるが、金銀レシオは現在、70.9倍。過去1年を基準にすると72倍、5年では80倍、2000年以降では65倍程度が妥当。

今後、さらに金銀レシオが低下するには、実際に太陽光パネルの設置が米国で進捗するなどの新規材料が必要になると見られるが、米政府は新疆ウイグル自治区問題を背景に輸入を制限する見通しであり一筋縄では行かないと考える。

なお、銀価格=金価格÷金銀レシオ であり、金銀レシオが低下することで金価格が変動した時の弾性値が上昇(ボラティリティは上昇し、足元金の2倍に上昇)する点は留意。

(例)金が2,000ドル、銀が20ドルのとき 金銀レシオが100倍→金価格±1ドルの変化で銀価格は±1セント変化 金の変化率は±0.05%、銀は±0.05%

 金銀レシオが1倍→金価格±1ドルの変化で銀価格は±1ドル変化 金の上昇率は±0.05%、銀は±5%

<<PGM>>

プラチナ価格は銀価格との連動性が高い。これは供給過剰で投機的な取引の影響が強まっていることによる。プラチナの需給バランスはWPICデータを元にすると今年も除く投機で供給過剰であり、投機動向が価格を左右しやすい。

パラジウムは経済活動正常化期待による金価格調整→経済正常化による需要増加を受けて高値を維持すると考える。

7月の米自動車販売は年率1,475万台(市場予想1,510万台、前月1,536万台)と減速。目先は価格の下落要因となりやすい。

中国の6月の自動車販売は中国自動車工業協会の集計で前年比▲12.4%の201万5,309台(前月▲3.0%の212万7,000台、4月+8.8%の225万台、3月+76.5%の252万5,000台、2月+371%の146万台、1月+30%の250万台、12月+6.4%の283万台、11月+12.7%の276万9,666台、10月+12.6%の257万3,000台、9月+13.0%の256万5,201台)と前年比マイナス幅を拡大しており、明らかに販売に減速が見られる。

半導体不足が自動車生産に影響を及ぼしているとみられる。調査会社のオートフォーキャスト・ソリューションズによれば半導体不足による供給減少の累積は7月16日時点で167万8,000台となっており、2019年1-7月期の966万9,484台から▲17.4%減少している。

この回復がある、ないしは供給側の混乱(南アフリカ)による生産減少がなければ、PGM価格は低水準で推移しよう。

【見通しの固有リスク】

・個人投資家のETFを通じた買いが、経済合理性を無視した水準まで貴金属価格を押し上げるリスク。

・主要生産国の南アフリカの電力供給不安や、コロナウイルスの影響拡大で供給が滞る場合(PGMの価格上昇要因)。

・コロナからの回復は各国まだらであり、先行する米国が金融正常化に動いた場合、新興国から資金が流出して信用リスクが高まる場合(安全資産価格の上昇要因)。

・米中の対立激化。バイデン政権は対中強硬姿勢を明確にしており、対立がさらに激化する場合(安全資産価格の上昇要因)。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速による安全資産需要の増加(実際に破綻が意識されるのは2030年以降か)。

・世界的な自動車販売の減速(米欧中)による、自動車向け排ガス触媒需要の減少(PGM)。

環境重視型社会へのシフトはパラジウム需要を増加させるが、さらに加速して「水素社会」まで到達すると、燃料電池車需要が増加して構造的にプラチナ価格の上昇要因となる可能性。

・コロナウイルスの感染拡大による、最大生産国の1つである南アフリカの鉱山稼働が電力供給問題もあって不安定であることによる供給懸念。

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは、金はロングが273,688枚(前週比 ▲3,624枚)、ショートが74,300枚(▲7,040枚)、ネットロングは199,388枚(+3,416枚)、銀が66,733枚(▲3,553枚)、ショートが35,516枚(+2,705枚)、ネットロングは31,217枚(▲6,258枚)

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

プラチナはロングが30,519枚(前週比 +1,990枚)ショートが18,724枚(+2,308枚)、ネットロングは11,795枚(▲318枚)

パラジウムが4,919枚(▲69枚)、ショートが3,744枚(+39枚)ネットロングは1,175枚(▲108枚)

---≪農産品≫---

【穀物価格見通し】

シカゴ穀物価格は現在の水準でもみ合うものと考える。既にラニーニャ現象の終了を織り込んでトウモロコシ・大豆の水準は大きく低下しているが、200日移動平均線でサポートされており、北米の気象状況の悪化が供給懸念を強めるため。

春小麦は乾燥気候の影響もあって作柄が悪く、ロシアの生産見通しも下方修正されていることからさらに上昇余地を探る展開に。

ただし小麦の場合、毎年のことであるが最終的には供給のつじつまが合うことが多いため、年後半に掛けては下落に転じることになろう。

6月の中国の大豆輸入は前年比▲3.9%の1,072万2,000トン(前月+2.5%の961万トン)と前年からは低下したが、過去5年の最高水準での推移。猛暑の影響もあり油脂向けの需要や、豚向けの飼料需要は旺盛と見られる。

Locust WatchではFAOの予想通り、降雨がなかったため群生相の発生は極めて抑制されている。Locust Watchでも今のところ差し迫った危機の発生リスクは指摘されていない。
http://www.fao.org/ag/locusts/common/ecg/75/en/210729DLupdate.jpg

【見通しの固有リスク】

・エルニーニョ現象発生による生産条件改善を受けた増産観測(価格の下落要因)。

・環境重視型社会へのシフトにより、燃料向け穀物需要が増加する場合(価格の上昇要因)。現在はそれほどの数量でもない、バイオディーゼル向けの大豆需要増加など。

・新型コロナウイルスの影響拡大による、輸出活動の停滞(シカゴ定期を含む生産地価格の下落要因)。

【米農務省需給報告データ】

・米作付け意向面積トウモロコシ 9,114万エーカー(市場予想9,313万エーカー、前年9,699万エーカー)大豆 8,760万エーカー(9,010万エーカー、8,351万エーカー)小麦 4,636万エーカー(4,495万エーカー、4,466万エーカー)綿花 1,204万エーカー(1,215万エーカー、1,370万エーカー)

・米穀物最終作付け面積 実績(前年)トウモロコシ 9,269万エーカー(9,082万エーカー)大豆 8,756万エーカー(8,383万エーカー)小麦 4,674万エーカー(4,425万エーカー)

・7月米需給報告単収見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 179.5Bu/エーカー(178.74、179.5)大豆 50.8Bu/エーカー(50.64、50.8)小麦 45.8Bu/エーカー(NA、50.7)

・7月米需給報告生産見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 151億6,500万Bu(151億748万Bu、149億9,000万Bu)大豆 44億500万Bu(43億9,211万Bu、44億500万Bu)小麦 17億4,600万Bu(18億4,343万Bu、18億9,800万Bu)

・7月米需給報告輸出見通し(実績/前月)トウモロコシ 25億Bu(24億5,000万Bu)大豆 20億7,500万Bu(20億7,500万Bu)小麦 8億7,500Bu(9億Bu)

・7月米需給報告在庫見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 14億3,200万Bu(13億6,114万Bu、13億5,700万Bu)大豆 1億5,500万Bu(1億4,675万Bu、1億5,500万Bu)小麦 6億6,500万Bu(7億2,356万Bu、7億7,000万Bu)

・6月末四半期在庫 実績(前期末)トウモロコシ 41億1,200万Bu(77億1004万Bu)大豆 7億6,700万Bu(15億6,400万Bu)小麦 8億4,400万Bu(13億1,400万Bu)

・6月CONABブラジル作付け面積(市場予想/前月)トウモロコシ 1,984万ha(1,975万ha、1,987万ha)大豆 3,815万ha(3,871万ha、3,850万ha)

・6月CONABブラジル生産量(市場予想/前月)トウモロコシ 9,639万トン(9,398万トン、1億641万トン) 単収 4,858kg/ha(4,762Kg/ha、5,355kg/ha)大豆 1億3,586万トン(1億3,682万トン、1億3,541万トン) 単収 3,528kg/ha(3,538Kg/ha、3,517kg/ha)

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

トウモロコシはロングが393,463枚(前週比 ▲16,541枚)、ショートが86,786枚(▲11,689枚)ネットロングは306,677枚(▲4,852枚)

大豆はロングが188,545枚(▲10,778枚)、ショートが62,884枚(+1,240枚)ネットロングは125,661枚(▲12,018枚)

小麦はロングが106,358枚(▲2,961枚)、ショートが76,170枚(▲6,380枚)ネットロングは30,188枚(+3,419枚)

◆主要ニュース


・7月東京消費者物価指数 前年比▲0.1%(前月±0.0%)
 除く生鮮+0.1%(±0.0%)
 除く生鮮エネルギー±0.0%(±0.0%)

・7月日本マネタリーベース 前年比+15.4%の6兆6,090億円(+19.1%の6兆5,950億円)

・6月ユーロ圏生産者物価指数 前月比+1.4%(前月+1.3%)前年比 +10.2%(+9.6%)

・6月米製造業耐久財受注改定
 前月比+0.9%(速報比+0.1%、前月改定+3.2%)
 除く輸送機器+0.5%(+0.2%、+0.5%)
 製造業新規受注資本財非国防除く航空+0.7%(+0.2%、+0.5%)

・7月米自動車販売年率 1,475万台(前月 1,536万台)

◆エネルギー・メタル関連ニュース


【エネルギー】

・Q221 ExxonMobil
 石油換算総生産量358万2,000バレル
(前期378万7,000バレル、前年363万8,000バレル)

 液体石油生産 220万バレル(225万8,000バレル、230万6,000バレル)
  米国 68万7,000バレル(66万5,000バレル、62万8,000バレル)

 天然ガス生産 8,294MCFD(9,173MCFD、7,990MCFD)
  米国 2,804MCFD(2,767MCFD、2,642MCFD)

 CAPEX合計 38億300万ドル(31億3,300万ドル、53億2,700万ドル)
  上流部門投資 28億1,700万ドル(23億5,700万ドル、35億7,700万ドル)

・DOE米在庫統計市場予想
 原油 ▲2,942KB(前週▲4,089KB)
 ガソリン ▲1,356KB(▲2,253KB)
 ディスティレート ▲755KB(▲3,088KB)
 稼働率 +0.44%(▲0.30%)

・API石油統計
 原油在庫▲8.8MB
 クッシング+0.66MB
 ガソリン▲5.8MB
 ディスティレート▲0.7MB

・UAE起きでタンカー拿捕。イラン側は関与否定。

・対米強硬派ライシ師、イラン新大統領に就任。

・イスラエル ベネット首相、「7月29日のタンカー攻撃、イランに対して単独で対応する能力がある。」

【メタル】

・Vale カナダSudbury鉱山の労働者交渉委員会、満場一致で提案に合意。労働者の投票を経てストライキが終了する可能性。

・欧米のアルミプレミアムは史上最高水準に上昇、一方アジアは低迷。

・中国南山?業、シンガポールのUnited New Material Technologyと合弁で年間10万トンのアルミリサイクル会社を設立の計画。

◆主要商品騰落率


【上昇率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
1.ICEココア ( その他農産品 )/ +2.67%/ ▲6.80%
2.NYM米天然ガス ( エネルギー )/ +2.34%/ +58.61%
3.LIFFEココア ( その他農産品 )/ +1.98%/ ▲5.12%
4.インド・センセックス ( 株式 )/ +1.65%/ +12.72%
5.CME豚赤身肉 ( 畜産品 )/ +1.47%/ +55.21%

【下落率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
66.CME木材 ( その他農産品 )/ ▲4.58%/ ▲30.53%
65.CBT大豆ミール ( 穀物 )/ ▲2.63%/ ▲19.94%
64.ICE欧州天然ガス ( エネルギー )/ ▲2.60%/ +85.44%
63.TCMガソリン ( エネルギー )/ ▲2.45%/ +51.33%
62.TCM原油 ( エネルギー )/ ▲2.29%/ +51.39%

※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

◆主要指標


【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :35,116.40(+278.24)
S&P500 :4,423.15(+35.99)
日経平均株価 :27,641.83(▲139.19)
ドル円 :109.04(▲0.27)
ユーロ円 :129.37(▲0.39)
米10年債 :1.17(▲0.01)
中国10年債利回り :2.83(+0.01)
日本10年債利回り :0.01(▲0.01)
独10年債利回り :▲0.48(+0.01)
ビットコイン :38,072.94(▲783.69)

【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :28.51(▲1.23)
エネルギー :30.99(▲1.55)
ベースメタル :17.81(+0.52)
貴金属 :20.23(▲0.01)
穀物 :32.79(▲5.11)
その他農畜産品 :32.38(▲0.49)

【主要商品ボラティリティ】
WTI :41.14(▲0.67)
Brent :39.02(▲1.69)
米天然ガス :32.42(▲0.01)
米ガソリン :36.98(▲1.77)
ICEガスオイル :33.44(▲1.26)
LME銅 :16.94(+0.8)
LMEアルミニウム :22.72(+0.73)
金 :19.91(▲9.54)
プラチナ :26.37(+0.06)
トウモロコシ :75.54(▲2.23)
大豆 :19.91(▲9.54)

【エネルギー】
WTI :70.56(▲0.70)
Brent :72.16(▲0.73)
Oman :71.30(▲0.20)
米ガソリン :227.08(▲0.39)
米灯油 :212.64(▲0.94)
ICEガスオイル :591.00(▲5.25)
米天然ガス :4.03(+0.09)
英天然ガス :104.59(▲2.79)

【貴金属】
金 :1810.44(▲3.03)
銀 :25.52(+0.11)
プラチナ :1051.52(▲8.31)
パラジウム :2650.73(▲31.45)
※ニューヨーククローズ。

【LME非鉄金属】
(3ヵ月公式セトル)
銅 :9,609(▲159:25C)
亜鉛 :2,977(▲71:6.5C)
鉛 :2,396(▲11:39B)
アルミニウム :2,600(▲29:4C)
ニッケル :19,311(▲402:13B)
錫 :34,698(▲240:1739B)
コバルト :52,399(▲5)

(3ヵ月ロンドンクローズ)
銅 :9560.00(▲56.50)
亜鉛 :2977.00(▲48.00)
鉛 :2393.00(▲6.00)
アルミニウム :2588.50(▲24.50)
ニッケル :19405.00(▲65.00)
錫 :34700.00(▲145.00)
バルチック海運指数 :3,282.00(▲10.00)
※C=Cash-3M コンタンゴ、B=Cash-3M バック

【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット(CFR中国、1営業日前) :186.18(▲10.62)
SGX鉄鉱石 :182.47(+1.21)
NYMEX鉄鉱石 :181.01(▲0.20)
NYMEX豪州原料炭スワップ先物 :212.63(▲3.87)
大連原料炭先物 :315.52(▲0.40)
上海鉄筋直近限月 :5,391(▲82)
上海鉄筋中心限月 :5,323(▲174)
米鉄スクラップ :646(±0.0)

【農産物】
大豆 :1392.25(▲26.50)
シカゴ大豆ミール :347.80(▲9.40)
シカゴ大豆油 :63.27(▲1.35)
マレーシア パーム油 :4489.00(+44.00)
シカゴ とうもろこし :550.50(▲8.25)
シカゴ小麦 :724.50(▲5.00)
シンガポールゴム :187.60(▲1.10)
上海ゴム :13295.00(+150.00)
砂糖 :17.98(+0.03)
アラビカ :174.85(+2.05)
ロブスタ :1772.00(+19.00)
綿花 :90.30(+0.23)

【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :109.08(+1.58)
シカゴ生牛 :123.25(+1.13)
シカゴ飼育牛 :158.90(+0.65)

※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。