2019-01-17企業決算を受けた株価上昇で総じて堅調

MRA商品市場レポート for PRO

2019年1月17日　第1465号　商品市況概況

◆昨日の商品市場（全体）の総括

「企業決算を受けた株価上昇で総じて堅調」

昨日の商品市場は総じて堅調な推移となった。英メイ首相の不信任案が否決されたことや、GSの決算が良好で株価を押し上げ、市場参加者のリスクテイク意欲が回復したことが背景。ただし最も上昇したのは材木、次いで欧州排出権だった。

木材価格は中国に対する制裁強化や北米の貿易新協定妥結以降低迷（昨年のピーク時比▲44.6%）しており、カナダWestFraster社はブリティッシュ・コロンビア州の生産を3週間、一時的に停止すると発表したことが材料視されたようだ。

欧州排出権は、2018年12月17日に大統領並びに議会代表によって暫定合意に至ったEU内の自動車やバン向けの排出ガ規制強化案が加盟国で承認されたことが材料となった。

景気拡大の最終局面では環境規制とそれに関連するビジネスが過熱しやすい。これはリーマンショック前にもみられた動きである。

昨日は中国の不動産統計が発表されたが、12月の中国主要70都市の新築住宅価格は前月比+0.77%（前月+0.98%）と伸びが鈍化したものの前月比プラスを維持、前年比で+9.7%（+9.3%）と中国政府による不動産規制にも関わらず、住宅セクターがまだ堅調であることが確認されたことも、リスク資産の買い安心感を広げたようだ。

今後の商品市場動向は、1．景気自体、2．米中貿易戦争の行方、3．Brexitの行方、4．これらを考慮したFRBの金融政策動向、に焦点が当たっている。

1．の景気は循環的な減速が見込まれるため自然体では「下りのエスカレーターに乗っている」状態といえ、何もしなければ景気循環銘柄価格に下押し圧力が掛かりやすい。

2．の米中貿易摩擦の問題は、ライトハイザー氏がコメントしているように「ほとんど進捗していない」のが事実の可能性が高く、3月に制裁回避となるかどうかはまだ微妙な状態で、経済合理性の観点から何らかの妥決に至る、というのは難しいのかもしれない。

実際、米検察はファーウェイを企業情報の窃盗疑惑で捜査を開始したと報じられているし、中国で拘束されているカナダ人には死刑判決が言い渡されている（注：ただしこのカナダ人は麻薬の密輸の容疑がかけられている。中国はアヘン戦争の経験から麻薬に対しては敏感であるとされる。なお、アジア諸国では麻薬の密輸、場合によっては保持だけでも死刑としている国が多い）。

両国の対立はこれら本格化する、とみておくべきだろう。問題が解決すればリスク資産価格の上昇要因となるが、ならなければ下落要因となるが、どちらかといえば下落要因に転じる可能性を意識したほうが良いかもしれない。

3．は非常に不透明になってきた。その影響の大きさから最終的には何らかの合意に至るというのが市場の考え方であるが、リーマンショックの時も影響が大きいため何らかの妥結に至る、と期待されていたがそのようにならなかったことを忘れてはならない。

特に、ロンドン・シティの役割の大陸欧州への移管は、まだ実際に稼働していないため正しく稼働するかどうか分からない。通常、新しいシステムを用いるときは新旧の体制を並行稼働して動作確認をするものだが、それはまだ実際には行われていない。いざ稼働、となった場合にトラブルが発生することもあり得る。

4．はこれらの状況を考えると、緩和的なスタンスに転じ利上げがあってもあと1回程度と予想される。しかし昨日のベージュブックを見るにやや弱さも見られるが総じて雇用は堅調、緩やかな景気拡大の継続を確認する内容だった。

場合によるとFOMCでの想定通り2回利上げが行われる可能性もあり、その場合にはインフレ系商品価格を下押ししよう（詳しくは本日のMRA'sEyeをご参照ください）。今のところ市場は利上げ無しを織り込んでいるため、2回利上げがあったときのインフレ資産価格への影響は小さくない。

本日は予定されている材料ではフィラデルフィア連銀指数に注目している。市場予想は9.5（前月9.1）と改善見込みであり、景気循環系商品価格の押し上げ要因となるだろう。

ただし上記の通りBrexitの問題が残存する中で市場参加者のリスク選好が急速に回復するとは考え難く総じて方向感に掛け、レンジワークを継続するとみる。

◆昨日の商品市場（個別）の総括

---≪エネルギー≫---

昨日の原油価格は上昇した。メイ首相の不信任案が否決されたことやGSの好決算を受けた株価上昇で市場参加者のリスク選好が強まったため。

なお、昨日米石油統計が発表され、原油在庫が予想以上の減少になったことが確認された。しかし原油の増産が始まっていることが確認されたこと、石油製品在庫の積み上がり並びに需要の減速が確認されたため、上昇余地は限定された。

なお、昨日の上昇でテクニカルな抵抗線だった50日移動平均線をWTI（52ドル）・Brent（61ドル）とも上回ったがアジアのオープニングではこの水準を固める動き（下値余地を探る動き）となっている。

この水準を維持できると各々10ドル程度価格レンジが切り上がることになるため、このラインを攻防戦としてもみ合い推移することが予想される。

原油価格は一旦上昇余地を探る動きになると考える。昨年からの下落は循環的な景気の減速に、米国の中国制裁が重なり、景気の先行きが懸念されての下落だったと考えられるが、それを受けた株価の急落などもあって11月末、12月末を意識したファンドの売りが嵩んだことでオーバーセルの状態になったことから、1月からOPECの減産が始まることもあり、買戻しが入りやすいため。

また、昨年後半のリスク資産価格下落の主因の1つとなった米国の利上げも、そのペースが鈍化すると期待されていることも金融面で価格を支えると考える。

とはいえ、米中貿易戦争の長期化や北米の増産がQ119も緩やかに増加すると予想されること、年後半にかけて米国の減税効果が剥落することから上値も重く、本格的に上昇に転じるのは2020年以降のインドの人口ボーナス期入り以降となるのではないか。

足元の景気循環銘柄価格下落の主因の1つである米中貿易戦争であるが、どのように決着（長期的な決着）するか現時点で誰も見通すことはできないが、恐らく米国は「中国が西側の仕組みに組み入れられることを承諾します」というまで継続すると予想する。

そして、それほど短期決戦にはならないと考えられるため、比較的長い間景気にマイナスに作用すると予想されることから、原油を始めとする景気循環系商品価格の下押し要因となるだろう。

短期的には投機筋動向が価格に影響を与えやすいが、12月18日付のWTIの投機筋ポジションは、ロングが前週比▲1,869枚の502,715枚、ショートが▲1,971枚の193,107枚、Brentは12月18日付でロングが▲967枚の260,466枚、ショートは▲13,370枚の108,466枚となっている。

なお、政府閉鎖の影響で12月18日以降、データは更新されていない。

中長期的には中国の人口ボーナス期が2030年頃まで続く事、2020年頃からはインドも人口ボーナス期に入り需要の増加が見込まれることから構造的に需要増加が見込めるため強気である。

なお、EVが普及して原油需要は2035年～2040年頃にピークを迎えるとの見方が市場のコンセンサスとなりつつあるが、財政的なサポートが必要なEVは、市場の期待するようなペースで拡大するとは見ていない。

また、EV化が進むにつれて同時に発生する、軽量化目的の樹脂利用（化学製品向け需要の増加）も期待できること、液体燃料は保存や輸送の観点からみて依然割安であり、アフリカなどの新興国では引き続き利用されると予想されることから、2035年に「需要の伸びは鈍化」するものの、減少に転じると判断するのは早計と見る。

実際に減少に転じるのは世界的に人口伸びの鈍化が実感される頃（2050年頃）になるのではないか。

この見通しの上昇リスクを現物の需要・供給に分けてみてみると、需要面は原発事故などの突発事象で他のエネルギーを原油で代替せざるを得なくなった時がこれに当たるが、これはなかなか想定し難い。

供給面は、以下のようなものが上昇リスクと考えられる。

1．中東情勢の悪化

2．上流部門投資低迷の影響

1．の中東情勢はより混迷を極めている。年初は、「米国+イスラエル+サウジ」vs「イラン+ロシア」という構図だったが、米国の大使館移転や、サウジアラビアムハンマド皇太子のジャーナリスト殺害疑惑などで、米国・サウジアラビアの関係がギクシャクしてきている。

OPECもカタールが脱退、反サウジアラビアの姿勢を強め、イランもOPECの継続についてやや懐疑的な見方を示すなど、「景気後退局面・需要減速局面での産油国のエゴ」がむき出しになりつつある。

通常であれば増産攻勢が強まり、価格の下落要因となりそうだが、軍事的な衝突やサウジ対する制裁やそれに対する報復としての原油輸出停止も、ムハンマド皇太子が今のポジションにいる以上ない話ではない。

仮に、イランやサウジが軍事的に衝突した場合や、米国のイランに対する制裁が貫徹され、本当にイランが原油輸出できなくなるような場合には、ホルムズ海峡封鎖の可能性が高まるため、原油価格が100ドルを超えても何ら不思議はない。

金融面・政策面では、以下の要因が上昇リスクとなる。

1．米金融規制緩和

2．米景気拡大ペースの鈍化に伴う利上げペースの減速

3．2．に限らず長期金利が日欧の低金利政策の継続で低下する場合

4．米中貿易戦争が終結する場合

1．は中間選挙で民主党が下院を押さえたため、その可能性はほぼゼロになった。

2．は足元の統計減速で、来年の利上げペースが鈍化する可能性が出高まっている。FOMCメンバーもハト派的な論調が増えてきており、2019年以降の利上げペースは当初予想よりも減速すると予想される。

4．は短期的に貿易分野で米中が合意することはあるかもしれないが、長期的な覇権を競う争いであるためそう簡単に終息するとは思えない。

下落リスクは需要面は何かしらの信用リスクが顕在化することが材料となる。

1．中国の金融市場・住宅市場正常化推進加速

2．米国の中国制裁強化による中国の財政状況悪化ないしは地方政府のデフォルト

3．地政学的リスク（特に需要面では欧州の混乱）の顕在化

4．北朝鮮戦争の開戦や中東情勢悪化を受けたリスク回避の動きの強まり

5．株価の調整

6．トランプ政権の保護主義政策推進

7．新興国の財政状況悪化ないしはデフォルト

1．の中国の金融市場・住宅市場正常化は不採算の国家プロジェクトを見直すなど緩やかに調整が起きているが、足元は米国の制裁強化の影響でむしろこちらにブレーキを踏む動きになっている。

2．は構造的な中国の経済成長減速に、米国の制裁強化が重なっているためデフォルトまでは行かなくとも地方政府の財政状況が悪化し、地域経済に影響を与える可能性は低くなくなっている。

3．は既に顕在化しつつあるが、欧州で与党が野党に敗れ、極右・極左が台頭することや、Brexitがハードなものになる可能性は2019年以降の重要なリスクの1つである。

中東についてはイランと米国の対立、イランとサウジの対立継続がリスク要因だ。イスラエルでの大使館移転の動きの拡大が、中東諸国を刺激し、イスラエルとアラブ諸国の対立が深まるリスクも無視できない。

5．は既に顕在化した。株価下落のきっかけは7月のFOMCでの利上げ以降の金利上昇で、米2年-5年金利が逆転したのを「景気後退」と株式市場参加者が判断、過剰に反応し、ファンドの閉鎖も伴いながらポジション解消が進んでいる。今や最大の下落要因となっている。

6．は同盟国に対しては事前の期待通り常識的な落としどころを探る動きになりつつある。しかし大統領選挙まで「戦う大統領」のポーズを示しておかなければならないため、何かしらの果実を得るまで関税問題は解決しない。

7．は米国の利上げ継続などで新興国からの資金流出が継続すると、現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（TheInter-AmericanDialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,300億ドル程度と言われるベネズエラの外貨建て債務（+PDVSA債務）の5割近くに相当する。

仮にデフォルトしたり、政権が倒れた場合、ベネズエラの次期大統領がこの契約は無効として、IMFや米国に泣きつく可能性はあり、この場合の中国は債権放棄を余儀なくされる可能性がある。

この場合、中国国家開発銀行や中国輸出入銀行の負担となり、最終的には中国政府の負担となる。崩壊の危機に直面しているベネズエラであるが、これ以外の国もデフォルトする可能性はあるため、氷山の一角ともいえる。今のところベネズエラ問題のみで中国が崩壊するとみる向きは少ないが、そのリスクは無視できない。

供給面は、以下の要因が主な下落リスクシナリオだ。

1．北米の増産加速

2．OPECの結束の揺らぎ

1．は米国のパイプラインのキャパシティ問題もあり、増産ペースは鈍化している。原油価格が採算ラインに乗ってから増産が始まるまでの時間差や新しいパイプラインの稼働時期を考えると、今年から再び増産ペースが加速すると予想される。

2．は、12月のOPEC総会の結果を見てもわかるように、出口を模索する状態にはない。

ムハンマド皇太子の強硬姿勢に嫌気が指し、財政状況も厳しくなったカタールがOPEC脱退を決定するなど、結束にはほころびが出始めている。イランの減産分をサウジが肩代わりするなど、対立国の利害関係が対立しており、イランの脱退で生産調整が機能しなくなる可能性もある

石炭価格はじりじりと水準を切り下げる展開となっている。北朝鮮への制裁強化や中国の環境を意識した減産の影響で需給がタイト化し、価格水準が大きく切り上がったが、現在の供給環境を所与のものとしたとき、価格動向を左右するのはやはり景況感、すなわち需要動向である。

最大消費国である中国の景況感は悪化しており、製造業PMIは50の閾値を下回った。このような需要鈍化局面では石炭価格には下押し圧力が掛かりやすい。また、北東アジアが暖冬であることも価格下落圧力となっている。当面、100ドルを上値に意識される展開が続くことになるだろう。

なお、米国と北朝鮮の交渉が進捗し、制裁が緩和された場合にはさらに価格は下押しされることになると予想される。しかし、北朝鮮が核開発を継続している可能性が高い中、制裁緩和の可能性は高くない。

それよりは、米中貿易戦争の激化で中国が米国に従わない、親北傾向を強める韓国が非合法に北朝鮮に対する制裁を緩和する、という展開はあり得るだろう。2019年のびっくり予想ではないが、韓国と北朝鮮が統合し、朝鮮半島が一気に親中国に傾く、というシナリオもなくはない。

ただし、環境規制強化の世界的な流れを受けて、上流部門投資が抑制される見通しであることに伴う供給制限から下値余地も限定されると考える。この場合、石炭先物の期先の価格が目安として参考になるが、85ドル程度が下値の目途になるのではないか。

---≪LME非鉄金属≫---

LME非鉄金属価格は総じて堅調な推移となった。GSの決算を受けて株価が上昇したことや、最大消費国である中国の新築住宅価格が発表され、政府の規制強化にも関わらず住宅価格が上昇していることや、一部の都市で住宅投資規制を緩和する動きがみられていることも価格を押し上げた。

昨日発表された中国の不動産統計は、12月の中国主要70都市の新築住宅価格は前月比+0.77%（前月+0.98%）と伸びが鈍化したものの前月比プラスを維持、前年比で+9.7%（+9.3%）と中国政府による不動産規制にも関わらず、住宅セクターがまだ堅調であることが確認された。

また、中国人民銀行の集計では2018年の新規不動産融資は6兆4,500億元で、新規融資全体の39.9%（前年41.1%）からやや低下した。このことは中国の住宅ブームが徐々に鎮静化に向かっていることを示唆している。

日本の歴史を見てもわかるように、人口動態のピークアウトは住宅セクターの鎮静化につながりやすく、今後はこれまで作ってきたバブルをいかに混乱なく潰せるかどうかである。

非鉄金属価格は米中の景気刺激策と、昨年後半の売られすぎからの反動で上昇すると見ている。夏頃までは原油減産や米長期金利の上昇一服から実質金利に低下圧力が掛かりやすいことも価格を押し上げるだろう。2020年以降はインドの人口ボーナス期入りによる構造的需要増加で上昇すると考えている。

中国人民銀行は1月中の1.0%の預金準備率引き下げを発表したほか、中国国営の中国鉄路総公司は2019年の鉄道網整備を6,800キロ（1,250億ドル）とし、2018年の4,683キロから45.2%増加させると発表した。

しかし、米中貿易戦争がそう簡単に解決しないとみられることや、欧州の政情混乱（ドイツやイタリアの政治混乱、ハードBrexitなど）、秋口にかけては米減税効果が一巡することから、春・秋に一時下値余地を探る動きになるのではないか。

また、米中貿易戦争は一時的な緩和はあるものの今後も継続する見込みであることから、特に上期中は下振れは小さくないと考える。

そして、それほど短期決戦にはならないと考えられるため、比較的長い間景気にマイナスに作用することになるため、非鉄金属を始めとする景気循環系商品価格の下押し要因となるだろう。

そしてこうした制裁の影響は顕在化しつつある。中国工業部門利益は、年初来ベースで前年+11.8%の6兆1,169億円（1-10月期+13.6%の5兆5,212億元）、11月は▲1.8%の5,948億円（前月+3.6%の5,480億元）と減速が鮮明となっている。構造的・循環的な景気減速に加え、米国の制裁の影響が顕在化していることは間違いなさそうだ。

なお、構造的に工業金属需要が増加し、価格が上昇するのはおそらく次の需要のけん引役となるインドが人口ボーナス期入りする来年以降になるとみており長期的には強気の見通しである。

短期的には投機筋の動向が重要になるが、1月4日付のLMEポジションには跛行性がみられたが、総じて軟調だった。

銅、鉛、アルミはロング・ショートともポジションを減らしたがよりロングの解消圧力が強かったためネtット買い越しは減少。ニッケル・錫はともにポジションを増加させたがロングの増加が大きくネット買い越し幅を拡大している。

亜鉛はロング・ショートとも増加したが、ショートの増加が大きかったためネット買い越し幅を縮小させた。背景には2019年の増産見通しがあると考えられる。

投機筋のLME＋CME銅ネット買い越し金額は昨年12月21日に80.3億ドルの最低値を付け先週は105.6億ドルまで回復したが、1月4日時点では94.4億ドルまで買い越し額を縮小させた（前週比▲10.6%）。一方買い越し枚数もトン数換算ベースで一時2,965千トンまで減少したが、28日時点では3,405千トンまで回復、その後4日時点では3,105千トンまで減少している（▲7.5%）。

金額ベースの買い越し額減少幅が大きいことから、投機の売り以上に下落圧力が強かったことを示している。

中長期的な見通しは人口動態が重要になるが、中国の人口ボーナス期は2030年頃まで続く事、2020年頃からインドが人口ボーナス期に入ることから構造的な需要増加はまだ継続すると見ており、強気のスタンスを崩していない。

一帯一路構想は「中国の周辺国の実効支配」を目的とするものであることは明確であり、このまま世界中がすんなりこれを受け入れるかは微妙だ。実際パキスタン、ネパール、ミャンマーの水力発電プロジェクトが相次いでキャンセルになっている。マレーシアの鉄道案件も先送りとなった。

また、2018年の軍事費も前年比+8.1%の1兆1,069億元と大幅に積み増しされており、中国が軍事的に周辺国を支配しようとしているのは明らかである。

恐らく、市場が期待していたほどのペースで一帯一路政策が進行することはないだろう。そんな中、10月の米中首脳会議で安倍首相は透明性を高めることなどを前提に、一帯一路構想への協力を約束した。

中国の資金繰りが悪化している可能性は高く、中国は日本の支援を欲しがっている、とも考えられる。軍事衝突を回避しつつ、中国をたたく戦略を採用している米国がこれを看過するかは疑問である。

この見通しの上昇リスクは需要面では、

1．中国の景気刺激策の実施

2．環境規制の強化で特殊需要が増加する（軽量化目的のアルミ、EV向けのニッケル・銅（通常25キロ/台の銅が使われるが、EVは80キロ/台が使われる）、蓄電池としての鉛、コバルトなど）

3．トランプ政権のインフラ投資計画実施

4．米中貿易戦争が終結する場合

などが考えられる。

1．は米国の経済制裁を受けて、構造的な景気の軟着陸を目指すには内需刺激しかなくなっており、預金準備率の引き下げや、住宅セクターの再度の過熱を容認する可能性は排除できなくなっている。

ただ、既に預金準備率の引き下げは実施されているが地方政府財政も逼迫していることから支出の拡大となる公共投資の規模拡大は限定されると予想される。

2．の環境規制強化の流れの中でのEVブームは、若干鎮静化している。EV普及のためには補助金負担は必須であり、景気が減速する中ではなかなか積極的にEV政策を推し進められないことが背景にある。よって、市場が期待しているほどのペースで普及するとは見ていない。

3．はそもそも大きな政府を目指している民主党の理解が得られやすいため、メキシコとの壁は作らないと思うが一部実施される可能性は高まった。

4．は短期的に貿易分野で米中が合意することはあるかもしれないが、長期的な覇権を競う争いであるためそう簡単に終息するとは思えない。

供給面は個別性が強いが、以下が上昇リスク要因として挙げられる。

1．大規模鉱山の減少に伴う安価な資源確保環境の悪化（コストを掛ければ採掘できる。リサイクルの充実は必須）

2．中国の環境規制強化に伴う減産の継続

3．石炭価格上昇による生産コスト（電力コスト）の高止まり

金融面・政策面では、以下が主な上昇リスク要因だ。

1．米金融規制緩和

2．米景気拡大ペースの鈍化に伴う利上げペースの減速

3．2．に限らず長期金利が日欧の低金利政策の継続で低下する場合

1．は中間選挙で民主党が下院を押さえたため、その可能性はほぼゼロになった。

2．は足元の統計減速で、来年の利上げペースが鈍化する可能性が出てきた。FRBパウエル議長を含むFOMCメンバーもハト派に傾きつつある。

下落リスクは多く、以下があげられるが主に信用リスクの拡大が要因の軸となる。

1．中国の金融市場・住宅市場正常化推進加速

2．地政学的リスク（特に需要面では欧州の混乱）の顕在化

3．株価の調整

4．米輸入規制強化並びにそれに対する報復

5．ベネズエラをはじめとする新興国のデフォルト

2．は既に顕在化しつつあるが、欧州で与党が野党に敗れ、極右・極左が台頭することや、Brexitがハードなものになる可能性は2019年以降の重要なリスクの1つである。

3．は既に顕在化した。株価下落のきっかけは7月のFOMCでの利上げ以降の金利上昇で、米2年-5年金利が逆転したのを「景気後退」と株式市場参加者が判断、過剰に反応し、ファンドの閉鎖も伴いながらポジション解消が進んでいる。今や最大の下落要因となっている。

4．は同盟国に対しては事前の期待通り常識的な落としどころを探る動きになりつつある。しかし大統領選挙まで「戦う大統領」のポーズを示しておかなければならないため、何かしらの果実を得るまで関税問題は解決しないだろう。

5．は米国の利上げ継続などで新興国からの資金流出が継続すると、現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（TheInter-AmericanDialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,300億ドル程度と言われるベネズエラの外貨建て債務（+PDVSA債務）の5割近くに相当する。

---≪鉄鋼原料≫---

中国向け海上輸送鉄鉱石スワップ価格は上昇、原料炭スワップ先物は下落、鉄鋼製品価格は下落した。

鉄鋼価格は軟調。中国政府の対策実施方針はあるものの中国正月以降の相場に強気になれない市場参加者がまだ多く、軟調な推移となっている。

鉄鉱石価格は現状水準で推移すると考える。

中国政府が景気刺激のために金融緩和を実施していること、冬場の鉄鋼生産抑制継続による鉄鋼製品価格の高止まりが、投機的な観点での鉄鉱石買いを誘うと考えられること、季節的に輸入鉱石の需要期に当たること、環境面を意識した高品位鉱選好の動きの継続が価格を押し上げると見る。

一方で、中期的には鉄鋼製品生産の減速で鉄鋼向け鉄鉱石需要の減速が予想されることが、価格の上値を押さえると考えられるため。

主要生産地である唐山市の直近の鉄鋼生産者稼働率は74.9%と例年の82.7%を下回っている。

ただし、中国の鉄鋼業の景況感は悪化している。12月の中国鉄鋼業PMIは44.2（前月45.2）と低迷。特に生産削減方針を受けて生産の減少（47.6→39.1）が顕著だ。新規受注は国内向けがやや回復（35.4→39.5）したものの、輸出新規受注が大幅に減速（43.2→35.8）しており、地合いは弱い。

実際、中国の2018年の鉄鉱石輸入は10億6,000万トンと8年ぶりの前年割れとなっている。

一方、完成品在庫（58.8→45.9）、原材料在庫（54.8→47.7）と在庫水準が低下していることが、鉄鋼製品・鉄鋼原料価格を下支えしよう。

こうした国内外の減速による景況感の悪化、とくに中小企業の景況感悪化を回避するために中国政府は減税や公共投資実施などの対策を行う方針を、中央経済工作会議で示した。

ただし、同時に地方政府の財政状況も厳しく、公共投資の規模大幅拡大も困難であるため、恐らく金融緩和程度に止まり、鉄鋼製品、鉄鉱石価格の下支え要因にはなるが、価格を大きく押し上げるほどの効果はないと見る。

なお、米中貿易戦争がどのように決着するか、現時点で誰も見通すことはできないが、恐らく米国は「中国が西側の仕組みに組み入れられることを承諾します」というまで継続すると予想する。

そして、それほど短期決戦にはならない（長期的な解決には時間がかかる）と考えられるため、比較的長い間景気にマイナスに作用することになるため、非鉄金属を始めとする景気循環系商品価格の下押し要因となるだろう。

結局、工業金属の最大消費国である中国への制裁は緩和はすれども継続する見込みであるため、工業金属需要にとってマイナスに作用することは避けえない。

鉄鋼製品在庫は前週比+39.9万トンの873.6万トン（過去5年平均1,015万トン）であり例年よりも在庫水準は低く、鉄鋼製品価格は例年よりも高い水準を維持しそうだ。このことは鉄鉱石価格の下支え要因となる。

直近の統計では、鉄鉱石在庫が前週比+5万トンの1億4,060万トン、（過去5年平均1億1,067万トン）、在庫日数は変わらずの33.4日（過去5年平均30.7日）と例年の水準を上回った。粗鋼生産が駆け込み需要が剥落したためと考えられ、鉄鉱石価格を下押し要因となる。

長期的な見通しは人口動態が重要になるが、中国の人口ボーナス期は2030年頃まで続く事、2020年からインドが人口ボーナス期に入る見込みであることから構造的な需要増加はまだ継続すると見ており、強気である。

なお、アジア開発銀行は2016年～2030年のアジアのインフラ投資規模は26兆ドル（3,000兆円、年間1兆7,000億円）に達すると試算している。

また、2018年の軍事費も前年比+8.1%の1兆1,069億元と大幅に積み増しされており、中国が軍事的に周辺国を支配しようとしているのは明らかである。

中国の資金繰りが悪化している可能性は高く、中国は日本の支援を欲しがっている、とも考えられる。軍事衝突を回避しつつ、中国をたたく戦略を採用しいてる米国がこれを看過するかは疑問である。

上昇リスクについては、以下のようなものが考えられる。

1．中国の景気刺激策の実施

2．一帯一路構想が市場予想を上回るペースで実施される場合

3．米国のインフラ投資計画が実際に実施される場合

2．はそのプロジェクトの質（たち）の悪さから導入を見送る国が増えており、中国自体の資金繰りの問題もあって以前ほど高いリスクではない。

3．は民主党が選挙で下院の過半数を占めたことから実施の可能性が後退した。しかしそもそも民主党は大きい政府を標榜しているため、部分的な財政出動で合意する可能性はある。

下落リスクは信用リスク系のものが多いが以下が主なところだ。

1．中国の住宅バブル崩壊

2．中国のインフラ投資が財政悪化で規模が期待ほどにはならない場合

3．何らかの理由で北朝鮮に対する制裁が解除され、原料炭価格が下落する場合

4．地政学的リスクの顕在化

5．米輸入規制強化並びにそれに対する報復

6．ベネズエラをはじめとする新興国のデフォルト

2．に関しては地方財政が悪化していることは確かなようで、財政状況を悪化させるような財政追加出動よりは金融緩和に舵が切られる可能性が高く、その顕在化の可能性も高まっている。

4．は既に顕在化しつつあるが、欧州で与党が野党に敗れ、極右・極左が台頭することや、Brexitがハードなものになる可能性は2019年以降の重要なリスクの1つである。

5．は常識的な落としどころを探る動きになる、とみていたが結局、米中の貿易戦争は開戦となった（その他の地域に対する関税引き上げはこれとは別に存在）。

関税引き上げは消費税引き上げのような緊縮財政と同様の経済効果をもたらすため、景気には明らかにマイナスとなる。その結果、中国国内の鉄鋼製品価格を押し下げ鉄鉱石価格の押し下げ要因となるだろう。

6．は比較的現実のものとなるかもしれない。中国はベネズエラに対して622億ドル程度の融資（TheInter-AmericanDialogue調べ）をしていると考えられ、これは1,300億ドル程度と言われるベネズエラの外貨建て債務（+PDVSA債務）の5割近くに相当する。

---≪貴金属≫---

金銀価格は堅調な推移となった。原油価格が上昇したことで実質金利が低下したことが材料となった。

PGMはパラジウムが最高値を更新した。金銀の上昇と株価の上昇、そもそものファンダメンタルズの強さが背景。

金価格は再び上昇余地を探る動きになると考える。英国のBrexitがハードBrexitになる可能性が出てきていること、米国の政府閉鎖の長期化が懸念されていること、米国の軍事的な政策が強硬になる可能性があること、米国の中国制裁は本気であり簡単に解除されない見込みであることが、安全資産需要を高めるため。

また、こうした一連の政策や循環的な景気の減速を受けて米国の利上げが想定よりも早く打ち止めになるのではないか、との見方が名目金利を押し下げる一方、原油がOPEC減産などの影響で上昇しており、期待インフレ率の上昇圧力となっていることから実質金利が低下する可能性が高いことも価格を下支えすると考える。

英Brexitはメイ政権の離脱案が否決されたことで先行きが全く分からなくなってきた（詳しくは1月16日付の総括を参照）。しかし一番現実的な解は、「とりあえずBrexitの期限を延期する」であろう。

しかしこの際も、「何を目的に離脱期限を延期するか」が明確でない限り、リスク資産の売り要因、安全資産の買い要因となる。なお、新たなEU離脱案をEU側は交渉する意向はない（他のEU離脱を企図する国が、「我々にも同様の措置を」となりEUが瓦解するリスクがあるため）。

なお、金価格は実質金利が切り下がってきたため、地政学的リスクがフルに影響すれば1,400ドル程度までの上昇はありえる状況になってきた（この辺りの分析は後日MRA'sEyeで解説の予定）。

なお、地政学的リスクの影響がないとすれば、実質金利で説明可能な水準である1,050ドル程度までの下落はあると考える。

銀は、SilverInstituteなどの分析では供給の減少と電気製品向けの需要増加で供給不足になっていると指摘されているが、それよりは金価格動向や貿易戦争の影響が強く意識され、対金で軟調な推移となっている。

今後についても金価格が軟調に推移することから水準を切り下げる動きになると考える。現在の金銀レシオは80に大きなチャートポイントが重なり、底堅い推移となりつつ過去最高水準を維持している。

足元、COMEXの金銀在庫レシオの金銀レシオに対する説明力が高いが、足元でも金銀在庫レシオは高い水準を維持している。記録的な水準まで積み上がった銀の取引所在庫の影響で、しばらくはこの80越えの水準を維持するだろう（詳しくは2018年10月19日付のMRA'sEyeをご参照ください）。

金銀レシオが80である前提であれば、地政学的リスクがフルに影響して1,400ドルになった場合、リスクプレミアムがはげ落ちて1,050ドルまで下落した場合に対応する銀価格は、17.5ドル、13.1ドルとなる。

金銀レシオが鉱工業生産などから説明可能な、長期の平均的な水準である74程度であれば、18.9ドル、14.2ドルとなる。

短期的な価格動向を占う上で参考になる投機筋の売買動向は、12月18日時点で金のロングが+12,568枚の182,168枚、ショートが▲2,893枚の106,208枚、銀のロングが+2,887枚の74,023枚、ショートが▲5,688枚の54,192枚となっている。

なお、政府閉鎖の影響で12月18日以降データは更新されていない。

PGM価格は金銀価格が上昇するため同様に上昇するとみるが、世界景気が減速するとの見方が強まっていること、世界的に自動車販売に減速感がみられることで、主用途である自動車向け需要が減速するとみられることが上値を押さえると考える。

パラジウムはリースレートが30%を下回り始めており、一時のファンダメンタルズの強さはなくなってきている。おそらく足元の価格上昇は相場上昇のトレンドにBetした投機の買いによるものと考えられる。

ただしCFTCデータが米政府機関閉鎖の影響で発表されておらず、実態は不明だ。

米国の12月の自動車販売は1,750万台（市場予想1,724万台、前月1,740万台）と小幅に回復している。しかし、世界的な景気の減速や関税の引き上げなどの影響で2019年の自動車販売は減速する、というのが市場のコンセンサスとなりつつある。

12月の米消費者信頼感は128.1と前月の136.4から大幅に減速した。6ヵ月以内に自動車を購入すると答えた人の比率も12.7と前月の13.8から減速している。これは今年の7月以来の低水準だ。

FRBの利上げも限定的ではあるが継続する見込みであり、自動車メーカーのディーラー向けのインセンティブ負担も重くなることが予想され、自動車関税引き上げが宣言通り実施されるのであれば、自動車販売は減速する可能性が高く、PGM価格を下押しすると予想される。

中国の11月の自動車販売（工場出荷台数）は前年比▲13.9%の254.8万台（10月▲11.7%の238万台、9月▲11.6%の239万4,100台、8月▲3.8%の210万3,400台、7月月▲4.0%の188万9,100台）と5ヵ月連続でマイナス成長となり、同国の耐久財需要が減少していることが伺える。

弊社は需給面の見通しに関しWPICの見通しを参考にしているが、直近の見通しでは2018年のプラチナの需給は50万5,000オンスの供給過剰と、前回発表の29万5,000オンスから供給過剰幅が引き上げられた。2019年についても45万5,000オンスの供給過剰が見込まれている。

2019年の自動車向けの触媒需要は前年比▲40万オンスとなる一方、供給は、南アフリカ（+5.5万オンス）、北米（+4.5万オンス）の増産がロシアの減産（▲2万オンス）を相殺、供給が+13万オンスとなることで需給の緩和感が強まる見込み。

この結果、地上在庫は312万オンス（2018年266万5,000オンス））に増加する見込みで、在庫日数も146.8日（128.4日）と増加見込みであり、在庫の顕著な増加が価格上昇を抑制することになろう。

なお、南アフリカのPGM生産指数は9月時点で108.00（季節調整前）と過去5年平均を回復した。今の需要動向をみるとよりプラチナ需給が緩和し、パラジウムの供給は不十分で両者のスプレッドは、需給面からまた拡大する可能性が出ている。

12月18日現在、CFTCのプラチナポジションはロングが▲1,278枚の46,981枚、ショートが▲1,674枚の35,594枚、パラジウムはロングが▲181枚の17,596枚、ショートが+261枚の3,793枚となっている。

なお、政府閉鎖の影響で12月22日以降データは更新されていない。

---≪農産品≫---

シカゴ穀物市場は堅調な推移となった。特段目立った手がかり材料があったわけではないが、ドル高進行に伴う売り圧力が一巡、テクニカルな買戻しによるものと考えられる。

穀物価格は下押し圧力が強まる展開が予想される。2018-2019年の米穀物生産は豊作が見込まれており、さらにエルニーニョの発生が北米生産にプラスに作用すると考えられることが背景。また、ブラジルの生産見通しが強気であることも価格を下押ししよう。

ただし、米中の貿易協議が農産品分野で何らかの合意に至った可能性があることは、大豆価格を下支えすると考える。また、黒海周辺諸国の生産減少観測の強まりも、小麦価格を下支えすることになるだろう。

12月の米需給報告では、トウモロコシの在庫見通しが17億8,100万ブッシェル（市場予想17億4,400万ブッシェル、前月17億3,600万ブッシェル）、大豆が9億5,500万ブッシェル（9億4,400万ブッシェル、9億5,500万ブッシェル）、小麦が9億7,400万ブッシェル（9億6,500万ブッシェル、9億4,900万ブッシェル）と、総じて在庫は市場予想を上回っている。

なお、米政府閉鎖の影響で米需給報告は発表が当面見送られることとなった。毎月定期的に発表され、足元の国際需給環境を占う上での重要な指標である米農務省レポートが発表されないことは、より市場参加者の行動をリスク回避的にする。

通常、農産品はリスク回避時の安全資産に位置づけられるが、材料不足の中積極的に（特に投機筋が）物色し難くなるだろう。CFTCのポジション動向も発表されていないため、なおさらである。

CONAB発表の大豆作付面積は3,578万ha（市場予想3,600万ha、前月3,579万ha）、単収が3,322キロ/ha（3,281キロ/ha、3,354キロ/ha）、生産が1億1,880万トン（1億1,812万トン、1億2,007万トン）と、単収の改善で市場予想・前月予想も上回った。

トウモロコシは作付面積は1,665万ha（市場予想1,715万ha、前月1,667万ha）、単収が5,476キロ/ha（5,419キロ/ha、5,464キロ/ha）、生産が9億1,190万トン（9,304万トン、9,110万トン）と、こちらも単収の改善で市場予想・前月予想も上回った。

12月18日付のCFTC投機筋ポジションは、トウモロコシのロングが+16,559枚の420,949枚、ショートが▲14,859枚の217,821枚、大豆のロングが+348枚の145,157枚、ショートが▲8,252枚の130,626枚、小麦のロングが+8,490枚の145,960枚、ショートが▲7,444枚の128,366枚となっている。

なお、政府閉鎖の影響で12月18日以降データは更新されていない。

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◆本日のMRA's Eye
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「2019年貴金属価格見通し～高まるリスクと利上げ打ち止めで上昇」

本日のMRA'sEyeでは金銀価格見通しについて展望する。

2019年の金銀価格は総じて堅調な推移になると考えている。弊社はかねてから貴金属セクターのベンチマークである金価格は実質金利、とくに米国の10年実質金利との相関性に注目しており、実質金利の金価格に対する説明力は高い。

さらにこれにその時点での地政学的リスクや信用リスク、とくに信用リスクが加味されて金価格が構成されると整理している。

実質金利は米国債利回りから、10年の期待インフレ率を引いたものと弊社では定義している。実際には期待インフレ率としてコアインフレ率などを用いることが多いが、価格に対する説明力という意味ではその時に説明力が高い指標を用いればよい。

名目金利の決定要因は、景気動向そのものや、株価動向などの影響を受けるが、基本的には中央銀行の金融政策動向が左右する。

2015年の米利上げ開始以降の米利上げによる10年債利回りの変化を見ると、0.25%の利上げで0.15%程度上昇している。今年は年2回の利上げをFOMCメンバーは見込んでいるが、せいぜいできて1回、場合によっては1回も行われないかもしれない。

2回であれば長期金利は0.3%、1回であれば0.15%上昇することになり、金の基準価格を各々▲100ドル、▲50ドル押し下げると予想される（もちろん、長期金利動向には株価動向なども影響するが、すべての影響を考慮すると議論が散漫になるためここでは割愛する）。

仮に景気の減速が鮮明になり、米国がサプライズの利下げを1回行ったとすると、金価格は+50ドル押し上げられることになる。

同様に、期待インフレ率に対する原油価格の影響は大きく、仮にWTIが現在の50ドル近辺から40ドル程度まで下落した場合には、期待インフレ率は▲0.2%低下し、逆に何かしらの供給危機が顕在化して価格が70ドル程度まで上昇した場合には+0.4%上昇することが予想される。

前者は実質金利の上昇要因となり、後者は実質金利の低下要因となるが、上記と同様の弾性値分析を行うと金価格は各々▲65ドルの押し下げ、+130ドルの押し上げ要因となる。

以上を整理すると金価格が最も上昇する場合は、「利下げ実施（1回）、中東情勢不安顕在化」の場合で現在の価格から180ドル程度上昇し、1,480ドルを付けることになる。最も下落する場合は、「利上げ2回実施、原油価格下落」で、1,135ドル程度までの下落があることになる。

ただしこの価格見通しは、「地政学的リスク・信用リスク」が加味されているものであり、仮に地政学的リスクや信用不安が顕在化しなければ、低下が見込まれる。

北朝鮮有事が顕在化する前の2016年以降のリスクプレミアム（2016年1年間の実質金利と金価格の回帰分析の結果得られる回帰式と、現在の価格の乖離）は平均で100ドル程度であるが、現在は256ドルまで拡大している。2016年以降の最大のリスクプレミアムは284ドルであるため軽度の信用リスクが顕在化した場合に、30ドル程度の上昇余地がある。

ただし今後、懸念しているBrexitや欧州諸国の信用不安の顕在化、といったイベントリスクの顕在化がなければ、今後さらにプレミアムが拡大するよりは低下する可能性のほうが高い。ただ、2011年の米国債ショックの時には574ドルまでこのプレミアムは拡大しており、米国債リスクが顕在化した場合にはこの程度の上昇のインパクトはあり得るだろう。

ちなみに子の評価基準でスプレッドが最も縮小したのが2003年の▲509ドルだが、この頃は米国債に代わる安全資産としての金の地位が確立されていなかった頃であり、実質金利の説明力も大して高くなかったため、今回の分析では考慮していない。

この場合後320ドル程度上昇余地があることになる。仮に平均水準に回帰するとすれば現在から▲150ドル程度下落してもおかしくない。

この前提で単純に上記のシナリオに加えると、最も上昇する場合が、「利下げ実施（1回）、中東情勢不安顕在化、米国債リスク顕在化」であり、1,800ドルまでの上昇、次が「「利下げ実施（1回）、中東情勢不安顕在化、軽度の信用不安顕在化」で、1,510ドルまでの上昇となる。

逆に、「利上げ2回実施、原油価格下落、イベントリスクの顕在化なし」の場合は985ドルまで下落することがあり得る。現実的には「1回の利上げ、原油価格は緩やかな上昇、軽度のイベントリスク顕在化」で、1,250ドル程度でもみ合うことになるのではないだろうか。

銀価格は金銀在庫レシオの高止まりを受け、76倍～83倍程度での推移になると考える。最も上昇する場合は金価格が1,800ドルまで上昇する場合で23.7ドル、1,510ドルまで上昇した場合で19.9ドル、985ドルまで下落し、金銀レシオが83倍で推移した場合12ドル程度真での下落はある。

しかし実際には金1,250ドル、金銀レシオ80倍程度で15.6ドル程度が目安になるのではないか。

◆主要ニュース

・11月日本コア機械受注　前月比±0.0%（前月+7.6%）、前年比+0.8%（+4.5%）

・12月日本国内企業物価指数　前月比▲0.6%（前月▲0.3%）、前年比+1.5%（+2.3%）
　輸出物価　前月比▲1.1%（▲0.4%）、前年比▲0.6%（+0.7%）
　輸入物価　前月比▲3.4%（+0.5%）、前年比+3.9%（+9.5%）

・11月日本第3次産業活動指数　前月比▲0.3%（前月改定+2.2%）

・12月独消費者物価指数改定　前月比+0.3%（速報比変わらず、前月改定+0.1%）、前年比+1.7%（±0.0%、+2.2%）

・12月欧州新車登録台数　欧州合計　前年比▲8.7%の1,038,984台
（前月▲8.1%の1,158.300台）
　年初来　±0.0%の15,624,486台（前年15,630,555台）

・米MBA住宅ローン申請指数　前週比 +13.5%（前週+23.5%）
　購入指数+9.1%（+16.5%）
　借換指数18.7%（+35.3%）
　固定金利30年　4.74 %（4.74%）、15年　4.13%（4.16%）

・12月米輸入物価　前月比 ▲1.0%（前月▲1.9%）、前年比▲0.6%（+0.5%）
　輸出物価　前月比▲0.6%（▲0.8%）、前年比+1.1%（+1.8%）

・1月米NAHB住宅市場指数　58（前月改定　56）

・12月中国新築住宅価格　前月比+0.77%（前月+0.98%）

・12月中国新築住宅価格　前年比値上がり　69都市（前月68都市）
　横ばい　0都市（0都市）
　値下がり　1都市（2都市）
　前月比値上がり　59都市（63都市）
　横ばい　3都市（2都市）
　値下がり　8都市（5都市）

・MS、「2018-2019作物年度の粗糖供給は▲1.2百万トンとなり需給は▲4.7百万トンの供給不足に。インドの生産が予想を下回っている他、ブラジルはより多くのサトウキビをエタノール生産に回すと考えられるため。相場は2019年は16セント、2020年には18セントまで上昇の公算。」

・英議会、メイ首相の不信任案を否決。

・米検察当局、ファーウェイを企業秘密窃盗の容疑で捜査。近く起訴の可能性も。

・米ベージュブック、「大半の地区が緩慢ないし緩やかな景気拡大を報告。楽観的な見方は弱まり、一部では景気鈍化の兆候が見られた。」

◆エネルギー・メタル関連ニュース

【エネルギー】
・DOE米石油統計
　原油▲2.7MB（クッシング▲0.7MB）
　ガソリン+7.5MB
　ディスティレート+3.0MB
　稼働率▲1.5%

　原油・石油製品輸出　7,774KBD（前週比▲23KBD）
　原油輸出　2,559KBD（+160KBD）
　ガソリン輸出　820KBD（▲30KBD）
　ディスティレート輸出　1,225KBD（▲83KBD）
　レジデュアル輸出　222KBD（▲43KBD）
　プロパン・プロピレン輸出　1,024KBD（▲10KBD）
　その他石油製品輸出　1,678KBD（▲18KBD）

・中国石油天然ガス集団傘下の経済技術研究院、「米中貿易戦争で10%の追加関税を課すため米国産のLNG輸入をあきらめ、中東や豪州ロシアなどからの輸入を増やさざるを得ないかもしれない。」

【メタル】
・Q418Alcoa
　ボーキサイト生産　11.8百万トン（前期11.5百万トン、前年12.1百万トン）
　出荷　12.3百万トン（11.5百万トン、12.3百万トン）

　アルミナ生産　3,297千トン（3,160千トン、3,331千トン）
　出荷　3,480千トン（3,316千トン、3,529千トン）

　アルミニウム生産　573千トン（567千トン、598千トン）
　出荷　815千トン（806千トン、854千トン）
　CAPEX　150百万ドル（82百万ドル、前年148百万ドル）

・2018年インドネシア精錬錫輸出　前年比▲3%の75,677トン（前年78,190トン)

・OCBC、「2019年の錫の供給不足は▲5,800トン（前年▲7,400トン）、価格は21,000ドルを予想。」

◆主要商品騰落率

【上昇率上位5商品】

商品名（カテゴリー）/前日比上昇率/年初来上昇率
1.CME木材 ( その他農産品 )/ +5.18%/ +7.55%
2.欧州排出権 ( 排出権 )/ +3.38%/ ▲5.98%
3.パラジウム ( 貴金属 )/ +3.28%/ +8.27%
4.SHF天然ゴム ( その他農産品 )/ +2.67%/ +4.87%
5.ICEガスオイル ( エネルギー )/ +2.42%/ +11.70%

【下落率上位5商品】

商品名（カテゴリー）/前日比上昇率/年初来上昇率
68.CME豚赤身肉 ( 畜産品 )/ ▲3.38%/ ▲1.52%
67.NYM米天然ガス ( エネルギー )/ ▲3.34%/ +15.10%
66.TGE小豆 ( 穀物 )/ ▲2.73%/ ▲4.72%
65.SHF亜鉛 ( ベースメタル )/ ▲2.47%/ ▲1.02%
64.MDEパーム油 ( その他農産品 )/ ▲1.88%/ +4.29%

※弊社が重要と考える主要商品の前日比騰落率上位・下位5品目です。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

◆主要指標

【為替・株・金利・ビットコイン】
NY ダウ :24,207.16(+141.57)
S&P500 :2,616.10(+5.80)
日経平均株価 :20,442.75(▲112.54)
ドル円 :109.09(+0.41)
ユーロ円 :124.28(+0.24)
米10年債利回り :2.72(+0.01)
独10年債利回り :0.22(+0.02)
日10年債利回り :0.01(▲0.00)
中国10年債利回り :3.08(▲0.06)
ビットコイン :3,603.48(+35.00)

【MRAコモディティ恐怖指数】
総合 :23.16(▲1.22)
エネルギー :49.43(▲1.41)
ベースメタル :15.70(▲1.18)
貴金属 :13.69(+0.69)
穀物 :14.38(▲0.41)
その他農畜産品 :21.56(▲2.05)

【主要商品ボラティリティ】
WTI :59.18(▲0.85)
Brent :57.39(▲0.04)
米天然ガス :83.82(▲8.23)
米ガソリン :48.09(▲0.36)
ICEガスオイル :33.80(+0.78)
LME銅 :13.52(▲0.56)
LMEアルミニウム :20.88(+0.98)
金 :14.48(▲0.11)
プラチナ :16.03(+0.09)
トウモロコシ :14.36(▲1.46)
大豆 :14.48(▲0.11)

【エネルギー】
WTI :52.31(+0.20)
Brent :61.32(+0.68)
Oman :60.90(+0.66)
米ガソリン :141.62(+0.48)
米灯油 :189.39(+2.17)
ICEガスオイル :570.50(+13.50)
米天然ガス :3.38(▲0.12)
英天然ガス :60.15(▲0.46)

【石油製品（直近限月のスワップ）】
Brent :61.32(+0.68)
SPO380cst :375.02(+4.55)
SPOケロシン :75.06(+0.93)
SPOガスオイル :73.99(+1.28)
ICE ガスオイル :76.58(+1.81)
NYMEX灯油 :188.81(+0.97)

【貴金属】
金 :1293.67(+4.16)
銀 :15.59(+0.01)
プラチナ :806.84(+7.25)
パラジウム :1366.14(+43.40)
※ニューヨーククローズ。

【LME非鉄金属】
（3ヵ月公式セトル）
銅 :5,948(+32:37C)
亜鉛 :2,490(+18:0.5B)
鉛 :1,970(▲1:17.5C)
アルミニウム :1,867(+31:27.5C)
ニッケル :11,650(+175:70C)
錫 :20,655(+90:120B)
コバルト :40,000(▲5,000)

（3ヵ月ロンドンクローズ）
銅 :5976.00(+70.00)
亜鉛 :2504.00(+49.00)
鉛 :1970.00(+3.50)
アルミニウム :1841.50(▲10.00)
ニッケル :11605.00(±0.0)
錫 :20525.00(▲150.00)
バルチック海運指数 :1,096.00(▲51.00)
※C=Cash2M　コンタンゴ、B＝Cash2M　バック

【鉄鋼原料】
62%鉄鉱石スポット（CFR青島） :休場( - )
SGX鉄鉱石 :74.54(+0.09)
NYMEX鉄鉱石 :74.43(+0.12)
NYMEX原料炭スワップ先物 :193(▲1.50)
上海鉄筋直近限月 :3,601(▲10)
上海鉄筋中心限月 :3,526(▲8)
米鉄スクラップ :359(▲5.00)

【農産物】
大豆 :894.50(+1.25)
シカゴ大豆ミール :310.10(+0.80)
シカゴ大豆油 :28.23(▲0.01)
マレーシアパーム油 :2090.00(▲40.00)
シカゴとうもろこし :374.00(+2.75)
シカゴ小麦 :512.50(+1.50)
シンガポールゴム :158.40(±0.0)
上海ゴム :11530.00(+300.00)
砂糖 :13.17(+0.01)
アラビカ :102.40(+1.10)
ロブスタ :1519.00(+13.00)
綿花 :73.27(+0.91)

【畜産物】
シカゴ豚赤身肉 :60.05(▲2.10)
シカゴ生牛 :127.83(+0.88)
シカゴ飼育牛 :143.78(▲0.98)

※全ての価格は注記が無い限り、取引所で取引される通貨建。
※限月交代に伴う価格の不連続性は考慮されていません。予めご容赦ください。

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2019-01-17企業決算を受けた株価上昇で総じて堅調 MRA商品市場レポート for PRO