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長期金利低下・ドル安進行・米統計改善で軒並み上昇
  • MRA商品市場レポート

2021年4月16日 第1942号商品市況概況

◆昨日の商品市場(全体)の総括


「長期金利低下・ドル安進行・米統計改善で軒並み上昇」

【昨日の市場動向総括】

昨日の商品市場は軒並み続伸した。米統計の改善に加えて、米長期金利が低下したことでドル安が進行、広くドル建て資産価格の上昇要因となった。

ただし昨日発表された米統計は鉱工業生産などのハード統計の回復は緩慢であり、まだマインド先行の回復である面は否めない。

しかし、「雰囲気」が先行される市場であればドル安、実質金利低下などのファイナンシャルな要因は広く商品価格の上昇要因となる。この4月・5月は米長期金利の上昇を前提に価格下落を想定していたが、そのシナリオを変更する必要が出てくるかもしれない。

【本日の見通し】

本日はこの2日間、ドル安を材料に広く商品が物色されたため、週末を控えて一旦手仕舞い売りに押されるものとみている。一方で中国の統計改善も見込まれることから下落余地も限定されよう。

本日は中国の重要統計の発表に注目しているが、いずれも前月・前期を大きく上回る改善になると予想され、特に鉱物資源価格の上昇要因となるだろう。

Q121中国GDP 市場予想 前期比+1.4%(前期+2.6%)、前年比+18.5%(+6.5%)3月中国鉱工業生産年初来 +26.5%(35.1%)固定遺産投資 +26.0%(+35.0%)不動産投資 +30.0%(+38.3%)小売売上高 +31.7%(+33.8%)調査失業率 +5.4%(+5.5%)

【セクター別動向と見通し】

◆エネルギー

原油価格はもみ合った結果、前日比プラスで引けた。米経済統計の改善を受けた需要回復期待と、ドル安進行が材料となった。ただし、OPEC増産やイランの制裁解除観測もあって上昇余地は限定。

石炭価格(豪州炭)は小幅に上昇。中国の電力向けの需要増加で、豪州炭もめぐり巡って価格は高値を維持している。

JKMは小幅に上昇し、8ドルを上回る。需要が構造的に増加している中国の買い圧力の強まりが材料。既に夏場の調達が始まっているとみられる。

欧州天然ガスは気温低下見通しを材料に上昇、米国天然ガスは週間ガス統計での在庫増加が市場予想を下回ったことから上昇した。

本日は週末を控えて下落すると考える。原油価格の上昇は米経済統計の改善が背景にはあるものの、これまで期待先行で上昇してきており、どちらかと言えばテクニカルな要因で価格が上下しているとの印象は否めない。

石炭・天然ガスは気温低下や中国の発電燃料調達圧力の強まりで、堅調推移を予想。

◆非鉄金属

LME非鉄金属価格は総じて堅調な推移となった。米国債利回りの低下を背景にドル安が進行したこと、米統計が改善したことから買い戻しが優勢となった。

需給バランスはコロナの影響に因る供給制限が続き、一方で経済対策は実施されるという状態でタイトであり価格の高値維持を肯定。

本日はこの2日間の価格上昇が顕著だったことから、一旦週末を控えた調整売りで下落すると予想するが、中国の重要統計の発表(固定資産投資など)が予定されており、いずれも高い水準になる可能性が高いため、下落余地は限定されることになるだろう。

◆鉄鋼・鉄鋼原料

中国向け海上輸送鉄鉱石スワップは上昇、大連先物は上昇、豪州原料炭スワップ先物は小幅に下落、大連原料炭先物は上昇、上海鉄鋼製品先物は下落した。

鉄鋼製品生産が主要生産地である唐山市で制限されているが、それが鉄鋼製品価格の上昇を促しているため鉄鉱石価格も上昇している。可動制限を受けて歩留まりを意識、品位の高い鉱石価格が上昇している。

鉄鉱石は鉄鋼製品需給のタイト化による価格上昇を受けて、堅調な推移が続く見込み。

◆貴金属

金価格は上昇。米長期金利が低下したことで実質金利が低下、同時にドル安も進行したことが材料となった。銀価格は金価格の上昇もあって上昇、プラチナも同様。

パラジウムは金銀価格の上昇に加えて株価の上昇が材料となった。

米長期金利が再び低下していることもあり、実質金利要因で堅調推移を予想。

◆穀物

穀物価格はまちまち。基本的にはドル安進行で堅調だったが、トウモロコシは直近限月が600セントを上回ったところで、テクニカルな売り圧力が強まった模様。

需給バランスのタイト化観測が強まっていること、ドル安が再び進行していることから堅調推移を予想。

※中長期見通しは個別セクターのコラムをご参照ください。

市場データ・グラフ類の添付ファイルのサンプルはこちら。

【昨日のトピックス】

昨日発表された米国の統計は良好なものが多く、通常であればドル高が進行してもおかしくない状況だったが逆にドル安となった。

日本の機関投資家が米国債を購入するのでは(あるいはしている)との見方が強まったことが背景。日本の米国債保有は2月に減少しており、米国債全体の5.9%と過去最低水準まで低下している。

一方で米長期金利は上昇、ヘッジコストも割安であるため、残高を落としていることもあり新年度入りして買いが入り長期金利を押し下げた可能性は排除できない。

この結果、再び「株高・金利安」の特に株の投資家にとっては好ましい「ゴルディロックス」になったとも言える。

しかし、米経済統計の改善はマインド指標での改善が顕著であるが、鉱工業生産などのハード指標にはまだ広がっておらず(昨日発表の3月米鉱工業生産は前月比+1.4%、市場予想+2.5%、前月▲2.6%と回復。前年比でも+1.0%、前月▲4.8%と回復しているが、2019前年比では▲3.7%と平常時の水準を回復していない)、マインド先行の回復であることは否めず。

ただしワクチン接種が進捗すれば、徐々にハード指標も改善し、長期金利に上昇圧力が掛かり、ファイナンシャルな面で価格を下押しする可能性は高い(同時に景気回復で下値が切り上がる)。

【マクロ見通しのリスクシナリオ】

・米大統領選挙前後の国内融和にバイデン次期大統領が失敗する場合(今のところ成功している模様)。

・米財政出動が加速、景気回復期待を受けた価格上昇が顕著となる場合。

この場合、長期金利上昇でドル高が進行しやすく価格の下落を意識しなければならないが、足下、どの中央銀行・政府も景気過熱は意識しているものの沈静化させるタイミングと判断していないため、しばらくは顕著な価格上昇リスクとなる見込み。

常識的に考えると今年の年末頃からテーパリング開始の見通しとなるが、来年の米中間選挙を控えて米政権がテーパリング実施にクギを刺す可能性がある。この場合、2022年にかけて、さらにリスク資産価格が上昇する可能性も。

・バイデン政権の追加経済対策が、財政面や企業負担増の理由から造反が発生し、議会を通過しない場合(価格下落要因)。

・コロナウイルスの感染再拡大(または新たなウイルスの発生、効くと期待しているワクチンが変異種などを対象にそれほど今夏がなかった場合、など)によるロックダウンが景気循環系商品の需要を減じる場合(価格下落要因)。逆に想定以上にワクチン・治療薬の開発が速やかに行われた場合は需要の増加要因に。

・環境重視型社会への急激な転換による、経済活動の鈍化リスク。成長ドライバーの1つとして期待される、中東・北アフリカ産油国が人口ボーナス期を活かせない(逆に鉱物産出国は高成長となる可能性も)。

・米中対立激化による、新冷戦構造が発現しブロック経済圏が発生して貿易活動が鈍化する場合(場合によると武力衝突も)。

「能動的に」軍事を行う方針に舵を切った中国習近平政権が、台湾統一を目指して侵略する可能性は高くなった。

・次の成長ドライバーとして期待されるインド経済が、期待通りの成長をできない場合(人種差別問題による国民の離反、市場開放・規制改革の遅れ、中国との対立など)。

2018年にすでに人口ボーナス期入りしているため、鉱物・エネルギーをはじめとする景気循環系商品需要の増加は2023~2024年頃。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速(これは人口動態を考えると、現実のリスクとなるのは2030年以降か)。

◆昨日の商品市場(個別)の総括


---≪エネルギー≫---

【原油価格見通し】

原油価格は高値でもみ合うものと考える。予想外にOPECプラスは増産を決定したが、米国の経済統計は良好なものが多いこと、米長期金利の上昇がやや鈍化していることが背景。

しかし、OPECの減産解除は続き、米国のイランに対する制裁解除が進捗する可能性があることコロナのロックダウンの影響が広がっている欧州での需要減速は不可避であること、米景気の回復期待で長期金利上昇・ドル高圧力が掛りやすい地合は続くことから調整圧力の方が上回る可能性はある。

今のところWTI・Brentとも50日移動平均線を上回ったため、当面はこの水準が下値の目処となる。

なお、米国の核合意復帰に向けた動きをイスラエルが強く牽制しており、武力衝突の懸念が高まっているように見えるが、今のところ本格的な武力行使になるとは見ていない(交渉に圧力を掛ける目的以上のものではない)。

常識的に考えれば経済活動の再開で2022年頃(早ければ今年の年末)からテーパリングが始まり、過去の例を考えると長期金利の上昇などを通じてリスク資産価格には一時的に調整圧力が強まる可能性は高い。そのため、2022年には一旦調整局面があり、その後、持続可能な上昇になると予想する。

【見通しの固有リスク】

・ワクチン接種の進捗が想定よりも早まり、人の移動制限が解除され需要増加に供給が間に合わず、価格が急騰するリスク(供給の時間差リスク)。

・米国経済が正常化する中で急速なドル高が進行し、投機的な売り圧力が高まる場合。

・OPECプラスの減産と、非OPECプラス諸国の自主減産継続で需給がタイト化する場合(価格上昇要因)。

逆に価格低迷で歳入確保の増産が加速する場合、またはOPECプラスのプログラムの対象となっていない中東諸国の増産(価格下落要因)。

景気回復時の増産タイミングの見誤りによる、供給不足(価格上昇要因)。

・脱炭素の進捗、生活様式の変化による構造的な需要減少が加速した場合

1.中東産油国の財政悪化によって情勢不安が顕在化、供給途絶リスクが高まる

2.中東以外の産油国の生産者の破綻

3.上流投資部門投資が減速し、インドなどの新興国需要顕在化時に供給が間に合わない場合

4.価格面、数量面で予算を確保できない産油国が、OSPを大幅に引き上げる場合(第3次オイルショック)

などが価格上昇要因に。

・バイデン政権がシェールオイルのフラッキングやパイプライン敷設を制限/禁止する場合、供給減少で価格上昇要因に。

また、イランに対する制裁が緩和される場合、原油価格の下落要因に。ただし、米国内の反イラン感情の高まりで、直ちに制裁が緩和される可能性は低い。

・イランの反米感情が高まり、中東の不安定さが増す場合(価格上昇要因)。

イランでは6月に大統領選挙が予定されており、国内保守派に配慮してロウハニ大統領はタカ派的な発言をする可能性があるが、制裁解除に向けた融和的なコメントも欧米向けに発信せざるを得ず、ロウハニ大統領の発言で価格は左右される見込み。

・米国の橋渡しでイランとサウジを初めとするスンニ派諸国が和解し、巨大なイスラム教圏が誕生した場合(地域安定で原油生産増加、短期的には価格の下落要因に。ただし相当発生の可能性が低いリスクシナリオ)。

【石炭価格見通し】

海上輸送石炭価格は高値を維持すると考える。中国の製造業活動の回復とそれを受けた電力向け需要が旺盛と考えられるため。

中国政府は国内炭の供給能力増強にシフトしているが、経済活動の回復に供給が十分ではない。

ただし、豪州との対立や、環境規制強化の中で石炭需要は減速するとみられること、非常に矛盾するが国内生産を増加させていることから海上輸送炭価格の上値は重くなると予想される。

3月の石炭輸入は前年比▲1.8%の2,733万トンとなったが、前月(▲14.8%の2,077万トン)から大幅に回復した。中国国内の電力需要が回復していることが影響していると見られる。やはりバルチック海運指数の上昇に、中国の石炭輸入需要が寄与していたと見られる。

燃料炭の港湾在庫の水準を見るに、需要減速・国内生産が同時に起きていると予想される。よって、石炭価格にも徐々に下押し圧力が掛りやすくなることが予想される。

【見通しの固有リスク】

・世界的な環境重視型世界へのシフトを受けた、石炭上流部門への投資規制強化による、供給減速懸念。短期的には価格の上昇要因。

・中国と豪州の対立、中国国内の生産能力増強に伴う、海上輸送炭需要の減少。

・北半球の夏場の猛暑(/冷夏)・冬場の厳冬(暖冬)。

・エルニーニョ現象発生が予想される夏場にかけて、北半球が猛暑となるリスク(気象庁の分析では冷夏になりやすい。日本は西日本が猛暑になる可能性)

【天然ガス・LNG】

天然ガス価格は中国の経済活動が活発であり、電力向け需要増加が見込まれることから、季節性とは関係なく石炭価格と歩調を合わせ、堅調な推移になると予想。

3月の中国のLNG輸入は前年比+26.2%の873万トン(前月912万トン)と大幅な増加となっている。徐々に中国も石炭からガスへのシフトが起きていると見られ、電力需要の増加を背景に輸入を拡大していることが窺える。

長期契約のLNGに関しては、原油リンクとなるため上昇見通しだが、価格反映までに3ヵ月程度の時間差があるため(消費者への影響はさらに3ヵ月後)、現時点ではまだ上昇していないと考えられる。次の懸念は夏のピーク時の電力・ガス価格への影響だろう。

【見通しの固有リスク】

・ロシア・ウクライナ情勢の悪化を受けて、ロシアがウクライナスルーでの天然ガス供給を停止する場合(上昇要因)。

・最大供給国であるロシアの増産(下落要因)。

・産油国の減産継続による随伴ガス供給の減少懸念。

・北半球の夏場の猛暑(/冷夏)・冬場の厳冬(暖冬)。

・エルニーニョ現象発生が予想される夏場にかけて、北半球が猛暑となるリスク(気象庁の分析では冷夏になりやすい。日本は西日本が猛暑になる可能性)

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

WTIはロングが649,237枚(前週比 ▲21,921枚)ショートが137,512枚(▲2,336枚)ネットロングは511,725枚(▲19,585枚)

Brentはロングが355,296枚(前週比▲18,459枚)ショートが85,795枚(+1,819枚)ネットロングは269,501枚(▲20,278枚)

---≪LME非鉄金属≫---

【非鉄金属価格見通し】

非鉄金属価格は軟調地合ながらも、高値圏を維持すると予想する。

各国の財政出動並びに金融緩和スタンスは継続される見込みであり、中国のみならず、米民主党政権は1.9兆ドルの経済対策に加え、2兆ドル(ウチ インフラ投資は0.6兆ドル)の追加対策を実施の計画であり、中国も7月の共産党結党100周年記念までは少なくとも景気刺激を続けると見られるため。

これらの需要は景気に関係なく発生する需要であるため、需要の見通しは底堅く、価格の調整があっても下値余地は限定される可能性が高い。

また、投機的な買いの手仕舞いは4月初で一巡(ファイザー社のワクチン開発成功の時期の水準)、何かしらの材料(ドル安や実質金利の低下、株高)があれば投機的には若干であるが買い余地があることも価格を押し上げ要因として作用しよう。

中期的には調整圧力が強まる展開になるとの予想は、現時点では変更する必要はないと考えている。中国政府が国内バブルを警戒する姿勢を強めていること、米経済統計回復に伴うドル高進行、早ければ2021年末頃から始まる可能性がある、米テーパリング開始の可能性、生産国の生産が回復する可能性が高いことが材料。

3月の中国の製造業PMIは51.9と市場予想の51.9、前月の50.6を上回る改善が確認された。

特に生産の回復が堅調で(51.9→53.9)、新規受注も生産ほどではないが、回復している(51.5→53.6)。輸出向け新規受注をみると、今月は輸出の回復が新規受注の回復に寄与したと考えられる。

新規受注在庫レシオは、完成品も原材料も上昇、中国国内の製品・原料需給はタイト化している可能性が高い。

このこと自体は価格上昇要因となるが、これまでの価格上昇が、1.コロナの影響による供給への懸念、2.景気減速を回避するための各国の積極的な金融・財政政策、3.コロナの影響からの脱却期待、4.(まだ起きてもいない)環境重視型社会へのシフトに伴う鉱物資源需要増加、といったことを背景とするものであり、「実態以上に買われてきた」可能性は否定しない。

米国・中国・インドがどのような動きをするかに環境政策は左右されるが、ここまでの各国の動きを見ていると当面は環境向けに使用される金属の需要増加は「今後10年・20年の大きなテーマ」となる可能性が高いと言える。

足下は期待選好で、総じて中長期的には物色されやすい地合が続くとみる。

具体例を挙げると、軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル、銅(通常25キロ/台の銅が使われるが、EVは80キロ/台)、蓄電池としての鉛、コバルト、リチウムなどが挙げられる。

2020年の中国の新エネルギー車の販売は前年比+7.5%の137万台(前年124万台)となった。全体の自動車販売が2,523万台なのでシェアは5.4%(4.9%)と上昇している。それでも電気自動車が非鉄金属市場の重要なテーマになるには、あと数年は要するだろう。

【見通しの固有リスク/個別金属の特殊要因】

・期待されていた米国のインフラ投資規模が、議会の反対で減額ないしは延期される場合(下落リスク)。

・米国経済が正常化する中でドル高が進行し、投機買いが膨らんでいる非鉄金属市場で投機の手仕舞い売り圧力が高まる場合(下落リスク)。

・米中間選挙に向けて、米民主党が追加でインフラ投資(2兆ドルのクリーンインフラ投資など)を行う場合(上昇リスク)。

・主に銅山を中心とする労使交渉長期化による供給減少が、2021年も継続する場合(上昇リスク)。

コロナの影響もあって、2020年12月1日時点の鉱山生産への影響は全体で184万1,000トン、コロナの影響によるものは112万3,000トン。

精錬品生産で影響を受ける規模が、全体で141万6,000トン、コロナによるものが62万8,000トン。

・中国の環境規制強化に伴う供給の減少。特にエネルギー排出量の多い新疆ウイグル自治区でのアルミ生産は減産の影響を免れない状況に。

・上流部門投資不足並びに鉱石の品位低下による、鉱山供給の制限。

・環境問題や人権問題(コンフリクト・メタルの問題)を背景とする鉱山供給の減少。

また、環境に配慮したメタル使用の義務化などが欧州で進む場合などのコストアップ(グリーン・メタルの義務化によるコスト増加)。

【投機筋のポジション動向】・引き続き投機のポジション解消圧力が強いが、アルミ・鉛・ニッケルのショート解消の動き(上昇要因)が顕著。

・LME投機筋買い越し金額 前週比+3.3%の259億ドル(前週 251億ドル)・LME投機筋買い越し数量 前週比+2.1%の5,758.5千トン(前週 5,641.3千トン)

---≪鉄鋼原料≫---

【鉄鋼原料価格見通し】

鉄鉱石価格は、米中のインフラ投資による建材向け需要増加観測を背景に、高値を維持すると予想する。

またこれまでの経済対策の影響で、中国国内の鉄鋼原料在庫日数の水準が低いことから(鉄鋼製品在庫の水準は増加)在庫積み増し需要も継続する可能性が高い。

ただし、中国政府は景気刺激と同時に住宅セクターのバブルを懸念し始めており、住宅取得規制の動きも見せている。同時に、米国のインフラ投資政策に関して疑問を呈する声もあり、財政出動が計画通り行われるかどうかに関してはやや黄色信号が点り始めていることも、価格上昇を抑制しよう。

また、中国共産党は2021年から始まる新しい5ヵ年計画で鉄鋼生産量の削減の必要性を表明している。温室効果ガスの排出削減を目的として、業界として二酸化炭素の輩出の多い鉄鋼業の生産量を前年比でマイナスとする方針であり、鉄鋼製品向けの需要が減少することから、年後半に掛けては価格は下落すると予想する。

最大生産都市である唐山市は、2021年3月20日~12月31日まで、大気汚染基準に違反し、データを改ざんした4社は3月20日~6月末まで▲50%、7月~12月末まで▲30%減産、その他の16社は12月末まで▲30%の減産を新たに実施することを義務づけられた。

これにより、唐山市の粗鋼生産は前年比▲2,223万トンの1億2,177万トン、鉄鉱石需要は▲3,500万トン減少するとみられている。ただし今のところ鉄鋼製品価格の上昇もあって、鉄鉱石価格には下押し圧力がそれほど強まっていない状況。

3月の中国鉄鋼業PMIを見ると、総合指数は47.9(前月48.6)と減速した。輸出向け新規受注が横ばい(43.3→43.3)だったうえ、生産が悪天候などの影響で減少(54.7→51.3)したことが影響している。

ただ、ロジスティクスの問題もあり完成品在庫(38.1→33.2)、原材料在庫(46.6→36.6)と低下しており、新規受注完成品レシオ(1.14→1.30)、新規受注原材料レシオ(0.93→1.18)と急回復、需給バランス自体は原材料・完成品ともタイトだ。当面、鉄鋼製品・原料価格とも高止まりするのではないか。

中国の鉄鋼製品の輸入は通常、平均で110万トン程度なのだが、3月は前年比+16.0%の132万トン(前月+6.9%の108万トン)と増加、過去5年レンジの上限で推移している。

2月の中国粗鋼生産は8,305万トン(前月9,024万トン、12月 9,125万トン、11月 8,766万トン)と同じ時期の過去5年最高水準を大きく上回っている。

その一方、3月の鉄鋼製品輸出は+16.4%の754万トン(前月490万トン)と加速し、過去5年平均を回復した。国内需要の減速と、海外情勢の回復による輸出需要の増加の両面の影響だろう。

なお、中国の鉄鋼製品需要は旺盛とみられるが、在庫水準は前週比▲103万1,000トンの1,885万5,000トン(過去5年平均 1,551万4,000トン)と、例年よりも在庫水準は高いが、既に在庫の取り崩し時期に突入しており、例年よりも在庫の減少ペースは速い。

これまで需給が緩和傾向にあるのでは、と見ていたが、3月の鉄鋼業PMIは62.3と前月の54.7から急回復している。気温の回復や、中国政府の対策期待の根強さが影響しているとみられる。

原料である鉄鉱石の3月の輸入は前年比+18.9%の1億211万トン(前月+3.8%の9,050万トン)。この時期の輸入量としては過去5年のレンジを大きく上回っている。引き続き鉄鉱石需要は旺盛と見られる。

鉄鉱石港湾在庫は前週比▲5万トンの1億3,430万トン(過去5年平均1億3,026万6,000トン)、在庫日数は28.9日(過去5年平均 31.1日)と例年と比較して在庫日数の水準は低く、輸入需要は持続するものと思料。

原料炭は中国の生産活動回復が継続していること、国内の鉄鋼需要が公共投資で底堅いことから、同様に底堅い推移になると考える。

しかし、中国政府は原料炭を含む石炭の国内生産を増加させる方針であることから、海上輸送原料炭価格の上値も重い。2月の中国の原料炭輸入は前年比▲39.6%の323万トン(前月312万トン)と減少している。

中国の港湾在庫の水準は鉄鋼の最大生産省である河北省の主要港である、京唐港の港湾在庫は前週比▲13万トンの189万トンと過去5年の最高水準である252万トンを下回った。

在庫日数は前週比▲0.5日の7.8日と、過去5年の最高水準である11.0日を下回っている。再び原料炭需給はタイト化の方向にある。

【見通しの固有リスク】

・鉄鉱石価格の上昇がレーショニング(価格上昇による需要減少)を引き起こす場合。

・世界的に広がる環境規制強化の流れで、鉄鉱石や原料炭などの生産に一定の影響が起きる場合。

・コロナウイルスの感染拡大長期化による、鉱山生産の減少リスク。

・中国とインドの国境紛争の激化で、インドが中国に対して鉄鉱石輸出を制限する可能性(中国のFOBインデックスは上昇、その他の地域の鉄鉱石価格は低下)。

---≪貴金属≫---

【貴金属価格見通し】

<<金>>

金は軟調な推移になると考える。長期金利上昇、景気回復期待でのドル高進行が米雇用統計を受けて加速していることから。

現在の金の実質金利で説明可能な価格(金基準価格)は1,564ドル。そこからの乖離(リスク・プレミアム)は183ドルと昨日から+10ドル上昇。

なお、金価格を実質金利要因と為替要因に分類した場合、為替要因はリスク・プレミアムのところに内包されると整理している(為替は名目金利の影響も受けるので、純粋に為替の要因のみ切り出すのが困難であることから)。

※毎日回帰分析をアップデートし、リスク・プレミアム自体の水準を見直しているため、前日比の整合性が取れていない場合があります。

<<銀>>

銀価格は金価格との比較感で売買されるが、金銀レシオは現在、68.2倍。過去1年を基準にすると81倍、5年では80倍、2000年以降では65倍程度が妥当。

バイデン政権のグリーン政策期待で上昇してきたが、一連の対策が発表される中で材料一巡、金銀レシオは70倍程度に落ち着きつきつつある。

今後、さらに金銀レシオが低下するには、実際に太陽光パネルの設置が米国で進捗するなどの新規材料が必要になるのでは中。

なお、銀価格=金価格÷金銀レシオ であり、金銀レシオが低下することで金価格が変動した時の弾性値が上昇(ボラティリティは上昇し、足元金の2倍に上昇)する点は留意。

(例)金が2,000ドル、銀が20ドルのとき 金銀レシオが100倍→金価格±1ドルの変化で銀価格は±1セント変化 金の変化率は±0.05%、銀は±0.05%

 金銀レシオが1倍→金価格±1ドルの変化で銀価格は±1ドル変化 金の上昇率は±0.05%、銀は±5%

<<PGM>>

プラチナ価格は銀価格との連動性が高い。これは供給過剰で投機的な取引の影響が強まっていることによる。これまで、各国の自動車セクターの回復期待と、主要生産国である南アフリカの供給不安が価格を押し上げている。

ただし米長期金利上昇に伴う、ベンチマークの金価格の調整は下押し圧力を強めることになるだろう。

仮に脱炭素が進んで水素が用いられ、燃料電池が進むのであればプラチナの構造的な需要が増加するシナリオは、需要・価格面でのポジティブリスクシナリオ。投機の比率が高い商品であるため、こうした観測記事だけでも材料に価格が反応しやすい。

パラジウムは景気正常化期待による金価格調整→経済正常化による需要増加、ロシア生産者からの供給減少観測を受けて高値を維持すると考える。

コロナショック後、パラジウム価格は基本的にETF価格との連動性が高まった(自動車向けの需要減少で余剰が発生したため)が、足下、ETFの残高の変動以上に価格が上昇している状況。

自動車生産が回復すれば再びパラジウム供給不足が発生し、ETFの残高減少と価格上昇が同時に発生する可能性が高いとみている。

3月の米自動車販売は年率1,775万台(前月1,567万台、市場予想1,638万台)と急回復した。

中国の3月の自動車販売は中国自動車工業協会の集計で前年比+76.5%の252万5,000台(前月+371%の146万台、1月+30%の250万台、12月+6.4%の283万台、11月+12.7%の276万9,666台、10月+12.6%の257万3,000台、9月+13.0%の256万5,201台)と高い水準を維持している。

ただし2019年比では±0.0%であり、横ばい。

【見通しの固有リスク】

・個人投資家のETFを通じた買いが、経済合理性を無視した水準まで貴金属価格を押し上げるリスク。

・主要生産国の南アフリカの電力供給不安や、コロナウイルスの影響拡大で供給が滞る場合(PGMの価格上昇要因)。

・コロナからの回復は各国まだらであり、先行する米国が金融正常化に動いた場合、新興国から資金が流出して信用リスクが高まる場合(安全資産価格の上昇要因)。

・米中の対立激化。バイデン政権は対中強硬姿勢を明確にしており、対立がさらに激化する場合(安全資産価格の上昇要因)。

・中国地方政府・中堅中小企業の財政状況悪化に伴う景気減速による安全資産需要の増加(実際に破綻が意識されるのは2030年以降か)。

・世界的な自動車販売の減速(米欧中)による、自動車向け排ガス触媒需要の減少(PGM)。

環境重視型社会へのシフトはパラジウム需要を増加させるが、さらに加速して「水素社会」まで到達すると、燃料電池車需要が増加して構造的にプラチナ価格の上昇要因となる可能性。

・コロナウイルスの感染拡大による、最大生産国の1つである南アフリカの鉱山稼働が電力供給問題もあって不安定であることによる供給懸念。

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは、金はロングが275,703枚(前週比 +12,250枚)、ショートが86,194枚(▲9,731枚)、ネットロングは189,509枚(+21,981枚)、銀が67,245枚(+743枚)、ショートが34,930枚(▲2,602枚)、ネットロングは32,315枚(+3,345枚)

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

プラチナはロングが43,621枚(前週比 +2,604枚)ショートが10,873枚(+462枚)、ネットロングは32,748枚(+2,142枚)

パラジウムが5,361枚(+134枚)、ショートが2,823枚(▲61枚)ネットロングは2,538枚(+195枚)

---≪農産品≫---

【穀物価格見通し】

トウモロコシ・大豆は米需給報告・作付け意向面積の結果を受けた需給タイト化観測を背景に、高値圏での推移になると考える。

しかしながら、米作付け意向面積の結果を懐疑的に見る向きも多いこと、ラニーニャ現象の影響緩和、ラニーニャ現象への移行の可能性が高まっていること、総じてドルに上昇圧力が掛りやすいことから上値も重いと考える。

Locust WatchではFAOの予想通り、降雨がなかったため群生相の発生は極めて抑制されている。当初懸念されていた食害発生のリスクは低下している。
http://www.fao.org/ag/locusts/common/ecg/75/en/210413DLforecast.jpg

【見通しの固有リスク】

・エルニーニョ現象発生による生産条件改善を受けた増産観測(価格の下落要因)。

・環境重視型社会へのシフトにより、燃料向け穀物需要が増加する場合(価格の上昇要因)。現在はそれほどの数量でもない、バイオディーゼル向けの大豆需要増加など。

・新型コロナウイルスの影響拡大による、輸出活動の停滞(シカゴ定期を含む生産地価格の下落要因)。

【米農務省需給報告データ】

・米作付け意向面積トウモロコシ 9,114万エーカー(市場予想9,313万エーカー、前年9,699万エーカー)大豆 8,760万エーカー(9,010万エーカー、8,351万エーカー)小麦 4,636万エーカー(4,495万エーカー、4,466万エーカー)綿花 1,204万エーカー(1,215万エーカー、1,370万エーカー)

・米穀物最終作付け面積トウモロコシ 9,201万エーカー(市場予想 9,514万エーカー)大豆 8,383万エーカー(8,483万エーカー)小麦 4,425万エーカー(4,472万エーカー)

・4月米需給報告単収見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 172.0Bu/エーカー(NA、172.0)大豆 50.2Bu/エーカー(NA、50.2)小麦 49.7Bu/エーカー(NA、49.7)

・4月米需給報告生産見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 141億8,200万Bu(NA、141億8,200万Bu)大豆 41億3,500万Bu(NA、41億3,500万Bu)小麦 18億2,600万Bu(NA、18億2,600万Bu)

・4月米需給報告輸出見通し(実績/前月)トウモロコシ 26億7,500万Bu(26億Bu、25億5,000万Bu)大豆 22億8,000万Bu(22億5,000万Bu、22億3,000万Bu)小麦 9億8,500万Bu(9億8,500万Bu)

・4月米需給報告在庫見通し(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 13億5,200万Bu(13億7,882万Bu、15億200万Bu)大豆 1億2,000万Bu(1億1,789万Bu、1億2,000万Bu)小麦 8億5,200万Bu(8億4,611万Bu、8億3,600万Bu)

・3月末四半期在庫(実績/市場予想/前月)トウモロコシ 77億100万Bu(77億7,024万Bu、112億9,400万Bu)大豆 15億6,400万Bu(15億2,829万Bu、29億4,700万Bu)小麦 13億1,400万Bu(12億7,116万Bu、17億300万Bu)

・4月CONABブラジル作付け面積(市場予想/前月)トウモロコシ 1,972万ha(1,966万ha、1,950万ha)大豆 3,847万ha(3,863万ha、3,846万ha)

・4月CONABブラジル生産量(市場予想/前月)トウモロコシ 1億879万トン(1億785万トン、1億807万トン) 単収 5,526kg/ha(5,477Kg/ha、5,543kg/ha)大豆 1億3,554万トン(1億3,525万トン、1億3,513万トン) 単収 3,523kg/ha(3,501Kg/ha、3,513kg/ha)

【投機筋のポジション動向】

・直近の投機筋のポジションは以下の通り。

トウモロコシはロングが608,489枚(前週比 ▲4,957枚)、ショートが72,337枚(▲5,764枚)ネットロングは536,152枚(+807枚)

大豆はロングが276,934枚(+15,175枚)、ショートが43,131枚(▲6,949枚)ネットロングは233,803枚(+22,124枚)

小麦はロングが120,515枚(+3,150枚)、ショートが109,311枚(▲4,970枚)ネットロングは11,204枚(+8,120枚)

◆主要ニュース


・3月独消費者物価指数 前月比+0.5%(前月+0.6%)、前年比+2.0%(+1.6%)

・3月インド卸売物価指数 前年比+7.39%(前月+4.17%)

・3月インド貿易収支 ▲139億3,000万ドルの赤字(前月▲126億2,000万ドルの赤字)
 輸出 前年比 +60.3%(+0.7%)
 輸入 +53.7%(+7.0%)

・4月ニューヨーク連銀製造業景況感指数 26.3 (前月17.4)
 新規受注 26.9(9.1)
 受注残 21.2(4.0)
 在庫水準 11.6(8.1)
 雇用者数 13.9(9.4)
 6ヵ月先景況指数 39.8(36.4)

・米週間新規失業保険申請件数 576千件(前週 769千件)
 失業保険継続受給者数 3,731千人(3,727千人)

・3月米小売売上高 前月比+9.8%(前月▲2.7%)
 除く自動車+8.4%(▲2.5%)
 除く自動車ガソリン+8.2%(▲3.1%)
 除く自動車・建材+6.9%(▲3.4%)

・4月フィラデルフィア連銀製造業景況感指数 50.2(前月44.5)
 新規受注 36.0(38.2)
 受注残 27.2(19.3)
 在庫水準 17.3(14.4)
 雇用者数 30.8(27.4)
 6ヵ月先景況指数 66.6(59.1)

・3月米鉱工業生産 前月比+1.4%(前月▲2.6%)
 設備稼働率 74.4%(73.4%)
 製造業生産 +2.7%(▲3.7%)

・4月米NAHB住宅市場指数 83(前月 82)

・バイデン政権、ロシアのサイバー攻撃や大統領選の混乱を図った妨害疑惑に対して追加制裁。新発ロシア国債の購入規制と、情報当局者を含む32の団体・個人に加え、ロシア企業6社を対象。さらにワシントン駐在のロシア外交官10名を国外追放とした。

・ウクライナ軍とロシア軍、同じ日に軍事演習実施。

◆エネルギー・メタル関連ニュース


【エネルギー】
・DOE天然ガス稼働在庫 1,846BCF(前週比+62BCF)
 東部 311BCF(+6BCF)
 中西部 414BCF(+16BCF)
 山間部 118BCF(+3BCF)
 太平洋地区205BCF(+7BCF)
 南中央 798BCF(+30BCF)

【メタル】
・Q121 Alcoa
 ボーキサイト生産 11.9百万トン(前期12.2百万トン、前年11.6百万トン)
 出荷 10.5百万トン(10.4百万トン、10.5百万トン)

 アルミナ生産 3,327千トン(3,371千トン、3,298千トン)
 第三者出荷 2,472千トン(2,312千トン、2,365千トン)

 アルミニウム生産 548千トン(559千トン、564千トン)
 出荷 831千トン(735千トン、725千トン)

 CAPEX 75百万ドル(38百万ドル、91百万ドル)

◆主要商品騰落率


【上昇率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
1.TCMガソリン ( エネルギー )/ +4.39%/ +32.39%
2.CME木材 ( その他農産品 )/ +3.96%/ +44.39%
3.ICE粗糖 ( その他農産品 )/ +3.28%/ +5.75%
4.ICE欧州天然ガス ( エネルギー )/ +3.09%/ ▲10.66%
5.CBTオレンジジュース ( その他農産品 )/ +2.61%/ ▲7.59%

【下落率上位5商品】

商品名(カテゴリー)/前日比上昇率/年初来上昇率
66.CBTもみ米 ( 穀物 )/ ▲0.87%/ +5.24%
65.CME肥育牛 ( 畜産品 )/ ▲0.78%/ +0.79%
64.CBTトウモロコシ ( 穀物 )/ ▲0.67%/ +21.90%
63.中国CSI300 ( 株式 )/ ▲0.64%/ ▲5.03%
62.CME生牛 ( 畜産品 )/ ▲0.41%/ +7.66%

※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

◆主要指標


【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :34,035.99(+305.10)
S&P500 :4,170.42(+45.76)
日経平均株価 :29,642.69(+21.70)
ドル円 :108.76(▲0.17)
ユーロ円 :130.15(▲0.35)
米10年債 :1.58(▲0.06)
中国10年債利回り :3.17(+0.01)
日本10年債利回り :0.09(▲0.00)
独10年債利回り :▲0.29(▲0.03)
ビットコイン :63,410.28(+1026.10)

【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :26.27(▲0.49)
エネルギー :33.17(▲1.99)
ベースメタル :24.80(+0.07)
貴金属 :23.24(+0.03)
穀物 :27.23(▲0.67)
その他農畜産品 :23.91(▲0.05)

【主要商品ボラティリティ】
WTI :49.50(▲6.96)
Brent :52.32(+0.03)
米天然ガス :27.77(▲1.45)
米ガソリン :34.18(▲4.97)
ICEガスオイル :34.54(▲0.21)
LME銅 :19.51(▲0.16)
LMEアルミニウム :20.10(+0.16)
金 :25.27(▲0.8)
プラチナ :27.27(+0.95)
トウモロコシ :27.50(▲1.15)
大豆 :25.27(▲0.8)

【エネルギー】
WTI :63.46(+0.31)
Brent :66.94(+0.36)
Oman :65.18(+0.38)
米ガソリン :205.18(+1.63)
米灯油 :189.89(+0.89)
ICEガスオイル :530.00(+1.75)
米天然ガス :2.66(+0.04)
英天然ガス :50.39(+1.51)

【貴金属】
金 :1763.95(+27.52)
銀 :25.85(+0.43)
プラチナ :1197.81(+22.40)
パラジウム :2739.94(+63.11)
※ニューヨーククローズ。

【LME非鉄金属】
(3ヵ月公式セトル)
銅 :9,181(+178:7B)
亜鉛 :2,833(+22:23.5C)
鉛 :2,007(+16:22C)
アルミニウム :2,344(+29:16C)
ニッケル :16,097(▲160:48C)
錫 :26,231(+283:1569B)
コバルト :49,819(±0.0)

(3ヵ月ロンドンクローズ)
銅 :9310.00(+230.00)
亜鉛 :2870.00(+38.00)
鉛 :2029.50(+30.50)
アルミニウム :2337.00(+9.00)
ニッケル :16320.00(▲50.00)
錫 :26425.00(+370.00)
バルチック海運指数 :2,178.00(+38.00)
※C=Cash-3M コンタンゴ、B=Cash-3M バック

【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット(CFR中国、1営業日前) :173.44(+2.73)
SGX鉄鉱石 :174.01(+2.59)
NYMEX鉄鉱石 :173.01(+1.59)
NYMEX豪州原料炭スワップ先物 :113.67(▲0.16)
大連原料炭先物 :259.48(+3.27)
上海鉄筋直近限月 :5,021(▲29)
上海鉄筋中心限月 :5,123(▲8)
米鉄スクラップ :620(±0.0)

【農産物】
大豆 :1418.25(+8.25)
シカゴ大豆ミール :401.90(+3.70)
シカゴ大豆油 :54.89(+0.65)
マレーシア パーム油 :4200.00(±0.0)
シカゴ とうもろこし :590.00(▲4.00)
シカゴ小麦 :653.75(+5.75)
シンガポールゴム :220.80(+4.00)
上海ゴム :13500.00(±0.0)
砂糖 :16.38(+0.52)
アラビカ :132.70(+0.60)
ロブスタ :1363.00(▲2.00)
綿花 :85.02(+0.82)

【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :103.40(▲0.20)
シカゴ生牛 :121.60(▲0.50)
シカゴ飼育牛 :140.05(▲1.10)

※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。